延續近期新發固息債的疲軟表現，週三財政部招標的1年期固息國債中標利率再次高出機構預期值和市場收益率水平。分析人士表示，當前政策放鬆遲緩，流動性改善有限，導致利率産品猶豫不前，交易價值的缺失限制了一級市場的參與熱情。同時，1年期國債不再納入承銷團考核範圍後，對該期限債券發行也有一定的影響。

　　中標利率高於預期

　　財政部週三招標發行了280億元1年期固息國債。作為節後首只發行的關鍵期限國債，本期債券並未帶來太多的積極信號，招標場面延續近期新發固息基準債的平淡，中標利率與認購倍數均遜於預期。

　　本期國債是今年以來發行的第二期記賬式國債(12附息國債02)，為1年期固定利率附息債，計劃發行280億元，無追加。在此之前，已于1月中旬完成發行的12附息國債01同樣是一期1年期固息國債，該期國債票面利率為2.78%。

　　據銀行間交易員透露，12附息國債02中標利率為2.87%，認購倍數為1.34；邊際中標利率為2.95%，邊際認購倍數為2.86。總體而言，本期國債認購需求稍顯疲軟。首先，利率定位高於預期。在此次招標前，機構給出的票面利率預測基本介於2.77%至2.84%之間，最終中標利率超過了機構的預測上限。同時，票面利率明顯高於市場水平。2月7日，銀行間市場1年期固息國債收益率約為2.82%，本期國債中標利率高出市場收益率約5個基點。其次，邊際中標利率高出加權中標利率8個基點，價差較大反映有效需求不足。最後，1.34的全場投標倍數，亦創出去年四季度以來國債認購倍數的新低。

　　三因素致需求不足

　　不溫不火的招標結果，似乎已成為今年以來新發固息基準債的通病。按照往年經驗，一季度通常是債券發行的低潮期，有效供給的稀缺，加上年初機構的配置熱情，往往意味著新債發行較受歡迎。但今年卻比較反常，尤其是年初以來發行的幾期固息利率産品招標結果均乏善可陳。國債方面，上期1年國債(12浮息國債01)票面利率同樣高於市場利率，認購倍數只有1.69倍；政策性金融債方面，本月7日發行的12國開05中標利率也高於二級市場，僅獲得1.38倍認購。

　　市場人士指出，在提前反應利好預期之後，當前銀行間利率産品躊躇不前，甚至出現了一定的修正，可部分解釋近期一級市場固息産品需求不強的問題。自去年10月開始，標桿10年國債收益率由4.10%左右下行至今年最低的3.38%，降幅超過70個基點。然而，當10年國債收益率跌穿1年定存之後，利率市場上漲動力缺失的問題逐步暴露。一方面，經濟數據初現企穩回暖跡象，令債市基本喪失了基本面的邊際推動。另一方面，降準和1年央票利率下行預期接連落空，政策面的猶豫進一步沖銷了債市的樂觀預期。近一週多時間10年國債已反彈至3.48%。在目前局面下，新發利率産品的交易價值不強，參與機構主要是銀行等投資戶，但是年初適逢信貸衝鋒期，又不可避免地會分流一部分債券配置需求。

　　具體到品種方面，與中長期債券相比，新發短端利率産品的吸引力更差一些。今年以來，貨幣政策放鬆節奏低於預期，導致資金成本的回落較緩，短期債券收益率下行節奏受到影響。目前來看，儘管春節後流動性有所改善，然而資金利率水平並不低，短期債券收益率下行幅度不大，因而交易價值更差。

　　除此以外，今年起1年期國債不納入最低承銷額考核，也對機構的參與積極性有一定影響。本報記者 張勤峰