種種現象表明，眼下各種利好因素已經無法激起滬膠的上漲意願，宏觀面再顯利好，只是推遲了滬膠迎來調整的時間。

　　近期日膠走勢明顯強于滬膠，以上周漲幅來看，滬膠上行4.86%，日膠上漲近7%。究其背後原因，主要是日膠受到日本央行量化寬鬆、日元貶值影響，以及1月份日本汽車銷量增幅超4成提振；而反觀滬膠，由於1月中國汽車産銷增速同比、環比均大幅度下滑，市場做多熱情消退，加之上周降準更多的是出於緩解市場流動性不足的考慮，資金面未能給滬膠市場傳達做多信號。正是基於不同的影響因素，內外膠走勢才出現分化。如果在影響因素不發生改變的情況下，日膠強勢格局難以給滬膠帶來推動效應。

　　我國雲南適宜種膠的區域分佈在西雙版納、瑞麗、河口、臨滄、普洱及文山等滇南地區。由此來看，雲南橡膠種植區並不是此次旱情的主要發生地。即使滇南受到部分旱情影響，對於橡膠樹的破壞程度也有限。因為目前雲南天膠産區還未開割，而處於停割期的橡膠樹對於水分的要求不會太高，只有在割膠時才會對降雨有較大需求。再者，目前市場也沒有傳出關於這些地區橡膠樹受損的災情報道，否則盤面早會出現反映。因此雲南旱情對於天膠的影響有待觀察，利多效應遠非市場預期的那樣給力。

　　從下游需求來看，雖然3月以後輪胎企業開工率將進入高峰期，消費增加有助於提振膠價，但恰恰此時企業正處於去庫存階段，主要消耗1月和2月囤積的原料。輪胎企業補庫存和去庫存行為使得滬膠期價往往走出季節性行情。筆者統計了近十幾年滬膠月度上漲概率發現，每年1月和2月滬膠上漲概率通常高達78.57%和61.54%，而進入3月以後，滬膠上漲概率大幅回落至33.33%，月度平均跌幅達到-2.07%；4月雖然小幅回升，但整體維持在45.45%的水平，仍處於下跌風險較大的區域內；5月份開始，輪胎企業進入新一輪採購週期，滬膠上漲概率才回升至63.63%，由此得出輪胎企業補庫和去庫行為往往預示著滬膠期價的漲跌方向。如果僅從概率統計學角度講，3月份滬膠做空的風險將遠遠小于做多風險。寶城期貨 陳棟