央行今日在其發佈的《2011年第四季度中國貨幣政策執行報告》中表示，前期國家採取的一系列宏觀經濟政策措施效果已逐步顯現，物價漲幅總體保持回穩態勢，但對未來通脹風險仍不可掉以輕心。但也要看到，未來物價上漲的壓力仍然存在，仍有必要防範未來物價出現反彈。總的來看，價格總水平的基本穩定不會無條件或自動實現，需要宏觀政策繼續把握好力度和節奏。報告中還表示2012年，廣義貨幣供應量M2初步預期增長14%左右。

　　央行稱，2012年，中國人民銀行將繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，密切監測國內外經濟金融形勢發展變化，增強調控的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調，提高金融服務實體經濟的水平，有效防範系統性金融風險，保持金融體系穩定，促進物價總水平基本穩定和經濟平穩較快發展。

　　央行還稱，今年將穩步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革。加快培育市場基準利率體系，引導金融機構增強風險定價能力，積極探索進一步推進利率市場化的有效途徑。

　　2011年第四季度中國貨幣政策執行報告全文：

　　2011年，面對複雜多變的國內外經濟環境，國家宏觀政策注意把握好力度和節奏，取得了明顯成效。經濟增長和價格總水平漲幅逐步趨穩，國際收支繼續改善，就業形勢較好，國民經濟朝著宏觀調控的預期方向發展。2011年，實現國內生産總值（GDP）47.1萬億元，同比增長9.2%，居民消費價格指數（CPI）同比上漲5.4%。

　　實施穩健貨幣政策，適時適度進行預調微調。2011年前三季度，面對通貨膨脹壓力不斷加大的形勢，中國人民銀行按照國務院統一部署，圍繞保持物價總水平基本穩定這一宏觀調控的首要任務，綜合運用多種貨幣政策工具，加強宏觀審慎管理，先後6次上調存款準備金率共3個百分點，3次上調存貸款基準利率共0.75個百分點，靈活開展公開市場操作，實施差別準備金動態調整，引導貨幣信貸增長平穩回調，保持合理的社會融資規模。進入10月份以後，針對歐洲主權債務危機繼續蔓延、國內經濟增速放緩、價格漲幅逐步回落等形勢變化，著力提高政策的針對性、靈活性和有效性，適時適度進行預調微調，暫停發行三年期央票，下調存款準備金率0.5個百分點，調整優化差別準備金動態調整機制有關參數，引導金融機構加大對小型微型企業、“三農”和國家重點在建續建項目的信貸支持。總體看，穩健貨幣政策實施成效逐步顯現。

　　貨幣信貸增速平穩回調，人民幣匯率彈性增強。2011年年末，廣義貨幣供應量M2餘額為85.2萬億元，同比增長13.6%，增速比上年低6.1個百分點。人民幣貸款餘額同比增長15.8%，增速比上年低4.1個百分點，比年初增加7.47萬億元。2011年社會融資規模為12.83萬億元，其中債券融資明顯增多。金融機構貸款利率總體穩步上行，12月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為8.01%，比年初上升1.82個百分點。2011年年末，人民幣對美元匯率中間價為6.3009元，比上年末升值5.11%。

　　當前，中國經濟與社會發展仍處於重要戰略機遇期，經濟保持平穩較快發展具備不少有利條件。但也要看到，國際國內經濟形勢仍然極為複雜和嚴峻。歐洲主權債務危機短期內難以有效解決，世界經濟的不穩定性、不確定性上升。中國經濟發展中不平衡、不協調、不可持續的矛盾和問題仍很突出，經濟增長下行壓力和物價上漲壓力並存。

　　中國人民銀行將按照中央經濟工作會議和全國金融工作會議部署，牢牢把握科學發展的主題和加快轉變經濟發展方式的主線，處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關係，繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，密切監測國內外經濟金融形勢發展變化，增強調控的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調，保持物價總水平基本穩定，促進經濟平穩較快發展。綜合運用多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，協同發揮好逆週期調節功能，在總量適度的基礎上進一步優化信貸結構，調節好貨幣信貸供給，保持合理的社會融資規模，更好地服務實體經濟發展。穩步推進利率市場化改革，進一步完善人民幣匯率形成機制。推動金融市場規範發展，深化金融機構改革。有效防範系統性金融風險，保持金融體系穩定。

　　第一部分貨幣信貸概況

　　2011年，國民經濟保持平穩較快增長，貨幣信貸增長向常態水平回歸，金融運行總體平穩。

　　一、貨幣供應量增長總體回落

　　2011年年末，廣義貨幣供應量M2餘額為85.2萬億元，同比增長13.6%，增速比上年末回落6.1個百分點。狹義貨幣供應量M1餘額為29.0萬億元，同比增長7.9%，增速比上年末低13.3個百分點。流通中貨幣M0餘額為5.1萬億元，同比增長13.8%，增速比上年末低2.9個百分點。2011年現金凈投放6161億元，同比少投放214億元。總體看，2011年前11個月M2和M1增長呈放緩態勢，12月貨幣總量增速有所回升，其中，M1增速比上月提高0.1個百分點，主要受節前現金需求增加影響；M2增速比上月提高0.9個百分點，與部分表外理財産品于年末回歸表內存款以滿足考核要求、財政支出較多、信貸投放增加等因素有關。金融創新不斷增多等因素加快了傳統存款分流，M2統計較實際貨幣條件可能有所低估。

　　2011年年末，基礎貨幣餘額為22.5萬億元，同比增長23.2%，比年初增加4.2萬億元。貨幣乘數為3.79，比上年末低0.13。金融機構超額準備金率為2.3%。其中，農村信用社為7.3%。

　　二、金融機構存款增長放緩

　　2011年年末，全部金融機構（含外資金融機構，下同）本外幣各項存款餘額為82.7萬億元，同比增長13.5%，增速比上年末低6.3個百分點,比年初增加9.9萬億元，同比少增2.1萬億元。人民幣各項存款餘額為80.9萬億元，同比增長13.5%，增速比上年末低6.7個百分點，比年初增加9.6萬億元，同比少增2.3萬億元。外幣存款餘額為2751億美元，同比增長19.0%，比年初增加494億美元，同比多增295億美元。

　　從人民幣存款的部門分佈看，住戶存款增速相對走穩，非金融企業存款增速總體放緩。2011年年末，金融機構住戶存款餘額為34.8萬億元，同比增長15.7%，增速比上年末低0.8個百分點，比年初增加4.7萬億元，同比多增4297億元。非金融企業人民幣存款餘額為30.4萬億元，同比增長9.2%，增速比上年末低12.3個百分點，比年初增加2.6萬億元，同比少增2.7萬億元。2011年年末，財政性存款餘額為2.6萬億元，同比增長2.6%，比年初減少300億元。

　　三、金融機構貸款增長向常態回歸

　　2011年年末，全部金融機構本外幣貸款餘額為58.2萬億元，同比增長15.7%，增速比上年末低4.0個百分點，比年初增加7.9萬億元，同比少增3779億元。人民幣貸款增速總體回落。2011年年末，人民幣貸款餘額為54.8萬億元，同比增長15.8%，增速比上年末低4.1個百分點，比年初增加7.47萬億元，同比少增3901億元。第四季度以來，貸款投放增多，當季貸款增加1.8萬億元，同比多增2077億元，信貸擴張壓力依然存在。

　　從人民幣貸款的部門分佈看，住戶貸款增速有所放緩，非金融企業貸款增速相對趨穩。2011年年末，住戶貸款同比增長20.9%，比上年末低16.7個百分點，比年初增加2.4萬億元，同比少增4546億元。主要是，個人住房貸款增長放緩，比年初增加8321億元，同比少增4618億元。非住房消費貸款增勢較好，比年初增加6485億元，同比多增558億元。非金融企業及其他部門貸款同比增長13.9%，比上年末低1.4個百分點，比9月末高0.4個百分點，比年初增加5.0萬億元，同比多增493億元。其中，中長期貸款比年初增加2.1萬億元，同比少增2.1萬億元，增長繼續放緩。票據融資比年初增加112億元，同比多增9164億元。分機構看，中資全國性大型銀行貸款同比少增較多，區域性中小型銀行貸款同比多增較多，大型銀行和中小型銀行的貸款格局有所改善。

　　外幣貸款增速回落。2011年年末，金融機構外幣貸款餘額為5387億美元，同比增長19.6%，比上年末略高0.1個百分點，比年初增加882億美元，同比多增163億美元。從投向看，貿易融資增加274億美元，同比多增96億美元，保持了對進出口貿易的支持力度；境外貸款與中長期貸款增加406億美元。

　　四、社會融資規模保持合理水平，債券融資明顯增多

　　初步統計，2011年社會融資規模為12.83萬億元，按可比口徑計算，比上年少1.11萬億元。其中，人民幣貸款增加7.47萬億元，同比少增3901億元；外幣貸款折合人民幣增加5712億元，同比多增857億元；委託貸款增加1.30萬億元，同比多增4205億元；信託貸款增加2013億元，同比少增1852億元；未貼現的銀行承兌匯票增加1.03萬億元，同比少增1.31萬億元；企業債券凈融資1.37萬億元，同比多2595億元；非金融企業境內股票融資4377億元，同比少1409億元。

　　從結構看，債券融資等在配置資金中的作用明顯增強。一是債券融資在社會融資總量中的佔比顯著提升。企業債券凈融資佔同期社會融資規模的10.6%，為歷史最高水平，同比上升2.7個百分點。二是非銀行金融機構對實體經濟支持力度明顯加大。全年保險公司賠償和小額貸款公司與貸款公司新增貸款合計4392億元，明顯高於上年。三是實體經濟通過金融機構表外融資總體明顯少於上年。全年金融機構通過委託貸款、信託貸款及未貼現的銀行承兌匯票方式新增表外融資合計2.52萬億元，同比少增1.07萬億元；佔同期社會融資規模的19.7%，同比下降6.0個百分點。其中，新增委託貸款、未貼現的銀行承兌匯票和信託貸款分別佔同期社會融資規模的10.1%、8.0%和1.6%，同比分別高3.9個、低8.7個和低1.2個百分點。

　　五、金融機構貸款利率總體穩步上行

　　2011年前三季度受央行連續上調存貸款基準利率等因素影響，金融機構對非金融企業及其他部門貸款利率呈上行走勢。第四季度以來，受經濟增長趨穩和下調存款準備金率等因素影響，利率有所回落。12月份，貸款加權平均利率為8.01%，比年初上升1.82個百分點。其中，一般貸款加權平均利率為7.80%，比年初上升1.47個百分點；票據融資加權平均利率為9.06%，比年初上升3.57個百分點。個人住房貸款利率穩步上升，12月份加權平均利率為7.62%，比年初上升2.27個百分點。

　　從利率浮動情況看，執行上浮利率的貸款佔比上升，執行基準和下浮利率的貸款佔比下降。12月份，執行下浮、基準和上浮利率的貸款佔比分別為7.02%、26.96%和66.02%，比年初分別下降20.78個、2.20個和上升22.98個百分點，體現了宏觀調控價格機製作用的傳導。

　　受境內資金供求關係變動以及國際金融市場利率走勢的影響，外幣存貸款利率總體呈現波動上行走勢。12月份，活期、3個月以內大額美元存款加權平均利率分別為0.31%和3.29%，比年初分別下降0.02個和上升1.45個百分點；3個月以內、3（含3個月）-6個月美元貸款加權平均利率分別為3.85%和4.31%，比年初分別上升1.28個和1.46個百分點。

六、人民幣匯率彈性明顯增強

　　2011年，人民幣小幅升值，雙向浮動特徵明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預期總體平穩。2011年年末，人民幣對美元匯率中間價為6.3009元，比上年末升值3218個基點，升值幅度為5.11%。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2011年年末，人民幣對美元匯率累計升值31.35%。根據國際清算銀行的計算，2011年，人民幣名義有效匯率升值4.95%，實際有效匯率升值6.12%；2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2011年12月，人民幣名義有效匯率升值21.16%，實際有效匯率升值30.34%。

　　第二部分 貨幣政策操作

　　2011年，中國人民銀行按照國務院統一部署，圍繞保持物價總水平基本穩定這一宏觀調控的首要任務，實施穩健的貨幣政策，著力提高政策的針對性、靈活性和有效性，根據形勢變化適時適度進行預調微調。加強宏觀審慎管理，綜合運用多種貨幣政策工具，優化銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸增長平穩回調，保持合理的社會融資規模，引導金融機構優化信貸結構，促進經濟金融平穩健康發展。

　　專欄 1 2011年第四季度貨幣政策前瞻性靈活微調操作

　　近年來，中國貨幣政策的前瞻性不斷增強，以適應國際國內經濟金融形勢變化快、變化大所帶來的挑戰。例如，2008年年中以後，雖然通脹壓力仍然較大，但考慮到美國次貸危機加深使外部需求開始減弱，貨幣政策及時進行了調整，下調金融機構貸款基準利率和存款準備金率，引導金融機構適當擴大信貸總量，並在第四季度國際金融危機爆發後及時將貨幣政策取向調整為適度寬鬆。到了2009年年中，經濟出現企穩回升趨勢，又及時對政策力度作了動態調整，促使第三、四季度信貸增長比上半年明顯放緩。2010年初基於對通脹壓力有上升苗頭的預判，開始綜合運用數量型工具和價格型工具引導貨幣條件從應對危機狀態向常態回歸。2011年進一步明確貨幣政策取向由適度寬鬆回歸穩健，綜合交替使用數量型工具、價格型工具和宏觀審慎政策工具，把好流動性總閘門，控制物價上漲的貨幣條件，遏制了物價過快上漲的勢頭，促進了經濟平穩健康發展。

　　2011年9月份以後，全球經濟復蘇的不穩定性和不確定性再度增大，特別是歐債危機進一步加劇。希臘經濟快速衰退、處於債務違約邊緣，西班牙、意大利等國主權債務風險上升。由於擔心危機可能向歐元區核心國家蔓延、擔心主權債務危機演變為銀行危機，國際金融市場出現新一輪動蕩。隨著市場避險情緒上升、歐元區財政和信貸緊縮加劇，包括中國在內的新興市場也受到一定的影響，短期資本流動出現較大變化。雖然2011年中國總體上仍呈外匯凈流入，但第四季度外匯佔款出現階段性減少。這對流動性供應格局産生了影響。同時，中國經濟增速也有所放緩，物價漲幅有所回落，部分企業生産經營困難加大。根據國內外形勢的變化，中國人民銀行在保持政策連續性和穩定性、繼續實施穩健貨幣政策的同時，注重提高調控的針對性、靈活性和前瞻性，9月份以後適時採取了一系列措施進行預調微調，適當增加了市場流動性，保持了貨幣信貸總體適度。

　　一是根據市場需求通過多種方式調節流動性。暫停三年期央票發行，靈活調整其他期限央票發行量，適時通過逆回購、央票到期等方式提供流動性。一年期央票發行利率也適當下調。在充分發揮公開市場操作預調微調作用的基礎上，11月30日宣佈于12月5日下調存款準備金率0.5個百分點。此外，針對2012年元旦、春節相隔較近，期間商業銀行應對現金集中投放的流動性需求較大的情況，加強與市場的信息溝通，通過主動發佈業務公告的方式，及時向市場釋放央行將提供短期流動性支持的政策信號。這些措施有效促進了銀行體系流動性平穩運行和市場預期穩定。

　　二是發揮差別準備金動態調整機制的逆週期調節功能，適度增加信貸投放。2011年第四季度，根據形勢變化，對差別準備金動態調整機制有關參數進行了調整優化，支持資本充足率較高、資産質量較好、法人治理結構完善、信貸政策執行有力的金融機構加大對符合産業政策的小型微型企業、“三農”等薄弱環節和國家重點在建續建項目的信貸支持。第四季度新增人民幣貸款1.8萬億元，同比多增2077億元。2012年以來中國人民銀行繼續通過調節有關參數，保持信貸適度增長。

　　2012年年初以來，全球經濟金融運行有趨穩跡象，中國的外匯流入又有所增加，人民幣無本金交割遠期匯率（NDF）也由貶值預期轉為基本持平或略微升值的預期。中國人民銀行將密切關注外匯佔款恢復增長、流動性投放增加的形勢變化及其可持續性，繼續按照穩健貨幣政策要求，加強對國內外經濟金融形勢的監測分析和預判，進一步提高調控的針對性、靈活性和前瞻性。