凈利潤同比增長52%,符合預期。2011年公司實現營業收入24.34億元,同比增長33.94%;利潤總額1.75億元,同比增長49.24%;實現凈利潤1.3億元,同比增長52.05%;實現經營性凈現金流1.4億元,比上年同期增長54.41%;EPS為0.41元。每10股派2元。

　　營銷改革成效顯著,重點産品高速增長。三七類産品實現收入3億元,同比增長54%;營業利潤3500萬,同比增長84%;三七類營業利潤已佔到總營業利潤的38%,主要原因是營銷改革成效顯著,以提升銷量為目標的學術推廣以及空白區域市場和醫院的開發力度加大;天玄清注射液享受單獨定價,招標價比同類藥品高出1倍;2011年血塞通軟膠囊、血塞通粉針400mg、血塞通粉針200mg、天玄清注射液分別增長110%、106%、65%、43%。

　　基本用藥目錄實施為公司産品帶來強勁動力。由於血塞通粉針作為治療腦血管病的三七提取物,療效已受到全球認可,進入基本藥物目錄的競爭對手很少,因此公司營銷緊密配合基本藥物制度的實施,實現了社區醫院、縣醫院和農村醫療保險需求等基層市場的高速增長。由於産品供不應求,2011年委託重慶藥友代工約1000萬支,而公司3000萬支新産能去年底剛剛通過GMP認證,2012年可節省代工費1000萬元左右。待2013年三七價格回落時,公司産品增速將更快。

　　盈利預測與估值。根據股權激勵的觸發條件,公司2010-12年每年業績增速分別為50%、50%和30%。不考慮增發股本攤薄,預計2012~2014年EPS至0.58/0.77/0.99元,對應PE24/18/14,維持"買入"評級,給予2012年30倍PE,維持目標價18元。

　　風險因素。藥品降價政策波及基本藥物獨家品種。(宏源證券)