其實，目前市場爭論的核心問題仍是“中國經濟是否已經見底”。上週四上午公佈的匯豐3月PMI初值為48.1，為4個月來最低水平，引發了市場對經濟下滑的再度擔憂。由於3月份經濟數據擺脫了春節因素的干擾，因此受市場關注的程度更高。而新訂單指數下滑較快顯示需求走弱，生産指數新低顯示節後復工不甚理想，而市場尚未看到決策層制止經濟增速下滑的有力措施。

　　另一方面，貸款需求仍然略顯不足，從市場利率的走勢來看，最近票據利率持續走低，從去年年底9%左右的水平已經下降到4.6%左右；同時，某機構對銀行家的調查顯示，2012年一季度貸款需求指數大幅降至2008年四季度以來的最低值，其中，非製造業和中型企業的貸款需求指數降幅最大。不少大型國有企業表示，目前的情況比2008年底更加困難。那麼，當前是否就是中國經濟的底部？

　　有不少機構傾向於2012年二季度中國經濟將見底。這主要基於兩點：一是機構調查的銀行家貨幣政策感受指數明顯上升，宏觀經濟信心指數也有所改善，企業訂單預期指數、經營景氣預期指數和盈利預期指數均進一步回升；二是政策微調的空間在增大，貨幣的數量和價格環境會越來越有利於實體經濟的發展。

　　然而，預期是會發生變化的。一些機構更傾向於中國經濟還未見底的看法。首先，從國內的情況來看，貨幣政策若放鬆，資金將投向何方值得關注，固定資産投資的繼續加大顯然不符合中國經濟的轉型升級，房地産調控若不放鬆，固定資産投資的方向也是有限的，而且是效率不高的；消費方面，在經濟放緩的時候放鬆，若貨幣不能流向實體生産領域，帶來的只會是通貨膨脹；外貿方面，在上週四匯豐公佈中國PMI初值的同時，Markit歐元區3月份PMI也低於預期，美國2月新屋開工年化值為69.8萬套，環比下降1.1%。近幾個月以來，外圍的風險溢價已經降至一個極低的水平，蘋果顯然成了美國股市的救星，但不要忘記物極必反的自然規律，現在也許到了警惕外圍風險的時候。實際上，匯豐PMI初值的統計主要落腳在外貿這一塊，外貿對中國經濟貢獻的黃金時代或許已經離去。