紅日藥業:上半年預計康仁堂高速增長,血必凈或超預期

　　紅日藥業 300026醫藥生物

　　研究機構：東方證券 分析師：莊琰 撰寫日期：2012-04-25

　　投資要點

　　康仁堂在高所得稅率下仍實現高速增長。康仁堂在仍然是公司最重要的增長點,雖然一季度康仁堂高新技術企業處於復審階段,所得稅暫按25%徵收,但其凈利潤仍實現了約70%左右的高速增長,利潤總額增長近100%。康仁堂毛利率同環比均出現提高,銷售費用率同比略有下滑,我們認為這一趨勢有望在後兩個季度維持。我們認為中藥配方顆粒前景看好,在其産能投放和新進醫院的帶動下,康仁堂預計仍將實現高速增長,所得稅率理應在全年恢復15%的高新稅率。

　　血必凈增長預計超預期。一季度公司母公司實現收入增長38%,利潤增長39%,毛利率提高約3.7個百分點,均顯示公司高毛利品種血必凈在一季度實現了高速增長,增速應超過母公司總收入增速。我們認為在渠道理順、新進醫保、限抗政策等多重因素的帶動下,血必凈今年的增速有望超預期,值得持續跟蹤。我們同時預計法舒地爾今年有望止住下滑勢頭,不再拖累業績。

　　收購康仁堂股權將有利與公司發展。公司前期公告將通過換股+增發的方式繼續收購康仁堂剩餘股權,我們認為如果收購成功將增厚公司業績,同時有助於康仁堂管理層的穩定性。其換股和增發價格為也提供了良好的安全邊際。

　　財務與估值

　　我們預期康仁堂將保持較快增速,全年稅率將回到15%;血必凈高增長勢頭仍在持續,如在3季度仍能維持良好勢頭,公司業績有超預期可能。維持原盈利預測,預計公司2012-2014年(不考慮收購康仁堂少數股東權益)每股收益分別為1.14、1.43、1.83元,維持公司增持評級。

　　風險提示:中藥注射劑安全性風險,法舒地爾繼續大幅下滑,市場開拓低於預期,營運資金管理風險。