□本報記者 黃淑慧 上海報道今年年初，各大基金公司的投資策略紛紛預判，2011年市場很可能呈現區間震蕩乃至震蕩上行的走勢。如今，這一美好預期已被現實擊得粉碎。在今年股債“雙殺”的市場中，基金以慘澹業績收官。WIND統計顯示，截至12月28日，可比的238隻普通股票型基金平均下跌21.26%，其中近八成基金未能跑贏業績基準。

　　誤判通脹高點

　　未能控制倉位

　　今年年初，在展望2011年行情時，絕大多數基金公司都持謹慎樂觀的態度。較為謹慎的基金公司認為，全年行情將呈現震蕩格局，但可期待結構性機會；較為樂觀的基金公司則在投資策略中明確表示，2011年市場的底部和高位雙雙提升是大概率事件，整體呈現震蕩上行態勢。

　　作出上述展望的內在邏輯是：在貨幣政策收緊的背景下，2011年初的股市將面臨壓力，之後隨著通脹壓力減輕，貨幣政策相應放鬆，流動性得以改善，從而有望推動行情的轉折。

　　正是在這樣的邏輯之下，基金公司普遍認為，判斷通脹高點出現的時點是2011年規避風險並獲得絕對收益的關鍵所在。但事實上，雖然意識到CPI是今年最關鍵的變量，基金公司在判斷通脹高點時卻過於樂觀。一些看好市場的基金公司在今年年初時判斷，通脹壓力在今年二季度就可能見頂。上海某基金公司曾表示：“如不出現天災，2011年一季度將是通脹高點，隨後逐漸緩和。”比較謹慎些的基金也表示，通脹可能會在6月達到最高點。

　　事實卻是，CPI在4月、5月、6月持續攀升，以通脹回落為前提的貨幣政策放鬆預期自然也因此落空。一直到8月，CPI才出現回落跡象。

　　除此之外，基金也錯判了經濟見底的時間。今年年初，南方基金等公司預測，我國宏觀經濟在2010年一季度見頂之後逐月回落，已現高位企穩跡象，有望在2011年一季度同比見底回升。但由於通脹壓力遲遲未能緩和，貨幣政策持續收緊，加之歐債危機不斷擴散，使得經濟的下滑速度超出預期。

　　在連續誤判宏觀經濟形勢後，基金公司一再錯過控制倉位的時機。基金季報顯示，雖然2011年基金連續三個季度降低股票倉位，但偏股型基金的倉位水平在第三季度末仍維持在78%左右。

　　重配中小盤股

　　加劇業績下滑

　　根據WIND統計，在235隻普通股票型基金中，僅有48隻基金跑贏業績基準，約八成基金跑輸基準，其業績並未彰顯出獲取相對收益的能力。好買基金分析師曾令華表示，除了錯誤判斷宏觀大勢之外，另一個導致基金業績慘澹的原因在於配置偏重中小盤。總體來看，同期滬深300指數下跌26.22%，上證指數下跌22.72%，而中小板指數下跌38.65%，創業板指數下跌36.93%。

　　事實上，2010年底公募基金已經明顯超配中小盤股票，其2011年投資策略中行業配置的主流思路仍然是，大盤股有估值修復的階段性機會，而小盤股的全年表現可能戰勝市場。當時不少基金經理分析認為，從市場的風格輪動來看，大盤股在一季度相對佔優的概率較大，而其他時間小盤股佔優的可能性較大，雖然不排除某些階段週期股的反復，但戰略新興産業、消費相關行業以及中游製造業在未來很長時間都將戰勝市場。

　　【1】【2】