【英國《金融時報》網站2月29日文章】題：全球股市走向何方？（作者該報投資編輯約翰 奧瑟茲）

　　本週，股市創下了危機後的新高，暗示市場處於極度興奮狀態。突然之間，券商的報告裏滿篇都是股市可能重返2007年10月信貸危機和市場崩盤之前高點的預測。許多在今年年初前後看空股市的策略師，已經調高了自己的預期。

　　但歸根結底，這種新的里程碑重要嗎？並非如此。

　　道瓊斯工業平均指數在13000點關口附近徘徊──距離歷史最高點位不到10%。但更多資金與之挂鉤的標普500指數依然略低於危機後創出的日間高點。

　　美國股市的表現好于全球其他主要股指，在很大程度上歸因于美元的疲弱，而美元疲弱在很大程度上歸因于美聯儲實施的絕對寬鬆的貨幣政策。以黃金衡量，全球股市從最高點下跌了65%。目前股市只不過略高於2009年春季創下的最低點。

　　這説明了問題的嚴重性。大部分反彈可歸因于壓低美元匯率導致的“資金錯覺”。但這種反彈仍然為那些預見到這一切的人帶來了非常豐厚的利潤。與去年10月的低點相比，全球股市已上漲了25%左右。這背後的動因是什麼？

　　為市場走勢尋找的理由往往存在爭議。但目前這種上漲似乎主要是由歐洲央行去年12月以非常優惠的條款向歐洲各銀行提供長期貸款所推動。在最初的疑慮之後，目前市場認為，這種做法大幅降低了歐元區主權債務危機可能變異為銀行業危機的風險。

　　其他影響因素包括美國經濟數據的顯著改善、日本和英國央行擴大資産負債表，以及中國放鬆貨幣政策。

　　遺憾的是，所有這些都符合股市自2010年初以來兩次上演的模式──當時股市結束了自雷曼兄弟破産後的首次上漲。只要系統性風險（大部分來自歐元區危機）看起來在加大，股市就會下跌：而只要各國央行滿足市場的需要並實施寬鬆的貨幣政策，股市就會上漲。

　　2010年，在希臘首次陷入困境和美聯儲開始談論“退出戰略”之後，全球股市大跌了17%。隨後，美聯儲明確表示將推出新一輪量化寬鬆措施，之後全球股市上漲約35%,。那次上漲看起來甚至比此次更加令人信服，但一旦該措施結束，股市就停止了上漲，並且由於歐元區危機惡化和美國國會險些迫使美國債務違約而下跌了26%。歐洲央行則引發了最新一輪的上漲。

　　歷史經驗表明，這種模式可能會持續數十年，而非數年或數月。目前，資産價格不可能崩盤，因為政客和控制資金供應的央行行長們不允許這種情況出現。但股市依然因需要“去杠桿化”的企業、個人和政府的鉅額債務而承壓，同時市場還必須解決發達世界人口日益老齡化的問題。這抑制了股市的上漲。如果寬鬆貨幣政策成功地重振了經濟，那麼刺激措施將不得不退出，這種天然的平衡機制同樣會妨礙股市上漲。

　　那麼將來會出現什麼情況？仍然會出現賺錢的機會。我們可以預計市場將繼續大幅上漲和下跌，而不是橫盤整理。投資者往往會扎堆買股票。他們的“羊群效應”比以往任何時候都要明顯。

　　去年8月份的時候，市場不會崩盤。同樣，現在我們也不會一路高歌猛進。然而，一個不錯的押注是：投資者將會繼續在恐懼和希望這兩種情緒之間搖擺，從而創造出買賣機會。挑戰在於如何發現這些機會。

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