北京科銳（002350）：受益農網改造 給予增持-A評級

　　受益於農網改造，預計2011年訂單增長80%：受益從2010年開始的新一輪農網升級改造，公司今年訂單增速很高，預計訂單增長80%，由於明年農網改造投資力度還將加大，預計明年公司增長可以延續。

　　産品毛利率下滑明顯：從2011年的中報來看，今年公司的綜合毛利率同比去年下降大約2.48個百分點。降幅比較大的産品是環網櫃和箱式變電站。其中環網櫃比去年下降8.6個百分點，箱式變電站比去年下降12個百分點，主要是由於配網産品價格競爭激烈，公司大力拓展市場所致。

　　環網櫃受益於配網自動化的推進：公司的環網櫃市場推廣效果較好，收入和訂單都有40%以上的增速。去年配網自動化試點城市開始大規模招標後，今年是開始集中建設的一年，使得公司的環網櫃産品銷量和收入增長較快。公司銷售的環網櫃中，有一半都加裝了DTU産品，單位産品的價值得到明顯提升。預計未來隨著配網自動化建設的推進，公司的環網櫃産品將維持較高的增速。

　　永磁機構真空開關推廣順利：公司的永磁機構真空開關今年在東北、華東和西南地區的推廣效果非常好，預計全年收入增速超過100%。公司的永磁機構真空開關産品具有體積小，免維護等等優點，主要面向電網客戶使用，公司將永磁機構開關搭配模塊化變電站銷售，體積優勢非常明顯，適合土地比較珍貴的山區應用。隨著永磁機構真空開關性能的進一步提高，價格的下降，其優勢將更加明顯。

　　非晶合金變壓器市場前景廣闊：公司今年的非晶合金變壓器産品收入增速較高，同比去年增長100%，主要受益於國家和兩大電網公司對農村電網改造升級的投資。非晶合金變壓器空載損耗低，節能效果明顯，符合“十二五”期間節能減排的發展方向。

　　盈利預測與公司評級：預計公司2011-2013年EPS為0.62元，0.76元，0.92元，給予增持-A評級，目標價22元，對應2012年30倍的市盈率。

　　風險提示：存在國家電網公司改變投資計劃的風險。

　　（安信證券）