分析師在線 深振業A股權之爭 2010-12-29 10：01

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    深振業A股權爭奪硝煙瀰漫

    2010年7月16日，是一個平凡的日子，但對深振業A來説，卻是一個不平凡的日子，因為從這一天開始9個交易日，深振業A的股價從持續低迷房地産板塊中一騎絕塵，連續飆升了將近70%，成為滬深兩市當月最大的牛股。深振業A股價飆升的背後有著怎樣的故事呢？6月18日至7月15日，寶能係全資子公司深圳市鉅盛華實業買入深振業A1979萬股，賣出2萬股，另一家全資子公司深圳市銀通投資買入1380萬股，賣出2萬股，兩家公司合計持股佔到深振業A總股本的5%，7月23日至27日，這兩家公司再次買入，持股比例達7.34%，成為深振業A的第二大股東。

    董斌（國信證券分析師）：至少説它排除了其他的競爭者，在這方面，同時我覺得未來它可以，即使是控股不成的話，也可以進入董事會，或者説跟上市公司展開一些合作等等。

    寶能係的這次舉牌，立即遭到深振業A的第一大股東深圳市國資局斥鉅資反擊，7月23日到27日，深圳國資局及一致行動人深圳遠致投資公司買進深振業A3173萬股，持股比例從20%上升到26.25%。7月28日，29日，再次買進620萬股，持股比例上升到27.06%，深圳市國資局同時表示，未來12個月，不會處置已擁有的股份。

    魚晉華（華泰聯合證券房地産行業分析師）：我覺得應該是基於不想喪失控股權的一個考慮，因為實際上從國資委的角度來看，它旗下的房地産公司，無論是已經上市的這些，還是沒有上市的公司，深振業無論是資産質量還是盈利能力，相對都是比較突出的，所以它不想喪失相對來説還是比較好公司的控股權，應該是一個主要的考慮。

    二度舉牌 股權之爭走向在何方

    第一次交鋒之後，寶能係並沒有停下收購的腳步，截至2010年12月26日，通過深圳證券交易所集中交易系統，鉅盛華實業和銀通投資又展開了第二次增持行動，增持深振業A3800元股，持股數增加到3600萬股，持股比例達到10%，與此同時，深振業A的股價也在一週之內飆升三分之一，但面對再度舉牌，寶能係的對手深圳市國資局這次卻並未接招，但沉默背後，為深振業股權之爭的走向，留下了更多懸念。

    計渝：留下了更多的市場懸念，剛才這是我們的背景片中告訴大家的，下面我們就來連線一位人士，他是唐建華，國信證券泰然九路營業部的投資顧問，我們和他交流一下這個事件的看法，建華你好。

    唐建華：你好。

    計渝：你認為在寶能係舉牌深圳業A的爭奪中，最大的看點是什麼？

    唐建華：寶能係一石二鳥之計

    唐建華：我覺得寶能它選擇了一個比較好的時間，在一個正確的時間，選擇了一個正確的標的，能夠達到“一石二鳥”效果的看點。所謂的正確時間就是市場比較低迷，這個時候深振業股價也比較低，估值低於內在價值，當時了NMV股價在5塊多，低於RMV，這個時候去介入風險比較小，無論是能不能成，能成，可以控股公司，作為一個控股方未來做自己更大的事，不成可以成為一個財務投資者，在二級市場套利，二級市場獲利。

    計渝：建華的分析非常有意思，他用了一個詞“一石二鳥”，對於寶能係來説，在目前市場的情況下，對於一家估值水平較低的與房地産主業的上市公司展開交易行動，不管未來怎麼樣，它都會佔到一定的便宜，建華，我們注意到，深振業A股價第一次舉牌的時候，就出現連續大漲，之後出現了有四個多月時間的調整走勢，在12月份，第二次舉牌，對股價的影響可能要小于第一次的影響，通過我們反復的觀察市場的舉動來看，舉牌事件對於上市公司市場股價表現，兩者的關係究竟怎麼樣？

    唐建華：解析舉牌對市場股價影響

    唐建華：這個問題非常好，我們對這個事件總體去梳理一下就發現一些規律，通常在剛剛舉牌時候，是有所隱蔽性和突然性的，你看姚氏兄弟增持股份的時候是在6月18日到7月15日，這段時間處於底部區域，溫和放量，但是7月20日才公告，這個時候對市場是有一個突然性，甚至對於深圳國資委，原來的大股東來講，也是比較突然的，在這種情況下，A股市場已經久違了對這種收購戰的事件，在這種事情出來之後，大家摸不清姚氏兄弟的後面究竟要幹什麼，這個時候市場容易激發出一種熱情去追漲，後面我們也看到了，收購與反收購戰在拉升的階段打響，從7月28日的公告我們可以分析到這一點，雙方都分別增持了股權，這個使市場的人士也是這樣去預期，所以股價表現跟市場對收購與反收購預期的強烈程度是相關聯的，之後四個月，沉寂了四個月之後，雙方都會琢磨對方的一些動作，動機，決心，以及他的實力情況，所以我們市場人士也會去判斷，在我們判斷之後我們認為，因為深振業是一個房地産公司，它的一直不是主流機構超配的對象，所以如果在7月19日到29日這十天當中，股價漲了60%之後，對於深圳國資委這方面來講，他覺得我已經增持到26%，從22%增持到26%，我已經有足夠的控制力，我也判斷對方可能只是一個財務投資，或者他沒有想真正奪取控制權的實力，他就停止增持，從最近12月份這一次最新公告來看，他確實也沒有增持，對於舉牌方來講，他在暗處，他埋伏在這裡，他可以時不時得出來增持一些，導致了市場有一些預期，但是這個預期是逐步降低的，所以對於舉牌方來講，股價漲了60%，成本有點高，這時候看到國資委已經增持到26%，他覺得離他還很遠，漲了60%之後，我再去增持，成本比較高不一定合算，或者我的代價太高，所以他增持一部分之後，繼續增持的概率就偏小，市場至少是這樣的預期，所以我們判斷，後面的收購與反收購戰的預期在減弱，股價也是逐步效應在遞減。

    計渝：謝謝建華剛才的分析，剛才我們建華通過這一段回顧，我們可以看出這個市場中間，雙方之間的博弈是非常有意思的，一方面是通過潛伏增持，然後逐漸使得股價抬高，之後股價抬高雙方就産生一場直接的較量，在直接較量之後，就要看到雙方的決心究竟是什麼樣的，真實的目的是什麼？在高成本之下，大家是坐下來談判？還是要繼續在市場中針鋒相對爭奪市場的籌碼？這點是值得大家一起來關注的問題，非常有意思。

    計渝：好，歡迎各位繼續收看正在直播的交易時間，我是主持人計渝，深振業A的股權之爭表面上看，就是鉅盛華實業和銀通投資在收購，可是實際上大家要關注的是，透過這兩家，表面出場的競爭者，我們看看它背後的主角是誰？這兩家公司實際控制方是寶能集團，這個寶能集團又是什麼樣的公司？他為什麼兩度舉牌深振業股份？我們一起看看記者的調查。

    地産誘人  寶能係長袖善舞使財技

    成立於2000年的深圳市寶能投資集團有限公司，總部位於深圳市羅湖區寶安北路深業物流大廈，姚振華任董事長，總經理，他的兄弟姚建輝任董事，這次增持深振業股份的深圳市鉅盛華實業，和深圳市銀通投資，是寶能集團的全資子公司，資料顯示，目前寶能投資集團的主營業務包括房地産，物流和商業，記者在調查中發現，今年4月，寶能集團在南山區後海片區推出的寶能太古城更是銷售非常火爆，這裡的工作人員告訴記者，目前所有樓盤基本上售謦。

    記者：總共有多少套？

    銷售人員（寶能太古城）：南區是九百多套，北區是一千零六套。

    記者：現在就剩五套了？

    銷售人員：對，剩下這兩百多套在明年賣。

    而遭到寶能係舉牌的深振業，同樣是深圳的老牌房地産企業，早期開發的星海名城等房地産項目，銷售也很不錯，在南山區，30層寫字樓的振業國際商務中心記者了解到，12月8日開盤至今，已經賣的只剩一層了，同樣銷售火爆。

    銷售人員（振業商務中心）：現在就只有一層可以賣，我們基本上開盤前三天賣了50%，賣的非常好。

    記者：那麼別的樓盤呢？

    銷售人員：都賣完了的，只剩下一層了，不拆賣。

    記者：這棟樓賣出了多少錢？

    銷售人員：十多個億吧。

    魚晉華：我覺得選擇這個時候，我相信跟公司，就是跟寶能對振業的股權價值的評估有關係，也跟當時的市場氛圍有關係，因為當時它收購是在6月和7月的時候第一次舉牌，當時我們知道，整個資本市場對房地産市場是非常不看好的，因為我們知道4月中下旬出臺了調整的措施，我們説那是史上最嚴厲的調控措施，所以整個房地産股票不被大家看好，股價非常便宜。

    記者發現，寶能集團用來舉牌的鉅盛華實業，註冊地址也在深業物流大廈8樓，那麼寶能集團和深業物流又是什麼關係呢？記者在調查中了解到，2003年，寶能係成為國有企業深業物流集團的股東後，旗下公司就不斷增持深業物流，2007年前後，深業物流被寶能係全資控股。湊巧的是，這次舉牌和被舉牌的雙方竟然是街坊，振業大廈與深業物流大廈實際上就在寶安路的一南一北。

    魚晉華：實際控制讓深圳國資局持有的股比例只有22%，這是一個非常好的前提條件，另外振業它的市值是比較小的，在今年5月底的時候，振業的市值只有40多億，這也是比較好的收購標的。

    記者：深振業2009年年報顯示，第一大股東持股比例相對分散，此外，深振業7.61億的總股本中，有7.41億已經流通，幾乎處於全流通狀態，業內人士認為，更關鍵的是深振業的資産質量和盈利能力都還是不錯的。

    魚晉華：它的經營非常穩健，它有對這個行業的一些週期性的變動一些比較獨到的理解，這是一點。另外這個公司在2005年股權分制改革的時候做了股權激勵，總體來説它嫁接了國企的優勢，還有一些民營企業的特點在裏頭，所以它在經營機制上和運營的效率上都還是比較不錯的。

    董斌：另外一方面我們覺得也比較值得關注，就是説寶能係和被舉牌方深振業之間，它本身有業務重疊這麼一種情況，就是寶能係它本身也是有房地産業務，並且做的比較大，這樣的話我覺得它在舉牌以後，如果能夠取得控制權的話，完全將來可以以資産注入的方式，做一些業務方面的整合。

    記者還發現，深振業在2009年披露的增發預案中，增發底價為7.7元，關鍵在於，準備參與這次增發的是深振業大股東深圳國資局4位高管及其他不超過10名的特定對象，且深圳國資局認購不低於40%，4位高管認購200萬股，深振業高管及大股東的這一為行為，或許也能為寶能係5.5元左右大量增持提供了信心，對於寶能係今年12月的第二次舉牌，深圳市國資局沒有做出反應，相關人士表示，一旦深圳市國資局繼續增持，持股比例將超過30%，從而觸發要約收購，導致收購成本增加。

    魚晉華：如果寶能再進一步的增持，的確會影響到國資委的控股比例，國資委會怎麼樣反應？我覺得是挺難判斷的一件事情，但是無論怎麼樣，要約收購對於國資委來説意味著更大的成本，這取決於對整個公司未來的價值，和他所願意支付的成本的比較和權衡，現在不太好做出預判。

    記者：在調查中業內人士告訴記者，寶能係在目前的點位舉牌有很大的主動權，進可攻退可守，如果因舉牌而造成股價上漲，寶能係可順水推舟，做個財務投資者，如果深振業股價並沒有因為舉牌持續上漲，寶能係仍然可以繼續增持深振業，尋求最終的控股權，實際上這種策略與之前的茂業係非常相似，從目前的情況來看，茂業係在舉牌的公司上帳面上都大幅盈利，而增持順利的渤海物流，茂業係選擇了奪取控股權。

    羅文鋒（諾信投資總裁）：茂業係的收購是一個成功的收購，它用它的整合商業，零售業的業務，而且茂業本身是做一塊，在深圳做的很不錯，這次收購也有同樣類似的情況，寶能這方面有相關的業務，對這地産行業，我想它看中深振業，主要看中深振業的土地儲備資源，和他本身在地産這一塊，以前有很多比較低層的土地，這一塊的價值，他肯定做了很好的評估。

    計渝：就我們剛才短片中間，我們記者採訪了多位資深的人士和市場人士，大家的觀點集合可能看成是這樣，第一個，地産業目前的低迷政策環境和市場環境，使得像寶能係，姚氏兄弟他們能夠對於未來市場做出大膽判斷的時候，他們選擇比較好的標的，標的是誰？對於市值只有40多億的深振業來説，可能就是一個比較好的標的物，另外一個，就是寶能係和深振業之間在地産業務方面，有著相當的關聯性和相似性，通過這樣一個資源的整合和重組，是不是可以擴大寶能係未來在地産業發展的機會？就這些問題，我們一起來和唐建華，國信證券的泰然九路營業部的投資顧問繼續做交流，建華，從你的判斷來看，剛才我們片子中間提到，專業人士提出，至少三四個方面的可能性，從你的角度來分析，寶能係兩次舉牌深振業，真實的目的究竟是什麼？

    唐建華：據我們來分析，寶能係的目的，目前還不能説的太絕對，但是，做財務投資者的概率偏大一些，因為深圳國資委現在的股權是26%。

    計渝：寶能係如果再繼續增持，向深圳國資委發出最大的挑戰，它的財務成本會不斷的提高。建華，你剛才分析説，它僅僅更多的可能性是做財務投資，我們現在看到，在A股市場中間，特別是在房地産板塊中間，比深振業不是有更多的，更好的收購對象嗎？他為什麼要選擇深振業呢？

    唐建華：對的，這個情況剛才我們的背景資料也説了，它們這兩家其實地址就很近，寶能係對深振業都是同地公司，又是這麼近，對它們內部的資産以及管理層，對市政府應對的策略可能都已經比較了解，或者比較有信心，這是一個。第二個就是最最重要的，當時市場是比較低迷，而深振業它的土地儲備也好，它的經營的情況也好，都是不錯的，質地不錯的公司，所以我覺得剛才講的選擇一個正確的標的，正確的時間，這樣做的話我進可攻退可守，所以現在來看，已經持有了10%，即使我不控股，但是我也可以在董事會裏面謀一席，來發表我的見解或者引導公司做一些有利於他們協同的一些事情。但是，如果不成，我在財務上，我也已經可以獲利了，甚至現在我已經也比較豐厚了，這麼短的時間裏面。

    計渝：進可攻，退可守，在目前情況下，即使不能夠控制深振業A，自己在財務方面已經賺的盆滿缽滿了，謝謝建華給我們帶來的分析。我們注意到，這段時間産業資産通過二級市場收購上市公司股份的現象，在市場中頻頻出現，這個根本的原因究竟在哪？

    産業資本喜好熊市擴張

    計渝：據我們記者實地採訪了解，個人或者法人在二級市場大量購買股權的原因，大致可以分為三大類，第一個收購或者參股，投機的需求，機構投資者投資需求等等，在市場下跌行情當中，上市公司股價是大幅度回調，這使得收購參股上市公司以及投機成本比較低，因此在市場上可能出現頻繁舉牌的現象，今年以來，就有不少上市公司被舉牌，而且，股價的波動，由於舉牌在市場中也顯得非常劇烈，一起來看報道。

    據記者統計，今年以來被舉牌的10家上市公司股價都出現了較大幅度的上漲，其中ST國農，10月21日被舉牌後連續兩天漲停，ST長信今年9月15日被舉牌，股價已經接近翻倍，天倫置業被舉牌後，股價漲幅也接近30%，近年來，為數不多舉牌事件，都成為二級市場炒作的焦點。2005年，京係通過二級市場的不斷增持，最終超越南京新百國有第一大股東的持股量，成為《上市公司收購管理辦法》出臺後，通過市場化的收購行為直接並購上市公司的第一例，此後，産業資本群雄逐鹿事件都推動相關股票價格扶搖直上。專業人士認為，二級市場對舉牌概念的追捧，源於舉牌背後的重組可能，以及出現股權爭奪情形下，公司股價的上升空間。

    董斌：比如説2008年的時候，茂業係當時連續舉牌三家商業類的上市公司，包括渤海物流，包括深國商，還有商業城，其中渤海物流從舉牌到最後取得控制權，實際上也是經過了一波三折，但是相對於深國商和商業城來講，中間因為大股東採取了一些應對措施，最終它就沒有取得控制權。另外包括像海螺水泥，之前也是兩次舉牌冀東水泥，我們看到它是一路增持的，這個就屬於它的業務有相似之處，它對內在價值可以説看的比較清楚，因此它舉牌的時機是非常好的，而且獲利也是非常明顯的。

    根據股市的運行規律，在股市相對低迷時期，産業資本往往會乘機大舉入市，通過舉牌等行動對目標公司發起攻勢，據市場分析人士介紹，舉牌往往發生股市由熊轉牛階段，如果寶能係舉牌深振業能刺激更多舉牌案例出現，對股市來説無疑是一個做多信號，近十年，A股市場出現兩輪較為集中的舉牌潮，一輪是2005年年底，金鷹集團舉牌南京新百，雨潤舉牌南京中商等都發生在這一時階段，另一輪是2008年下半年，茂業係舉牌渤海物流，商業城和深國商，廣安係也在當年年底分別舉牌馬應龍和深鴻基。

    董斌：我們認為全流通時代到來以後，産業資本介入到二級市場當中，可能會越來越成為一種常態，特別是在股市或者行業比較低迷的時候，因為産業資本未來它的話語權和定價權，會越來越受到二級市場投資者的重視，它們對企業內在價值的判斷，將成為二級市場價格體系一個重要的參照標準。

    業內人士指出，舉牌對股價的中長期走勢存在影響，熊市階段更是如此，儘管累計超額收益率在10至100日內會有波動，但獲得超額收益的比率依然高達58%，平均超額收益率為10.46%，而熊市中舉牌一百天內獲得的相對收益，幾乎為牛市的兩倍。

    計渝：剛才看完這個短片，我們大家對於産業資本為什麼在熊市中，更容易去做一些擴張的行為，有了一個基本的理解，我們再來和唐建華先生做一個交流，建華你好。

    唐建華：你好。

    計渝：在熊市中我們看到，似乎産業資本更願意去收購，這一點背景我們可以説是因為股價低迷，在股權交易中間，更容易獲得，這個過程中我們如何在目前的情況下，來關注産業資本大舉舉牌的行為？另外，哪些上市公司可能會成為産業資本收購的對象？你的觀點。

    唐建華：好的，為什麼會在處於熊市的時候出現，這個很簡單，收購成本會比較低，在這個時候，熊市到了到了末端，很多企業經營不下去，屍橫遍野，這個時候，産業資本盯上了以後，就等於撿便宜貨，當然了，這個標的我想也不能太差，就是它至少要有一些質地其實不錯，可能出現短期的財務問題，或者出現一些其他的事故，短期不利的事件，當然在這種情況下，我們看到，巴菲特也經常做這樣的事情，從市場低迷，包括個股的走熊，或者出現階段性的事件，對應的又是一個質地不錯，或者有隱蔽資産的公司，我想這是一個最好的要件，股價低是最好的要件。