在2011的收官月裏，A股加速下跌，陽光私募再次大面積受傷。壹私募網研究中心數據顯示，2011年12月，納入統計的814隻非結構化私募産品平均收益率為-6.33%。這樣慘澹的業績僅次於2008年11月和2011年9月，成為私募近三年以來第三大悲情月份。

　　再遇重災月

　　我們把納入統計的所有陽光私募作為標的，發現在2011年12月，收益率為-15%的産品有近55隻，其中收益率低於-20%的有13隻，單月最大虧損者甚至達27%之巨。對比史上第二虧的2011年9月，單月收益率-15%以上的産品僅27隻，-20%以上者也僅有3隻。在“收益率-15%”的陣營中，涵蓋了陽光私募的所有派別。

　　陽光私募在12月的表現，也是2011年私募生存的鏡像。這一年，上證綜指下跌21.68%，滬深300指數下跌25.01%。納入統計的814隻私募樣本中，正收益的産品僅有41隻，佔比為5.37%，其中收益10%以上的私募有6隻。陽光私募的大面積虧損，也使得清盤潮起，發行艱難。

　　這也意味著陽光私募賴以為生的業績提成微薄甚至顆粒無收，尤其是一些中小私募，即使有提成也無法覆蓋私募本身的運營成本。

　　以2011年陽光私募的業績冠軍呈瑞投資為例，2011年其規模急速擴張，發行了7期産品，旗艦産品呈瑞1期以31.31%奪冠，在2011年12月發行的呈瑞價值1期收益0.06%，而剩餘的6隻産品則全部為負收益，最大虧損超過21%。顯然，呈瑞1期的業績提成或無法沖銷發行成本。可見，冠軍也不見得如想像中風光。

　　去年凈值創新高的私募並不多，而大幅虧損的私募比比皆是，重要的是一些私募也因為行情下跌的拖累，操作更加畏首畏尾。

　　清盤成羈絆

　　對於投資者而言，熊市的每波反彈都彌足珍貴。然而，熊市的反彈對於私募經理而言，往往是可見不可得的海市蜃樓。

　　2012年A股在1月4日和5日連續遭遇“開門綠”，讓預期中的反彈落空，私募不得不因顧忌止損線條款，而進一步割肉減倉。然而，僅一天之後，市場掀起百點反彈，連續收出大陽線，私募普遍錯過這次機會。

　　面對反彈，私募經理不敢下手的主要原因，是由於産品凈值逼近清盤線，所以只能被迫空倉或者僅保留一成倉位，等到市場出現明顯趨勢性機會再進場。而熊市反彈往往曇花一現，越往後風險越大於收益。

　　清盤線的存在也使得産品客觀上失去了抓反彈機會，這可能是私募們此前沒有想到的。以私募經理趙少雲被迫清倉和清盤為例，明顯倒在黎明前。

　　私募止損線條款的存在使得私募經理受到諸多掣肘，客觀上增加了私募操作的難度。如此，我們不得反思，私募止損線條款是否真的維護了投資者的利益？

　　私募經理普遍認為，2011年的操作難度遠遠超過2008年。統計顯示，2008年很多私募産品凈值跌到4毛、5毛，情況並不比去年樂觀，但在隨後幾年，很多私募東山再起，上演翻盤好戲。其中，新價值、世通、翼虎、尚雅、龍贏富澤等私募名噪一時。

　　平心而論，信託合同設置止損清盤線是對私募投資者的有效保護，也是對私募經理的風控警示。但是在極端行情下，是否可以設定更加彈性化私募止損條款，或者必要時增加私募與客戶直接溝通，而不僅僅是信託公司與私募投顧約定強制的止損線。比如可以通過私募基金持有人大會決定權益分配和清盤？這也真正讓投資者做到“我的資金我做主”。（□壹私募網研究中心 李鐮超）