近日，國泰君安2012年二季度宏觀策略及固定收益研討會在北京召開。與會專家認為，目前歐洲央行救助力度加大、市場信心逐步恢復、經濟逐步趨穩，而美國經濟復蘇也將持續；國內經濟方面，政府政策以穩為主，貨幣政策趨於寬鬆，經濟增長將有良好表現；證券市場上改革仍將持續，股市將有較好表現。

　　國泰君安宏觀團隊認為，從去年四季度以來，隨著經濟和通脹的雙雙回落，貨幣政策已轉向實際寬鬆。其標誌是央票利率的下調，從準備金率的下調得到確認，其效果體現為去年9月份以後長期國債收益率的下降。而在貨幣寬鬆出現之後，信貸寬鬆正在逐漸展開。從14%的M2目標增速出發，預測今年信貸總量為8萬億，近3年來信貸供給首度回升。從信貸需求角度，目前企業短期貸款增長強勁，而在票據利率大幅回落之後，銀行對中長期貸款的議價能力顯著下降，貸款利率下浮空間巨大，有助於中長期貸款需求的恢復。

　　目前生活資料工業增長穩定，為經濟復蘇提供第一重動力。全球貨幣放鬆導致大宗商品價格反彈，再加上信貸多增帶來的流動性改善，庫存週期正式啟動，原材料庫存的回升意味著中上遊行業增加值底部已經不遠，為經濟復蘇提供第二重動力。下游方面，1月份主要城市地産銷量已經低於金融危機時水平，剛需或支撐銷量穩步改善，而信貸增速的企穩也有利於地産銷量的恢復，汽車銷量或與地産同步見底，為經濟復蘇提供第三重動力。美國經濟復蘇有利於中國出口改善，此為中國經濟復蘇的又一重要動力。預計國內GDP同比增速將在二季度見底，增速約8.2%，此後或將穩步復蘇，四季度GDP增速將重回8.5%。

　　與會嘉賓認為，隨著舊增長模式的效率下降，中國經濟潛在增速將不可避免地減緩，這意味著中國長期國債收益率將趨勢性下降，債券有望迎來長期牛市；但轉型滯後將導致信貸、資源、勞動力的低效率擴張，長期通脹中樞上升，週期通脹上升引發貨幣緊縮、進而引發週期熊市將反復出現。而短期來看，基本面顯露觸底跡象，但二季度資金面將面臨考驗，大類資産配置中，債券估值優勢不明確。因此，在債券市場牛市尾聲，債券投資策略或應以防守為主、擇機轉攻。

　　國泰君安債券團隊認為，鋻於通脹二季度將趨勢回落，實際寬鬆貨幣政策仍將持續，因此流動性改善將成為短端利率下行的重要觸發因素；而信貸寬鬆逐步展開將推動經濟企穩回升，加之曲線形態或隨通脹回落而持續趨陡，將對利率産品收益率，尤其是長端利率形成顯著制約。因此利率産品將在資金面趨緩和基本面向好的共同影響下維持震蕩走勢，同時風險情緒的回升則將推動債市重心繼續偏向信用、轉債等風險資産。記者 錢曉涵

　　(來源:上海證券報)