新年新氣象，不少基金經理趁倉位較低開始調整組合結構。不過，中國證券報記者近日走訪一些基金公司發現，基金公司除了降低新股的參與度之外，由於估計新一輪新股發行制度改革很快實施，基金經理在構建新組合時儘量回避小盤股，加倉多以低估值股票為主。

　　平均估值被拉低

　　一級市場價格反映的估值變化，向來是基金經理判斷市場走向的一個重要指標。“現在大家對小盤股都比較擔憂，主要是考慮到一級市場的價格帶來的連鎖效應。”深圳的一位基金經理告訴記者。

　　由於近期管理層不斷給新股發行價過高降溫，基金經理普遍認為，新股發行制度面臨改革的可能性相當大，而現有的新股發行估值水平應該趨於下行，“一級市場估值下行將拉低二級市場的估值水平，加上小盤股發行這麼密集，股價怎麼上去呢？”該基金經理如是説。

　　而從市場結構的角度看，大小非解禁的連鎖效應，也將長時間限制中小盤股估值的上行通道。南方基金首席策略師楊德龍認為，全流通以後市場的定價權已從虛擬資本轉至産業資本，而産業資本對資本的回報要求是很低的，可能一年有10%到20%的回報就很好。一旦股價出現一定程度地上漲，大小非一減持就把漲幅給打下來。由於産業資本的資本回報率較低，也能容忍較低的市盈率水平，因此市場平均市盈率在未來幾年都難以上行。

　　分紅因素增加吸引力

　　在構建新年組合的過程中，基金經理們在不同場合表達了對低估值藍籌股的偏愛。他們均認為，一部分個股的投資價值目前已經開始凸顯。

　　今年管理的鵬華價值奪得股票型基金凈值增長第二名的程世傑認為，經過連續兩年的下跌後，短期市場風險業已得到一定程度地釋放，還是看好估值便宜、有國際競爭力、公司治理結構較好、管理層比較優秀、善待投資者的公司。而國投瑞銀基金經理朱紅裕則認為，中小盤股萎靡表現實質上是對其年報不確定性風險因素的提前釋放，其企業盈利預測仍處下調週期，而確定性高的穩定增長類個股如銀行等大盤股則表現出較強的抗跌性。行業配置方面，首先關注低估值的金融地産類股票，同時維持對食品飲料等防守型行業的配置，也將更注重細分行業和個股的選擇。

　　從行業配置及個股選擇上來看，一些基金經理與去年年初的選擇較為相似，但保守心態較去年更甚。而支撐他們選擇低估值藍籌的另外一個因素是，今年對促進上市公司分紅的呼聲較去年更為強烈，而去年盈利狀況仍然領先的大藍籌更有可能分紅。按以往收益率看，一些藍籌股已經到合理價位，加上分紅率有望提升，在目前保守的市場裏就更有吸引力了。 記者 江沂