久聯發展（002037）（21.90，-0.78，-3.44%，估值，測評）:分享貴州基建加速盛宴，爆破業務將是主要動力

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師： 周小波 撰寫日期：2012年03月19日

　　國發2號文加速貴州基建投資，久聯區位優勢明顯。經過本次貴州調研，我們重申國發2號文以及配套政策的出臺，將在十二五期間加速貴州的交通基礎設施建設速度。同時，貴州92.5%國土面積為山地或丘陵，且擁有卡斯特地貌，交通基建工程對民爆的需求要比其他省份高10%左右。綜上，我們認為久聯發展作為貴州民爆的龍頭企業，將在十二五期間充分受益貴州基建大發展。

　　久聯發展在爆破工程服務領域優勢明顯。向下游拓展爆破工程服務將使公司突破國家控制炸藥産能導致的增長瓶頸。久聯的全資子公司貴州新聯爆破工程有限公司目前是國內規模最大的專業爆破公司之一，工程經驗豐富，資質壁壘高。從上市公司橫向比較來看，久聯爆破工程的收入和佔比都是民爆類上市公司中最高的，且久聯的爆破工程服務有望進入市場容量更大的礦山爆破領域。

　　增發解決資金瓶頸，增發完成後將加快在手訂單建設速度。我們認為，在當前時點下，制約公司發展的主要瓶頸在於人力資源和財務資源。公司本次非公開增發的募投項目中約有5億元將投向新聯爆破BT項目的投資中。募集資金投入後，新聯爆破的註冊資本金將達到7億元，總資産規模接近20億元，將有能力承接更多的爆破工程項目。我們預計12年久聯的爆破工程收入佔比將超過50%。

　　享受政策紅利，業績穩定增長，維持增持評級。隨著貴州基建加速發展的規劃逐步落實，如果公司順利解決資金瓶頸，公司將有能力承接更多爆破服務訂單。目前公司在手工程訂單充足，12-13年業績確定性高。我們維持此前對公司的盈利預測:預計11-13EPS攤薄前1.16元、1.51、1.95元（按增發3700萬股進行計算，攤薄後12-13EPS1.25元、1.61元），對應攤薄後12-13PE18倍、14倍，維持增持評級。