[投資佈局2011]醫藥板塊：高處乍暖還寒

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    《投資佈局2011》特別節目——醫藥板塊：高處乍寒還暖

    姚振山（主持人）：今天繼續播出我們的特別節目《投資佈局2011》，前段時間探討了農業，新能源，節能環保和文化産業，今天我們來探討醫藥板塊，因為按照一個統計數字來看，去年在上證綜指下跌了14.31%情況下，醫藥板塊漲幅達到27%，跑贏滬指41%，進攻性比較強，我們先來綜述一下去年整個醫藥股為什麼會取得這麼好的我們説股市上的成績？

    羅樨（中信建投醫藥行業分析師）：我覺得醫藥行業在去年跑贏大盤是一個必然的情況，因為我們都知道，醫藥行業發展的黃金十年已經開始，也是眾多。

    姚振山：去年是黃金十年按的第幾年？

    羅樨：第一年，2010年，也就是説機構開始，資金也開始追捧醫藥股，這是一個開始，可以從很多機構已經開始成立專門醫藥基金，來投資醫療板塊也可以看出來，就是説醫藥板塊對於資金的吸引力。而且，醫藥行業整個基本面也是支持這種上漲的，從醫保投入的增加，從消費升級，老齡化人口的增加，各個原因也可以看得出來醫藥行業的增長在加速，所以，這種高速增長也是化解這種高估值。

    姚振山：但是從去年12月中旬，一直到現在，整個醫藥股除了今天，有一些生物醫藥股票表現比較好之外，好像從去年12月中下旬開始，一直到現在，醫藥板塊整個下跌。

    羅樨：對對。

    姚振山：現在大家有一種疑問，今年是不是持續走強，可能估值到去年年底也不低。 

    羅樨：醫藥板塊成長性確定  最大風險為估值高企

    羅樨：40多倍，是這樣的，這個下跌我覺得還是跟投資人的心裏有很大關係，因為從12月底開始，尤其是對藥品價格監管負面消息就開始傳出來，一直對於降價，大家對降價幅度，藥品降價幅度，以及降價的範圍，比如原來是基藥目錄，現在可能擴充到醫保目錄，大家都有這種擔心，在這種隱憂下面，大家可能會覺得醫藥板塊投資風險會比較大，就影響了投資者的心理，所以即使醫藥行業成長是比較確定的，在心裏面受到衝擊的情況下，醫藥板塊整體估值的中樞也在下移。

    姚振山：階段性被高估了？

    羅樨：可以這麼説。

    姚振山：談到醫藥行業，剛才羅樨也是對整個情況做了一下分析，包括這種行業的發展，包括醫改，包括老齡化社會問題，在2010年中央經濟工作會議中，對有些問題也做了重要部署，我們來看一下重點內容。

    中央經濟工作會議：推進醫藥行業發展

    2010年，中央經濟工作會議指出，要紮實推進醫藥衛生體制五項重點改革，突出抓好健全基本藥物制度，和加快公立醫院改革試點工作，保障群眾用藥安全有效，價格合理，方便可及，堅持公共醫療衛生的公益性質，為群眾提供滿意的基本醫療衛生服務。專家預計，隨著醫療衛生體制改革繼續深入，人口老齡化加速，生産方式轉變等，作為消費核心之一的醫藥行業的需求將大幅提升。

    姚振山：中央經濟工作會議關於醫藥行業有很多論述，羅樨，在這些論述裏面，你覺得最關注的是哪個？

    羅樨：中央經濟工作會議他提到了大內需，要優化和調整需求的結構，要增強消費的拉動力，在這種前提下，我覺得中央已經把醫藥産業提到了一個戰略高度，提到了一個調整産業結構，拉動內需的高度，而且我們也知道，剛才我提到了，醫藥行業現在正處於這種發展的黃金十年，這麼一個階段，其中一個主要的原因就是消費升級，所以，在這種前提下，消費升級更提到一個高度了，我也覺得醫藥行業現在應該是大內需的時代已經來臨，所以我覺得，應該關注的醫藥板塊這種在醫保投入增加這種拉動下，它的有效需求釋放給我們帶來的投資機會。

    姚振山：但是在醫保目錄下一般都是普通藥比較多，比如在這些裏面找的機會多一些，還是像生物醫藥這些機會多一些？

    羅樨：這兩個概念應該不完全一樣，雖然生物藥可能新特藥比較多一點，但是普藥跟基本藥物跟生物藥不是完全的不搭界，我覺得投資，雖然醫保拉動，它主要是對於基本藥物的銷量會有很明顯的拉動，但是因為我們知道，進入政府採購目錄的這些品種，都是終端價格受管制比較嚴的，所以在這種情況下，可能投資的機會要具體的品種具體分析，反而可能進入到，比如醫保以內，或者地方增補目錄的品種，可能在於價格上面相對沒有基藥這麼嚴格，對於消費的需求增長，又會得到有效釋放，所以我覺得大家應該更關注是這些品種。

    姚振山：接下來再來了解一下部分研究機構對於2011年，醫藥行業發展前景有怎樣的評價。

    機構行業觀點

    中信證券認為，國外醫藥公司為緩解盈利能力下降和利潤增長壓力，向發展中國家轉移，研發和生産，為中國醫藥産品出口和企業國際化創造了機會，他們認為，中國醫藥行業正處於整合大潮中，集中度隨著時候推移提高，在剛性需求和宏觀，中觀政策雙因素推動下，穩健增長態度可以持續，繼續看好未來中國醫藥行業增長和醫藥板塊的表現。

    國都證券認為，當前醫藥行業核心估值水平仍在合理範圍，從長期投資的角度來看，未來十年，將是中國醫藥行業的黃金十年，依靠穩定的成長性不斷化解估值壓力，因此，醫藥股仍具有明顯的長期投資價值，預計2011年行業繼續保持穩定增長的趨勢，收入增速保持在25%以上，利潤增速保持在30%左右。

    興業證券預計，2011年醫藥板塊增體增速為20%-25%，和2010年相比，有所放緩，但仍保持快速增長，估值相對溢價率處於歷史高位，局部偏高，但總體還算合理，同時藥品降價的預期與政策扶持並存，短期內或有壓力，但長期來看，行業向好趨勢不會改變，他們認為，醫藥股今年仍然有望跑贏指數，相對受益幅度有所收窄，應在個股分化中，精選有望獲取超額收益的品種。

    姚振山：你剛才也提到，比如説老齡化的問題，比如城鎮化的問題，包括老百姓生活水平提高之後，對保健、對於身體素質、包括身體保養的需求都比較大，在這裡面你覺得在子行業的選擇上，比如我們就把這個範圍縮小一些，2011年，或者看兩年，哪個可能增長前景會好一些？

    羅樨：看好生物製品子行業

    羅樨：從行業的角度來看，我是最看好生物制藥這個子行業的，因為現在在化學制藥研發越來越困難的前提下，全球的原藥企的研發重點都放在生物藥，包括重組蛋白，包括疫苗。

    姚振山：是不是因為疑難雜症，或者新出來的病太多了？什麼超級細菌，一聽了，都是以前從來沒有聽到的詞。

    羅樨：應該説跟疾病譜的變化是有關係的，但是我覺得醫藥行業的趨勢，一個就是生物用藥的品種新藥會增加，新藥增加我們就知道，它肯定是利潤水平會增加，因為我們知道，新藥的利潤水平一般都比較高，另外一個它的隨著消費升級，隨著醫保投入的加大，人群消費這種高端的藥品能力也在增加，所以生物藥它的銷量，它的市場容量也在擴大，所以從這幾個角度來考慮，我覺得生物醫藥子行業是我最看好的一個子行業。

    姚振山：但是你要提到生物制藥，我有一個疑問和問題，給我的印象這幾年裏面，概念性的，或者業績並不怎麼好的生物醫藥的活躍度，比基本面好的表現要好的多，比如説萊茵生物和海王生物，什麼行情裏面都有它們的身影，但是大家説好像遊資炒作的可能性比較大，像天壇生物，這是我們覺得在國內，好像生物研究和生物製品方面，疫苗方面非常好的企業，但是你看股價似乎就是不動，這個裏面的邏輯或者説玄機在哪？

    羅樨：我覺得，因為概念炒作它是投資的一個方面，就是主題性的投資，但是像天壇生物，他們這種股價的走勢，我覺得可能跟它的估值還是有關係的，因為天壇生物在前期有一個資産注入的預期，所以在這個預期下，它的估值一直是高企的。

    姚振山：現在動態市盈率説是48倍左右。

    羅樨：對於生物差不多，就是在生物藥估值上線偏高一點。

    姚振山：但是海王生物有145倍。

    羅樨：因為它沒有業績，所以你看它的PE會高，只要它有了業績，這個PE就會下去，這個PE其實不能不能單看它是100多倍，還是20多倍，因為如果它有業績，一下子比如説2塊錢的業績，幾十塊錢的股價很快，這個業績就下來了，所以PE只是我們對它評價的標準之一，但是我們具體要看這個PE後面，隱藏的是什麼樣經營的情況。

    姚振山：還是印象裏頭，華蘭生物好像這幾年給投資者回報比較高，其他的似乎好像一般吧？

    羅樨：長春高新也還可以。

    姚振山：就是個別公司比較高。我們怎麼在這個子行業裏面去找到？因為似乎又不是一個，雖然你説你看好整個生物醫藥行業，這個子行業的機會，但是給我們感覺，這幾年都是個股的機會，而不是整個行業的機會。

    羅樨：的確是這樣，因為實際上醫藥行業，我覺得這個行業比較難分析，就是因為差異化比較大，它不但是公司所涉及的品種，而且每個公司經營差異也比較大，我們看好的公司，我覺得第一，我是比較看重它的創新能力，從它的産品線就可以看出來，為什麼説華蘭生物，像雙鷺藥業這些公司，像長春高新這些公司給投資者的回報比較多，從它的産品線我們就可以看出來，它一直有新的産品不斷加入，而且大家對它的高估值，也都是對於它後續推出産品的預期，所以這類公司我覺得投資者應該關注。

    姚振山：11年如果做生物醫藥子行業的投資組合，我知道單獨讓你給投資者提一隻股票作為參考這是違規的，提一個組合應該沒問題吧？

    羅樨：我覺得大家可以關注某一類的企業，如果我要投資生物制藥的這一類企業，就是説我看好它什麼，我覺得我最看好的還是剛才説的，核心的競爭力就是創新，就是看它的産品線，所以像已經有新藥批文，或者將要獲得新藥批文這類公司大家可以關注，其實剛才我提到那幾家公司，包括雙鷺藥業，包括長春高新，包括華蘭生物都有後續産品線儲備著，這些公司其實大家可以關注。

    姚振山：説完生物醫藥，我想我們對於行業有一些了解，另外，在2011年，到底投資策略方面還要有哪些選擇？我們接下來看一下券商機構的觀點。

    券商投資策略

    中信證券預計，2011年，我國將迎來醫院股權投資的熱潮，看好已涉及醫療領域的愛爾眼科，特別關注未來準備進行醫院股權投資的公司，推薦研發投入高，産品線豐富，産品具有創新性質的企業，推薦的股票組合有恒瑞醫藥，華東醫藥，雙鷺藥業，魚躍醫療等。

    興業證券認為，今年醫藥板塊業績整體超預期的可能性不大，估值也不算便宜，而創新和出口，一方面有超預期的可能性，另一方面在估值上能進一步提升，因此創新和出口轉型是他們最為看好的兩條投資主線，此外具備重組整合等預期的主題投資，在提升業績預期的同時，也能提高估值，因此這一主題品種也有希望獲取超額收益，重點推薦現代制藥，恒瑞醫藥，重慶啤酒，天士力等。

    浙商證券認為，在市場對醫藥行業熱情高漲之時，看好高成長醫藥企業，看好藥品消費品化，打開新成長空間的相關公司，在市場對醫藥行業基於理智之時，看好業績可能超預期的公司，他們看好剛上市外延擴展傾向強烈的企業，以及增發過後或將有業績釋放的相關公司，重點關注通策醫療，樂普醫療，益佰制藥，恒瑞醫藥，馬應龍，湯臣倍建等

    天相投顧認為，2011年大盤繼續箱體震蕩格局，醫藥股走勢仍將好于大盤，短期面臨較大估值壓力，預計醫藥股今年一季度上漲動力，主要為“十二五”規劃等利好政策的刺激，政策密集期過後，醫藥股上漲動力不足，可能面臨相對回調，隨著公司業績的確定，下半年走勢可能好于上半年，相對看好具有獨家品種的中藥現代化企業，醫藥流通整合加速的企業，反傾銷帶來市場份額提升的企業，以及研發實力強勁，國際化升級的企業，建議關注天士力，中恒集團，益佰制藥，恒瑞醫藥，上海醫藥，星湖科技等。

    姚振山：我們再來連線信達證券策略分析師黃祥斌，我們分幾個角度，第一個，還是得説説去年下半年，去年年底到現在醫藥股一直在下跌，平均跌幅達到10%到15%左右，原因能不能給大家分析一下？

    黃祥斌（信達證券策略分析師）：主要是在2010年四季度之後，普遍的機構投資者認為，在2011年整個經濟和政策比較複雜，當時能夠找到投資標的認為醫藥和新興行業是最合適的標的，所以導致了在三四季度之後，整個醫藥板塊有比較大的漲幅，隨著機構倉位的增加，大家隨即意識到醫藥行業有一些個股，可能它的估值已經偏高，甚至已經把未來一到兩年的業績增長因素，在股價上已經反應出來了，在隨後隨著倉位增加的幅度有限之後，大家意識到整個板塊，是不是會有估值偏高的懷疑，進而導致整個板塊有一定幅度的調整。

    姚振山：到現在來看，調整幅度怎麼樣？

    黃祥斌：從現在普遍幾隻領頭個股來看，一般調整幅度達到了將近20%，我覺得這個幅度從短期的角度出發，我覺得基本上已經到位了。

    姚振山：從調整上來看，你覺得已經到位，我也是聽到了一個業內看法，説基金在四季度確實像你説的那樣，對醫藥股三四季度大量配置，現在基本上配置到上線，所以開年之後現在開始減持調整倉位，我不知道你有沒有了解這樣的一個情況？假如是這種情況在起作用，是不是意味著它在今年一二季度，減持完了之後，不會很快的再重新進入這個板塊？

    黃祥斌：我覺得首先從我所了解信息上來看，基金確實是有一定調倉的行為，主要的原因在於國慶節之後，整個強週期板塊出現一定幅度的上漲，包括投資者對於中國經濟，在2011年二季度之後經濟的復蘇，還是抱有很高的信心，這使得基金在倉位調配的時候，把之前一些防禦性或者新興行業適當的進行減倉，而增配強週期的板塊，比如像有色煤炭，包括地産，金融等等，這使得整個板塊出現此消彼漲的現象，緊接著，到2011年對於整個醫藥板塊的看法，我依然看好包括對於醫藥行業，是不是會出現黃金十年的看法，我也是比較認同的，但是就像我們剛才談到的，醫藥板塊在資本市場中一個表現，除掉行業發展的因素之外，還要適當的參考一下個股的估值的問題，隨著年初之後，隨著四季度下半度，包括2011年最近一段時間，整個醫藥板塊股價的調整之後，隨著業績進行估值的推測，我個人認為，這種估值又逐步的回到比較合理的範圍，一個區域，在這個區域之中，如果是再發現投資者對於未來經濟，強週期性板塊判斷發生分歧之後，是不排除有一部分資金要回歸到，比如説以醫藥，包括一些新興行業為主的個股之中來，我對這種跡象還是抱有一定的期待。

    姚振山：如果回來的話，在你看來，回到哪個子行業比較多？原來的分法有中藥，中成藥，原料藥，是不是還有化學藥和生物制藥這種分法？還是今年要按照一個新的方式來分？

    黃祥斌：因為從行業研究角度出發，基本上還是分生物制藥，包括中成藥，中藥，包括化學制藥，基礎藥，包括醫療器械和醫藥零售，從這些細分行業來看，我從行業的角度出發，我是比較看好生物醫藥，因為這個行業從前幾年的統計數據來看，在中國每年平均增幅應該是超過20%，甚至達到30%，這個行業發展很快，對應到上市公司我們看到幾個領頭品種，比如萊茵生物，天壇生物，海王生物等等，它們相對業績有所欠缺，所以它們更多的時候受到估值的壓制，所以這些個股，經常需要一定的契機，每年春季，秋季因為投資者預計可能會有一些流感，包括一些病毒的傳播，使得這些生物制藥的個股會有階段性的表現機會，但是從行業角度出發，他們是很好的，但是從個股表現，投資者要注意把握一下時點。另外像一些細分行業，我個人更多的比如説一些穩健投資者，更多還可以選擇一些像中藥，因為比如説幾個龍頭品種，它們始終存在估值和股價的問題，如果估值回歸到比較合適，或者大家能夠接受的位置，隨著它未來業績增長預期，我相信它的股價終歸會有所發展，再往下我覺得醫藥零售和醫藥器械，是我個人比較感興趣的一些細分行業。

    姚振山：就是醫藥流通領域和醫療器械？

    黃祥斌：對，我們中國境內還沒有出現一家龍頭性的，醫藥流通的上市公司，在未來比如説我們參照零售業，像蘇寧，包括其他一些零售業行業的發展，未來我國的醫藥流通行業，會不會出現一種巨無霸的上市公司？我個人充滿著一些期待。

    姚振山：剛才我們這位嘉賓提到的醫療器械和流通領域，我個人也覺得有一些比較感興趣在哪呢？我感覺好像它公司數量很少。

    羅樨：對。

    姚振山：公司數量少，是不是我們普通投資者好分析，要不一堆化學藥的公司，真的不知道該怎麼分析，比如我就看醫療流通領域和幾家醫療器械，這塊的機會在研究員眼裏怎麼看？

    羅樨：我覺得首先醫藥流通這個領域的上市公司還是不少的，現在的確有一個整合的預期在裏面，因為我們知道，我們國家的流通行業是比較分散的，集中度比較低，國家現在也是提出，要使我們醫藥行業流通行業的集中度提高的政策性的指向，所以在這種指向下，流通板塊有整合預期的公司，的確也是受到了資金的追捧。

    姚振山：有哪些公司？

    羅樨：像上海醫藥這類的公司。

    姚振山：上海醫藥已經整完了？

    羅樨：對，但是它會持續有不斷恩的資産注入，包括九州通也是大家對它有一個市場份額擴增的預期。另外醫療器械領域，我也比較看好這個行業，因為醫療器械這個子行業發展也是非常迅速的，尤其是在我們國家目前的高端醫療器械市場，基本是進口的品種在壟斷，所以在醫保政策實施深入化以後，國産的對進口的一個替代將會發生，我們在藥品領域其實已經看到了，很多的國産藥品對進口藥品已經進行了替代，在醫療器械領域這種趨勢剛剛開始，在國內上市一些高端一線公司我們可以關注一下，比如説樂普醫療，做心內介入。

    姚振山：就是心支架？

    羅樨：對，目前産品是支架，它未來得産品線還會向心內，或者心外一些産品線更多的擴充，這類公司大家可以關注，包括有一些上市公司的子公司，可能也是做這種高端醫療器械的，比如説仙琚制藥下面的能可愛心，它也會做一些心臟起搏器，雖然這個公司心臟起搏器的批文也在報批當中，但是已經在國內走的比較快，未來對於這種高端醫械進口地帶，我是比較看好。

    姚振山：這裡面還有一些大家比較熟悉一些公司，比如萬東醫療，比如説新華醫療，山東藥玻這些在06年，07年那一輪行情裏面走勢都是比較淩厲的，沉寂兩三年以後，在11年你們對它有沒有一些分析？就是昔日的明星股，今朝怎麼看？

    羅樨：因為萬東醫療是有整合預期在裏面，所以對於整合股，我覺得從基本面來分析，不太好研究，但是新華醫療這只有股票，我覺得大家也可以關注，因為現在剛才我們提到了，醫改的方向是加強基層醫療衛生機構的硬體設施，其實新華醫療一個新的業務就是做新醫院的消毒設施，整體化集成的業務，在這個前提下，我覺得新華醫療的業績應該還是會有一個大的增長空間。

    姚振山：你看如果從08年最低5塊多算，到去年年底漲到30塊，如果從去年7月份算，13塊錢漲到了去年年底12月中旬的30塊，應該説新華醫療在去年表現非常的強搶眼。

    羅樨：對，比較搶眼。

    姚振山：未來怎麼看？因為我們都對明星可能抱著一種很好的期待。

    羅樨：這個東西要看，因為我們投資肯定是投資未來，我們不會看過去它的業績有多好，肯定是看未來，剛才我對新華醫療的分析，也是著重體現了對它未來業務增長的空間預測，如果我們看好這項業務未來的增長空間，我們就可以再繼續關注新華醫療這只股票。