今日出鏡：

　　民族證券研發中心副總 徐一釘

　　本期主持人：孫華

　　策者，出謀劃策也。面對變幻莫測的資本市場，投資者尤其是小投資者非常需要權威專家的資本策。

　　為此，《證券日報》市場研究中心特開闢新欄目——《資本策》。今天本專欄邀請民族證券研發中心副總徐一釘，對當前市場的焦點、熱點發表與闡述專家級的獨到“計謀”與“計策”，并冀以對廣大投資者提高對市場的宏觀認知、提升實戰操作能力有所幫助。

　　近期市場熱議“養老金委託投資運營”，並拿它和美國401K計劃對比，稱之為中國式“401K計劃”。美國401K計劃始於20世紀80年代初，推出後適逢上世紀美國超級大牛市。因此，很多投資者期待“養老金入市”能克隆美國1980年-2000年那一輪超級大牛市。客觀的分析美國這輪大牛市産生的原因後，發現美國401K計劃是1980年-2000年大牛市的推力之一，但並不是最重要的原因，更不是唯一的因素。

　　首先、1980年-2000年是近百年來，全球經濟發展的黃金20年，以互聯網為代表的高科技拉動全球經濟高速增長；

　　其次、在全球經濟高速增長的背景下，美國的企業保持盈利的高速增長，並誕生了微軟、思科、戴爾、甲骨文、蘋果等一批高科技領域的巨頭；

　　第三、上世紀80年代以來，歐美企業陸續推行的經理股票期權計劃（ESO），員工持股計劃（ESOP）,極大地激發了公司管理層和員工的工作熱情，有利於公司經營業績的持續提升。

　　第四、美國股市的上漲吸引了全球資金的介入，這其中也包括美國401K計劃的資金。美國股市也從美國人民的股市，成為全世界人民的股市。

　　上述説明，一輪大牛市産生必須具備的兩個條件：1、企業利潤的持續大幅增長，這是大牛市的根本；2、相對於存量資金而言，大規模增量資金的持續介入，這是大牛市不可缺少的。

　　養老金委託投資運營、新股發行制度的改革是推動2132點反彈的兩大動力，但這並不意味A股市場大級別的底部就此産生。筆者注意到，上述兩點與2004年A股市場對保險資金直接入市有很大的相似性，主要體現在事件發生的時機相似，都處在A股市場一次大輪迴調整的第三階段。

　　有意思的是，2004年到2005年以來，利好政策的發佈都集中在第二次大輪迴調整中，耗時三年形成的大平臺整理1300點至1750點的下沿、或剛跌破下沿時，但A股市場第二次大輪迴在998點終結，隨後迎來998點至6124點第三次大輪迴的上漲階段。

　　例如：2005年2月16日，證監會發佈《關於保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》和《保險機構投資者股票投資登記結算業務指南》，保險資金獲准獨立入市操作，當日上證綜指收盤1278點。

　　這次A股市場第三次大輪迴調整，也耗時三年形成2319點至3360點大平臺整理，同樣在2300點附近也有利好政策（匯金增持、上市公司增持）、或養老金入市、批復QFII提速，新股發行制度改革等等。

　　雖然在2300點附近，A股市場受到利好政策的呵護。但回顧歷史，A股市場第二次大輪迴調整階段，圍繞1300點利好政策密集出臺，但最終跌破1300點直到998點看，養老金委託投資運營並不表明滬深股市已探明底部，2132點更不是A股市場第三大輪迴的終結點，或第四次大輪迴的起點。

　　(來源:證券日報)