展望2012年，美國經濟依然不景氣，歐債危機持續發酵和惡化。在全球去杠桿化之際，對普通投資者來説，持有現金（包括具有現金功能的憑證式債權等）最穩妥。不過，除了持有現金外，是否還可以投資黃金呢？筆者認為，投資黃金要踩準時點，否則不但不能保值，還有可能虧損。

　　國際金價從2011年1月4日的1388.5美元／盎司，漲至12月30日的1531美元／盎司，現貨最高價位曾達到1895美元／盎司，期金更高達1920美元／盎司。去年，如果你在低於1531美元/盎司的價位買入黃金，應該賺到了，與投資其它金融産品相比，回報也算不錯，這似乎亦印證了“黃金可以抵禦通脹”的論調。

　　但事實上，對金融市場來説，脫離了金本位之後的黃金已變成許多機構和金融大鱷的炒作工具，從長線看，早已不是抵禦通脹的靈丹妙藥。引用巴菲特對於黃金的一句名言：“人們從非洲或其它地方挖出了黃金，然後我們把它熔成金條，另挖一個洞再把它埋起來，並雇人站在周圍守著它。而黃金本身毫無用處。任何火星人見此情景都會百思不得其解。”

　　早在30年前，金價就被華爾街炒到850美元/盎司。因此，“黃金抵禦通脹”的説法完全取決於投資者在哪一時點買入。如果在300美元／盎司買入，自然賺了；若在當年以700、800美元/盎司的高位買入，可就虧大了。因為上世紀80年代的700、800美元，按這些年的通脹率來計算，相當於現在的2400-2800美元，投資黃金顯然不能保值。

　　再從金融角度看，由於石油和黃金現貨都是以美元計價，使石油（所謂“黑金”）的價格和黃金的價格關係非常緊密，呈現正相關。從過往三十年的歷史資料看，油價和金價之比在大多數時間裏保持著約15：1的關係，也就是一盎司的金價一般為15桶原油的價格。然而，眼下全球正處於由通脹變通縮的轉捩點，將導致價格凍結，但同時由於中東局勢不穩定，石油價格也將隨著這兩個因素的此消彼長而上下浮動。

　　假設油價上升至每桶120美元，按照石油和黃金15：1的比價估算，金價的上下浮動可能高達2000美元/盎司。要是油價跌至80美元一桶，金價最低可能跌破1200美元/盎司。

　　金價大幅波動給機構很多做空機會。事實上這些日子裏，許多機構大鱷正在做空黃金，中國和印度則是黃金最大的買家。當美聯儲1月25日宣佈低利率將持續至2014年後，金價立刻上升（機構炒作）。不過，美聯儲內部也有不同的聲音，有些美聯儲官員認為，如果通脹失控就必須提升利率，而由於利率與黃金有密切的關係，當美聯儲調高利率時，美元會被大量吸納回收，屆時金價必然受挫。

　　今年機構可以看準時機做幾次黃金賣空。對於普通投資者，筆者建議千萬別做空，因為從理論上説，一種商品的價格上升無頂，加上做空有杠桿、有時效，可謂“成也蕭何，敗也蕭何”，一旦虧損極有可能傾家蕩産。

　　其實，目前黃金開採成本每盎司只有400-500美元，生産成本也不會超過800美元/盎司，合理價位最多1000美元左右。也就是説，如果普通投資者對黃金投資情有獨鍾，在金價跌破1200美元/盎司的情況下，可出手買入。特別要提醒投資者的是，最好買入實物黃金，因為投資紙黃金，其實和大家不信任的“信用紙幣”沒有本質區別。

　　（作者單位：加拿大皇家銀行）