央行年內首次調降存款準備金率主要是基於短期內給市場輸血的考慮。1月份，中國社會融資總量同比銳減四成以上，其不僅源於前期貨幣當局收緊銀根，更反映出實體經濟真實需求的萎縮，考慮到金融信貸週期要先於經濟週期，未來經濟增速可能進一步下滑，因此，筆者認為，這次調降存款準備金率是年內首次，但不是最後一次，存款準備金率已步入調降通道。

　　與外匯佔款連續三個月負增長，M1增速創新低一樣，反映實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額的“社會融資總量”1月份也出現大幅下滑。根據央行的初步統計，1月我國社會融資規模為9559億元，比上年同期少8001億元。其中，人民幣貸款同比少增2882億元；外幣貸款折合人民幣同比少增1010億元，社會融資總量驟減到底反映了宏觀經濟怎樣的趨勢和信號？

　　中國宏觀金融數據出現異動，當然有一部分季節性因素，但更多的是結構性和趨勢性因素起主導作用。這主要是去年以來央行防範金融風險，推出存準新規産生了時效。近些年，隨著中國金融脫媒和大量表外資産的出現，金融産品和融資工具不斷創新，金融總量快速擴張，商業銀行表外業務對貸款表現出明顯替代效應，使央行金融監管越發睏難，一些信託公司將資金投資于實物、基礎設施、金融工具和高風險、高回報的領域，如股票市場、房地産等，積累了大量的金融潛在風險。去年8月30日，央行下發通知，明確將商業銀行的承兌匯票、信用證、保函這三類保證金存款納入存款準備金繳存基數，這在很大程度上彌補社會融資總量的監管漏洞，降低銀行系統性風險，但也使得社會融資總量的增長受到了一定程度的制約，央行的數據顯示2011年全年社會融資規模為12.83萬億元，比上年同期少1.11萬億元。

　　其次，房地産泡沫被擠壓，宏觀調控效果明顯。在中國政府堅定的房地産調控下，房地産投資和房地産銷售出現雙雙下滑，統計局最新公佈數據顯示，1月份，我國70個大中城市的房價全面止漲，其中價格下降的城市有48個，持平的城市有22個隨著房地産市場下行，與房地産相關的中長期信貸需求增速將維持下滑趨勢，而這也將進一步促使房地産市場的拐點加速到來。

　　當然，很大程度而言，企業特別是中小企業中長期貸款持續快速下降恰恰是實體經濟需求萎縮的表現。自2010年下半年開始，企業中長期貸款增速和短期貸款增速呈現出明顯的背離關係，中長期貸款增速持續下降，2012年1月企業當月新增中長期貸款僅2350億元。而企業中長期貸款的下降其背後則與內外部實體經濟需求萎縮有關。

　　從外部來看，歐債危機持續深化，拖累全球經濟進一步下行，導致外部總需求嚴重不足，中國外貿形勢極為嚴峻。而從內部的企業生産經營情況看，隨著經濟增速逐季放緩，産出缺口有所縮小，需求對物價的拉動減弱，但由於人民幣升值、原材料、人工等成本上漲較快，我國産品出口價格優勢削弱，特別是PPI環比繼續回落，企業利潤被進一步壓縮，因此，對未來生産經營擴張的資金需求開始減少。如果考慮到金融信貸週期要先於經濟週期，那麼未來中國經濟增速將延續進一步下滑的態勢。因此，這次調降存款準備金率是貨幣政策預調微調的體現。