巴曙松：人民幣加快升值可防輸入性通脹

    中國網絡電視經濟臺上海消息：4月22日，2011華僑銀行(中國)春天論壇在上海浦東舉行。本次論壇旨在共同探索後金融時代的商業機遇。

    以下為中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松演講文字實錄：

    目前，中國經濟金融的很多政策，都非常深刻的受到這些國際主要的這些經濟體的經濟走勢的影響，這也是在全球化的今天，我們決策裏面必須面對的一個現實。

    比如説今年的一季度，中國的貿易收支出現了6、7年首次季度逆差，但是中國的外匯儲備還增加了2000億美元，所以意味著即使是貿易的逆差，但是依然有大量的國際資本，在國際主要經濟體保持寬鬆的流動性的背景之下，流入中國。那麼二季度我們想貿易會逐步的從逆差變為輕微的順差，如果資本流入的速度不加速或者不變的話，那麼二季度最終這個流動性和外匯儲備的壓力還要大，所以，我想呢首先來簡要的討論一下，國際上的這幾個主要的經濟體，它的經濟金融政策對中國經濟決策的影響。

    最近剛剛在G20南京召開一個非正式的學術性的會議，在這個會議上中方的學者批評美國有大量的貨幣發行，我們看到危機以來，基礎貨幣從8000億到了23000億，翻了很多倍，導致了全球流動性氾濫，那麼美方的代表就説了，你看美國經濟如果不刺激讓它復蘇，這個也是拖累。

    第二，如果你知道美元會走弱，貨幣發行不要跟美元這麼緊，這也是一個不負責任的表態，本身就是一個儲備的貨幣，發展中國家可以選擇的比較少，它的貨幣政策走勢對於發展中經濟體有非常深刻的影響，比如説利率政策，中國的學者經常批評中國的貨幣政策決策者為什麼不大幅度加息，大家把銀行間市場利率，人民幣銀行間市場利率和美元或者歐元銀行間市場利率做一個逆勢的歷史對比的話，大家發現我們現在人民幣兌美元的銀行間利率逆差已經屬於歷史比較高的水平。如果大幅度加息的話，可能這個吸引資本流入的刺激就定下了。

    大家知道最近昨天在香港，一個人民幣計價的股票IPO，掛牌的成功的IPO，籌集人民幣資金104億人民幣，直接算它本身的回報大概在4%左右，為什麼還是比較踴躍的申購呢？大家看到它升值的預期，看它的下一步可能進一步加息的話，升值的壓力會更加大，所以我們想，看一下美歐日，現在大家都判斷，美國感覺到它的經濟復蘇數據上比較強勁，但是從目前的情況來看，美國，歐洲和日本，它們在經濟上，這种經濟的波動，我們如果用此前日本的泡沫經濟破滅之後，日本學者提出一個詞，叫做資産負債表危機的話，這次可以在資産負債表上做一個解釋，我們看資産負債表無論居民還是國家，還是企業，它的負債一分錢沒有減少，資産大幅度的縮水，所以資産負債表要麼增加儲蓄，要麼資産價格上升，我們看到目前的情況，這些國家採取的措施基本上不能説在負債方面沒有採取措施。但是大部分的資産負債指向了資産方，通過資産價格上升，通過大量的流動性，通過保持刻意非常低的利率。

    所以，我們看到這一次歐美日在這幾個方面，可能是在下一盤非常冒險的棋，我們看到到目前為止第一次量化寬鬆解決了金融系統流動性的問題，穩定了市場的信心，如果僅僅從這兩個目標來看，在2010年6月底，QE2到期之後，很多人擔心QE2結束之後，市場可能出現變化，但是我們看到，實際上我們在評估一下美國的比如説家庭啊，企業和居民的金融機構資産負債表的修復，目前看，主要還是資産方。我們看一下幾個數字，危機之後，截止到2010年的四季度末，美國家庭資産負債率從22.5%，降低到19.7%，負債利率的降低，但是，這期間家庭的總負債僅僅只回落了1%，但是總資産卻回升了13%，其中金融資産回升了20%。而且在此期間，其實房地産市場在回落，所以房地産這一部分的資産在減少，所以，它的資産負債表的修復，實際上很大程度上是依靠股票市場。依靠大量的流動性推動的資産價格上升，而且極低的社會融資成本刺激了居民的消費，購房，以及企業的投資。

    目前美國的商業銀行24個月的個人貸款利率和48個月比如汽車購款利率都是20年以來的最低水平，那麼我最近看到一個測算，一個簡單的測算，説最近參眾兩院在美國進行爭議，説財政赤字要壓縮，那麼現有的美國國債規模，如果説加0.25點的利率的話，它增加的利息支出大概就是350、360億美元，即使它的經濟復蘇比較強，可能在加息方面，在推出非常寬鬆的流動性方面，它不得不持有非常審慎的態度，這也是對中國下一步存款緊縮，匯率政策也會帶來影響，美元的走軟，必然客觀上加大人民幣升值的壓力。 

    這是我們看到的表格上簡單的美國居民的資産負債表的變化，這個紅色的曲線是家庭資産負債表的變化，我們把危機逐步度過去，其中很重要的主線就是去杠桿化。我們説它之所以出現的這樣一個危機，就是90年代末期以來，整個家庭的杠桿上升，這個曲線上可以看的非常清楚，杠桿率上升的非常快，這個資産負債率要修復，即使要加息，也會非常的審慎。這是美國的財政赤字和盈餘佔GDP的比重，這個説明它的財政赤字這方面的修復，進展也是有限的，而且空間不大。

    大家看它幾個方面的支出，2010年法定支出，自主性國防支出和自主性非國防支出等等，每個方面壓縮的空間比較大，在它進行結構調整的方面，財政政策作為有限的情況下，也寄希望於貨幣政策，從日本的情況來看，日本的地震和核災害，它導致的衝擊在日本經濟有直接的影響，也給日本人民帶來了自然災害，從全球經濟的評估來看，電力短缺的影響，也是更值得關注。