投資感悟

　　中秦

　　上周我還在為經濟的不確定性擔憂，認為這樣的擔憂最終會影響到A股的短期走勢。本週投資者的擔憂情緒開始宣泄，上證指數迅速跌穿2300點，並向2200點尋求支撐。一季度在流動性支持下的反彈基本結束，A股還將向下尋找估值平衡點，所以我不看好二季度的A股市場表現。

　　年報披露完成大半，企業經營情況的好壞一覽無余，大致可用三點進行總結。

　　大中型企業業績停滯不前，小型企業很差錢，成長型企業業績讓人大跌眼鏡。從企業所反映的經濟、行業大週期來看，經濟增速放緩跡象明顯，並有加速下滑的可能。這樣的預期導致目前市場估值依然偏高，大中型企業的股價定位相對中小型企業來説還算合理，換句話説，中小型企業股價還有較大下跌空間。

　　房地産行業的調控遠未結束，調控將從兩會上的論調逐步轉化為實質性動作，預計在二季度末出臺新調控政策的可能性較大，房價的下跌可能只是剛剛開始。相對於目前的中國經濟，房地産業的拉動作用明顯，經濟硬著陸的風險讓投資者焦慮。

　　再看流動性，之前我們預期的降準、降息沒有兌現，投資者本身就有一定的失望情緒。不過，通過“增加工資”産生的存款增加以及投資渠道縮減産生的擠出效應，為一季度的A股市場提供了相對充裕的流動性，從而支撐了一輪反彈行情。但是，隨著“各種板”擴容的加速，投資者看不到呵護市場的用心，只能體會到圈錢的寒意。擴容最終吸幹的是流動性，損傷的是資金的賺錢效應，打擊了投資者和投機者的信心。隨著流動性預期的衰減，A股市場必然再度向下尋求支撐。

　　不確定性的增加也是短期影響市場的重要因素。投資或者投機股市，可能的災難並非來自預計中的困難或者風險，而是來自無法預知的不確定性。這種不確定性雖不可知，但可以感覺到存在的概率。在今年十月底之前，由於某些不確定性因素，一些資金會選擇在高位兌現，也就産生了本週的連續下跌。

　　還是要説説養老金的話題。目前養老金入市僅僅停留在論證階段，距離真正實施入市為時尚早。特別是從常理上理解，養老金還不能接受目前A股市場估值。我建議投資者不要盲信媒體的斷章取義，耐心等待養老金的真正入市步伐。

　　總之，在估值基礎的向下拉動和流動性消退以及經濟不確定性的干擾下，短期內A股市場已經見頂回落，二季度或仍看不到企穩跡象。在這樣的市場環境下，中小投資者應該以持幣為主，不要輕易抄底。