索菲亞（002572）:佈局西南生産基地，供應鏈體系優化拉開序幕，建議買入

　　佈局西南部生産基地，優化供應鏈體系，具有戰略意義，建議買入。公司公告增資收購四川寧基，建立西南分生産基地。我們預計正常運作後，該基地12年收入貢獻在1個億左右，假設凈利率略低於公司總部（為10%），則貢獻凈利潤為1000萬元。由於增資收購後，雙方在人員和生産系統方面存在差異，磨合效果尚待觀察，新增業績貢獻存在一定不確定性。我們出於保守考慮，暫不上調盈利預測，維持公司12-13年1.75元和2.54元的盈利預測，目前股價（37.79元）對應12-13年PE分別為21.6倍和14.9倍。我們在上周的草根調研報告中也指出，定製衣櫃對於成品衣櫃和手工打造衣櫃的替代效應明顯，良好的賺錢效應是驅動經銷商加盟索菲亞並持續投入的最大源動力，公司品牌渠道優勢明顯，建議買入。

　　事件:索菲亞董事會決議，審議通過《關於使用部分超募資金增資收購四川寧基建築裝飾材料有限公司的議案》。截止12年1月底，公司尚有超募資金8.64億元。此次公司計劃向四川寧基增資8，904萬元，其中5，600萬元增加四川寧基的註冊資本，超過認繳新增註冊資本部分即人民幣3，304萬元，計入四川寧基的資本公積，增資完成後持有四川寧基70%的股權（另外30%股權由原股東何向君持有），四川寧基成為公司的控股子公司。四川寧基介紹:增資收購前，四川寧基向公司採購産品，在公司授權下對部分産品進行簡單加工後，向四川地區其他經銷商銷售索菲亞定製衣櫃。11年四川寧基共實現收入6127.81萬元，因該廠産能尚處於磨合期，加之較高的物流成本擠壓盈利，11年實現凈利潤60.51萬元。

　　形成更好的區域覆蓋，完善戰略佈局。公司近幾年在西南地區的銷售規模快速擴張，09年和10年同比增長分別達到155%和93%，11年上半年實現銷售收入5005.83萬元。成都作為中國重要的傢具製造、研發和營銷基地，具有一定的傢具産業集群優勢，此次公司選擇增資成都公司，建立西南地區分生産基地，有利於形成更好的區域覆蓋，完善戰略佈局。未來同樣的模式也有望在華東和華北區域得到複製。

　　提高物流效率，降低運費，縮短交貨週期。公司原來的主要生産基地位於廣州，由廣州向西南地區配貨，不僅交貨週期較長（1個月以上），傢具因體積和質量較大，運費也較為昂貴（預計原四川寧基承擔的運費在500萬元以上）。在西南分加工中心建立後，公司有望有效提高物流效率，大大降低運輸成本，縮短交貨週期。進一步提高響應速度和靈活性後，客戶滿意度將進一步提升，加快對傳統手工打造衣櫃的替代。

　　股價表現的催化劑:地産宏觀調控政策預期放鬆；針對傢具消費的系列刺激政策推出；公司一季報業績淡季不淡。（申銀萬國）