10月下旬以來大盤整體衝高回落，讓投資者此前一度回暖的信心遭遇了寒流。但是，央行近三年來首次下調存款準備金率，促使12月1日大盤盤中再度站上2400點，又在一定程度上沖淡了對下探2307點的擔憂。股指劇烈波動，年末市場走向撲朔迷離。民族證券首席策略分析師徐一釘和山西證券策略分析師杜亮就2011年收官行情如何演繹展開深入探討。

　　本報記者 孫見友

　　“降準”會否喚醒市場熱情

　　主持人：央行11月30日宣佈下調存款準備金率0.5個百分點，為近三年來首次下調，這是否會喚醒二級市場的政策轉向預期？

　　徐一釘：央行下調存準，並不簡單是一個政策性微調，主要是為對衝外匯佔款的大幅減少。10月份外匯佔款環比減少200億元-300億元，值得大家關注。

　　杜亮：市場預期存準率會下調，但沒想到這麼快。我們認為，第一個是考慮外匯佔款問題，第二個就是PMI下滑的影響。

　　主持人：下調存準後市場出現大幅上漲，兩位老師覺得此次下調存款準備金率對A股市場短期會有什麼影響？那麼長期又會有什麼影響？

　　杜亮：對於短期影響，市場預期到會下調，但時點提前了，這是一個變化。除下調存準之外，全球六大央行聯手行動促使外盤大幅上漲，這對A股市場也産生了一定影響。因此，12月1日A股上漲不是只有降低存款準備金率單方面因素。我們認為，在未來很短時間，這個利好就會被基本消化掉。

　　主持人：A股市場此前對於政策底、經濟底和市場底存在爭論。此次下調存款準備金率，是不是意味著政策底出現？

　　徐一釘：目前説2300點是政策底還有點早，目前的政策只是為了預防我國經濟增長回落速度過快而出臺的。除此之外，應該説沒有一個明顯的政策性導向。

　　主持人：您預期市場底部大概在什麼位置？

　　徐一釘：12月1日A股市場上漲是這一輪調整當中的一次抵抗性反彈，在2300點以上漲跌拉鋸的時間會比較長。但從中期角度來看，跌破2300點只是個時間問題。

　　杜亮：市場還處於下降軌道中，目前沒有看到非常明確的信號。現在出臺的政策都是很小的，屬於適度微調範疇，談不上全面政策放寬。受制于未來通脹反復預期，未來政策放鬆的可能性也不大。因此，出現像2008年那樣大的政策底的可能性微乎其微，短期只可以看作預期微調和市場共振的結合。受制于通脹反復預期，未來央行貨幣政策可操作空間不大，還要繼續觀察一個季度左右，等經濟形勢比較明朗之後，可能底部就比較明朗了。

　　主持人：最近一段時間股市劇烈震蕩，兩位老師對於後市多空有何看法？

　　徐一釘：中國有句老話，小心駛得萬年船。在金融市場動蕩下，作為投資者我覺得還是應該謹慎一些。如果看不到大量增量資金進場，那麼A股市場更多的還將是震蕩行情。

　　杜亮：我們從年初開始，特別是自年中以來一直是比較謹慎的。我們認為，一些風險因素還沒有充分反映。房地産市場調控遠遠沒有結束，歐洲的情況可能繼續惡化，未來出口是不是會惡化也還有不確定性，未來市場流動性依然不甚樂觀。

　　主持人：11月份PMI指數是49%，環比回落1.4個百分點，是自2009年3月份以來首次回落至50%以內，兩位老師對此有何評論？

　　徐一釘：PMI跌破50%在預期之內。預計四季度國內的GDP同比增長依然會在8%之上，未來我國經濟可能受歐美拖累，但是相對於全球主要經濟體，應該還是很健康的。

　　杜亮：現在最大的風險是短期快速下滑，或者説“硬著陸”。近期存款準備金率下調等措施，都是避免經濟出現“硬著陸”而採用的對衝性政策。

　　電價調整會否增加通脹變數

　　主持人：國家發改委發佈通知，從12月1日起全國銷售電價每度上調3分，同時將實行階梯電價制度。這會不會給通脹平添一些變數？

　　徐一釘：電價上調，並規定煤炭漲價上限是5%，顯示管理層考慮要減輕電價上調對通脹的壓力。上調電價會給一些企業增加負擔，但只要國際大宗商品走勢相對平穩，國內電價上調對通脹的壓力應該説是可以接受的。

　　杜亮：減輕了發電企業壓力，對電網公司有那麼一點影響，但不是太大。居民用電暫不上調，沒有具體説居民電價未來怎麼調。只要居民用電不明顯上調，短期對通脹的影響是很小的。終端銷售電價上調會在一定程度上增加用電企業成本，但最終整體核算下來，對終端産品的價格影響也不大。

　　主持人：目前通脹高位徘徊和通脹快速回落的觀點似乎都很有市場，兩位嘉賓認為後市通脹將會是什麼樣的走勢？

　　徐一釘：雖然現在通脹高位回落，但新的通脹壓力依然存在。海外市場雖然短期流動性注入緩解了歐債危機，但並不意味著它能夠得到根本性解決。相反，越是在歐美聯手救市的這種大背景下，越是意味著歐債危機比較嚴峻。全球市場動蕩，對國內通脹的影響可能是偏負面的。這也給國內政策調控增加了難度，既要考慮國內的因素，也要考慮海外的因素。全球資金氾濫將推高國際大宗商品價格，反過來可能會對我國産生新一輪輸入型通脹壓力。

　　杜亮：輸入型通脹未來還是一個推動國內通脹上行的主要因素。另外，人口紅利對通脹的抑製作用在逐漸減小。隨著産業升級，産能過剩對通脹的抑制也會逐漸減弱，但這應該在相當一段時間內仍然會對通脹起到一定的抑製作用。另外，環保成本顯性化，也是一個因素。最後，價格管制在短期內能緩解通脹，但長期來看價格管制有一定負面作用。綜合來看，我們認為通脹在未來三到五年之內會處於相對高位。

　　收官行情會否出現

　　主持人：年底之前剩下的交易日，大盤可能會呈現什麼樣的走勢？

　　杜亮：應該還是震蕩調整。目前不管是政策也好，市場和外部經濟也好，都沒有形成一個非常明確的預期。當前市場點位也不是足夠便宜，值得做非常長線的投資。我們判斷，12月份收官行情可能還是比較糾結的。大家可密切關注經濟形勢、國內房地産市場，以及即將召開的中央經濟工作會議是否會給市場帶來一定提振。

　　徐一釘：近期市場走勢已經反映了大家對於中央經濟工作會議的預期。會議結果對市場應該是正面的。但目前A股市場面臨著國際上很多負面因素的壓力，同時，A股市場還是顯得增量資金不足。在這種情況下，年底之前的行情應該是依託2300點平臺進行震蕩，但我們認為最終還是要向下去尋找支撐。至於説這個整理平臺是否會在今年年底跌破，可能還有很大不確定性。就年底的投資機會而言，如果機構要使它的年終業績扭虧，那麼其重倉股票是減少虧損的一個線索。在諸多不確定性面前，可適當關注防禦性較強的板塊，比如醫藥等。

　　主持人：最近房地産調控不斷被媒體報道，您是怎麼看待房價和地産板塊走勢？

　　杜亮：央行下調存款準備金率之後，一馬當先反彈的就是房地産行業，因為它最缺錢。它給出的融資利息是最高的，一旦資金放鬆，不管政策怎麼調控，怎麼管，這個錢還是會繞到房地産，給它提供更多的喘息機會。短期來看，3500億元到4000億元的規模不會都進入房地産，只能是讓它稍微喘息一下。目前房地産行業調控還僅處於第一階段，降價僅局限于新開樓盤。如果投資者繼續觀望，它會影響到二手房交易，進入調控的第二階段。進入調控第二階段以後，第一階段房地産開發企業資金鏈才會緊張起來。有些房地産開發企業可能會受不了，這個受不了的企業主要還是在最高點拿地的企業，2007年高點和2009年高點買了很多地的企業的資金鏈肯定會比較緊。

　　主持人：很多網友也在積極提問，有網友問在年底應採取什麼操作策略？哪些板塊值得關注？

　　徐一釘：投資者在年底這段時間可以把控制風險放到第一位。如果現在倉位不是很重，在市場衝高回落後，看一看有沒有領軍板塊出現；如果沒有，投資者不妨以控制倉位來控制潛在風險。

　　杜亮：第一要控制倉位，第二要看市場走勢。短期市場很難出現一個比較大的反彈。由於熱點變化特別快，因此短期宜在控制整體倉位情況下，適當參與一些有政策利好的板塊。

　　徐一釘：順便從生肖角度來預測一下年末收官行情。2011年是兔年，從生肖角度來看，兔子有個特點，就是膽小，兔子是非常謹慎的，俗話還説“兔子尾巴長不了”。因此，在農曆兔年，熱點板塊有限，持續性也不好。這種情況對投資者操作提出了很高的要求，如果沒有較高的操作技巧，短線投資者要想在年末市場獲取收益預計很困難。