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自2011年9月份起，債券市場一掃頹勢，走出了一輪小牛市。然而，此輪債券牛市與2009年的情況大不相同。
首先，今年的政策面仍處在微調之中，信貸雖同比多增，但其動能或遠低於2009年，投資增速回落的同時，企業去庫存進程不夠迅速，經營現金流仍未好轉。同時，在並未見通脹明顯回落的情況下，央行對流動性放鬆的節奏仍顯謹慎，這都決定了此輪信用債牛市或將亦步亦趨逐漸演繹，有可能延續2012年上半年甚至全年。因此，此輪牛市也並非艷陽一片。
進入2012年僅短短的一個月時間內，信用風險事件便頻繁發生，鞍鋼中票的償付烏龍事件、地傑通訊集合票據擔保代償、部分發行人業績預虧預減等帶來的市場擔憂，以及評級下調事件的增多等等都充分表明，在信用債牛市悄然展開的同時，信用債實質違約的風險也在暗暗發酵。雖然實質違約事件短期內發生的概率較低，但此類風險事件對市場的衝擊將表現為持續的估值壓制和流動性的急速下降。
總之，今年的信用債投資機會似乎具有較高的確定性，經濟和通脹的雙下行奠定了一定的牛市基礎，政策微調步伐，流動性逐步釋放的節奏，伴隨著投資時鐘的輪動逐步推進，本輪信用債牛市或正在悄然來臨。但是，在進行信用債投資時，還應保持一份審慎，著眼于加倍謹慎選擇投資標的，靈活掌控投資節奏，力爭規避牛市行情中的局部風險。
交銀施羅德債券研究員 李娜
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