山東礦機(002526,股吧):業績符合預期,液壓支架訂單增長迅猛

　　投資邏輯

　　2月27日,公司發佈業績快報,2011年實現營業收入1,661百萬元,同比增長26.12%;歸屬於母公司股東的凈利潤140百萬元,同比增長3.09%,EPS為0.525元,公司業績基本符合預期。

　　2月29日,我們前往山東省濰坊市,對公司進行調研,主要結論如下:

　　煤機需求增長平穩,公司訂單形勢良好:公司刮板運輸機向重型化、中高端方向發展,2011年實現了快速增長,而2012年可望保持適度增長;液壓支架目前需求旺盛,訂單增長迅猛,同時價格自2011年3季度以來有所企穩,2012年將對公司業績增長貢獻明顯。

　　救生艙完成試驗,等待安標認證和市場啟動:2012年1月,公司救生艙順利完成真人試驗,目前在等待國家煤安局的認證結果。近期,救生艙的招標信息有所增加,市場啟動強度取決於政府管理部門的督促力度。

　　煤礦服務和煤炭業務:公司成立榆林天寧礦業服務公司,目前已經在當地承接項目,進行煤炭開採服務的前期工作。而公司擁有的內蒙古柏樹坡煤礦還處於建設階段,由於資源整合的協商工作,預計投産時間有所延後。

　　投資建議、估值

　　基於訂單形勢和業務進度,我們將公司盈利預測調整為:2012-2013年銷售收入分別為2,452百萬元、3,208百萬元,凈利潤分別為271百萬元、382百萬元,EPS分別為1.017元、1.429元。其中,煤機業務2012-2013年EPS貢獻為0.832元、1.057元,上調幅度為2%左右;煤炭業務2012-2013年EPS貢獻為0.185元、0.372元,低於原預測的0.299元、0.555元。

　　我們按分業務進行估值,給予煤機業務2012年20倍PE估值和煤炭業務每股價值3.0元(NAV),目標價為19.62元,維持"買入"的評級。

　　風險提示

　　公司的柏樹坡煤礦的投産時間具有不確定性,由於煤炭業務利潤率較高,因而對業績的影響較大。但我們對於煤炭業務採用NAV的估值方法,因此煤炭業務的投産時間對該項業務的定價影響較小。(國金證券(600109,股吧)董亞光,羅立波)