公司主要從事炭黑和電力的生産和銷售,是炭黑行業龍頭之一,年産炭黑30萬噸,開工率接近100%,産量位居國內前列,今明兩年産能仍將大幅增長。

　　2011年,公司實現營業收入4.45億元,同比增長33.05%;營業利潤4262.06萬元,同比下降16.6%;歸屬母公司所有者凈利潤3611.99萬元,同比下降18.27%;基本每股收益0.36元/股。另每10股轉贈5股,每10股派發紅利2元。

　　綜合毛利率小幅回升。2011年,公司綜合毛利率19.14%,同比上升0.08個百分點。四季度煤焦油價格大幅下滑,下滑速度遠大於炭黑的價格下降,因此炭黑業務毛利率出現回升;而公司的尾氣發電銷售單價上漲,也是毛利率回升的原因。

　　我們認為未來炭黑價格仍有上升的空間,一旦煤焦油價格上漲幅度不及炭黑,毛利率仍有上升可能。

　　增發投資焦作項目。焦作項目為14萬噸/年炭黑,其中硬質炭黑10.5萬噸,軟質炭黑3.5萬噸,外加炭黑尾氣發電裝置14MW。目前自籌資金建設,預計2012年二季度一期7萬噸炭黑將投産。我們認為焦作項目年內將貢獻利潤,是2012年收入增長的主要來源之一。

　　行業趨好,龍頭受益。受石油價格上升,國內煤焦油價格低位影響,國內炭黑的競爭力越發明顯。我們認為該種趨勢一旦持續,會促成我國炭黑行業的大發展,包括行業集中度的提高和我國在全球炭黑供應鏈中的地位提高。首先受益的當屬龍頭企業,公司是炭黑行業龍頭,2011年産能達到30萬噸,2012年將達到37萬噸,屆時將僅次於黑貓成為國內第二大的炭黑企業,炭黑行業的産品差異化較小,規模優勢是競爭的最重要因素之一。借上市之機,公司的産能增長明顯,本次將充分受益於行業性機會的到來。

　　上調至"買入"評級。根據公司今後兩年的産能投放情況,我們預計公司2012-14年EPS分別為0.53元、0.66元、0.65元,對應3月5日股價的動態市盈率為18X,15X,15X。考慮到公司連續三年20%的複合增長率,我們給予公司"買入"的投資評級。

　　風險提示:煤焦油價格上漲超預期;公司産銷率下降;出口趨勢放緩。(天相投資 張淑龍)