週三，年內首支中長期固息國債招標平淡收場。除去月中資金面轉緊及中長債供給較多的因素，市場認為當前利率産品行情偏弱也是主要原因之一。鋻於短期經濟數據回暖，有機構提示債市風格切換或逐步展開，中低評級信用債有望成為市場新的熱點。

　　招標結果差強人意

　　不溫不火的招標結果，似乎已成為近期新發利率産品的通病。週二兩期7年國開債招標清淡收場，週三又一期中期利率産品——12國債03登陸一級市場，但同樣未能實現突破。

　　12國債03是今年第三期記賬式國債，為5年期固定利率附息債，計劃發行280億元，無追加。此前發行的兩期國債都是1年期的，中標利率均高於二級市場水平，發行結果不甚理想。作為年內招標的首支中長期限國債，12國債03相比前兩期擁有納入承銷團考核範疇的優勢，且經歷近期收益率上浮後，配置價值有所提升，因此有機構預測其招標結果會相對積極一些，中標利率可能接近或略低於二級市場水平。

　　不過，據參與投標的交易員透露，12國債03中標利率為3.14%，邊際中標利率為3.18%；全場認購倍數為1.59，邊際認購倍數為1.02。中標利率略高於市場估值和機構預期，認購倍數也表明投標並不踴躍，招標結果差強人意。據中債收益率曲線顯示，14日5年期固息國債最新收益率報3.1291%。此外，各家機構對本期國債中標利率預測區間為3.05%-3.16%，均值落在3.11%附近，與二級市場水平相差不大。

　　該交易員表示，本期國債投標以配置戶為主，交易型機構參與不多，原因可能包括：第一，當前政策放鬆遲緩，流動性改善有限，導致利率産品猶豫不前，交易價值的缺失限制了機構參與熱情；第二，15日適逢中小銀行補繳存準，加上大盤新股申購，短期資金成本有所抬高；第三，儘管當前債券供給總體有限，然而本週中期利率産品發行較多，除週二兩期國開債以外，週五進出口銀行也將發行3年、5年金融債各一期。

　　信用債悄然升溫

　　有分析認為，月中資金面略顯緊張，固然不利於新債發行，然而節後新發利率債普遍表現欠佳，表明主要的癥結還在於利率債行情的糾結上。觀察近期盤面，利率産品弱勢盤整狀態未有明顯改善，相比之下，前期一直低迷的中低評級信用債似乎正醞釀轉勢，看好信用債輪動的機構悄然增多。

　　如申銀萬國報告表示，在資金面預期偏緊，而利率産品供應較大的時期，長期利率的調整暫時難言到位。反觀信用市場，經濟下滑的速度已在放緩，市場在對經濟過度悲觀預期修正的背景下，估計信用債的需求將會逐步回升。申銀萬國認為，儘管2012年的信用事件未必比去年少，但對信用市場的衝擊不會比2011年大，參與主體的風險承受能力逐步和投資品種的風險相匹配。因此，即使2012年還會有信用事件，對整體信用債市場的衝擊也會小很多。

　　中金公司亦提示中低等級信用債或存在階段反彈。首先，再融資政策的放鬆減輕了市場對於融資平臺短期週轉風險的擔憂。第二，高收益債利差處於歷史高位，在高等級債券機會下降甚至有回調風險的情況下，部分交易性需求可能會轉向交易所高收益債。第三，短期經濟數據有助於配合高收益債的階段性反彈。不過，中金公司認為，現階段高收益債並不適合長期持有，尤其是房地産債以及部分資質較弱的公司債仍存在一定的估值風險。本報記者張勤峰