滬指前期低位2319點失守，大盤破位下行再創新低

　　深圳特區報記者 熊元俊

　　“在牛市裏，再高的股價也不算高。在熊市裏，再低的股價也不為低。”華爾街這條老掉牙的股諺，似乎正被當下A股趨勢投資們奉為圭臬。

　　在所謂估值底一再失守之後，匯金出手救市拉出的“政策底”再度告破，市場人氣掉入冰窟。上周，滬綜指大跌4.69%，盤中曾創下2313.78點的31個月來新低。越來越多的機構建議短期觀望為上，等待底部出現，並在右側買進。

　　■ 深圳特區報記者 熊元俊

　　估值底難以捉摸

　　2319點，這個在去年7月2日出現的低位，一度被業界視為與2008年10月的1664點同等重要的歷史大底。在對2011年行情進行預測時，沒有機構將年內低價定於2319點之下。

　　“市場估值處於歷史大底”。自去年年中以來，這句話被主流機構一再寫入策略報告。數據顯示，2319點對應的A股市場整體市盈率和市凈率，分別16.34倍和2.42倍，而2005年6月998點對應的數據，分別為19.66倍和1.65倍。僅僅從市盈率角度看，估值底似是鐵底。

　　可惜，行情演變總是與主流觀點相左。10月12日，滬綜指一度跌至2318點，之後，借匯金增持四大行和國家出手扶持小微企業的利好，當日大漲3.04%，一些機構放言“政策底已探明”。誰料到上週五大盤最低跌至2313點，將所謂看多者一網打盡。

　　目前，滬市平均市盈率跌至14.03倍，在1664點對應的14.24倍相比，再創估值新低。可是，這並未反映過去三年來A股結構性牛市的特徵。

　　目前，即使上周大跌中小板指7.1%，中小板平均市盈率為31.11倍，整體估值風險也並不低。滬綜指在1994年7月跌至325點之時，平均市盈率和市凈率分別約為12倍和1.2倍。要知道，1994年的A股公司規模並不比眼下的中小板大多少。對此，新時代證券分析師劉光桓稱，上周，一些估值水平較高的中小盤股和主板的題材股屢現跌停板，表明這類股票正在釋放三季度業績風險，價值回歸之路還比較漫長。

　　環境變化測底難度大

　　為什麼估值在歷史低點，場外資金卻不踴躍進場呢？萬聯證券分析師高上認為，僅僅局限在估值歷史比較中，有可能忽視了當前投資環境所發生的漸進式的變化，落入了靜態估值的陷阱。

　　如果從股市供求關係來看，供給面的壓力遠遠大於需求。和A股全流通伴隨而來的，是中小板和創業板指的急劇擴容，再加上融資融券和股指期貨的推出，以及貨幣基金市場的迅速做大，這不僅分流了股市資金來源，還通過做空機制抑制了股指上行動力。在這種複雜的投資環境面前，高上認為，如果僅以歷史估值為唯一衡量標準，可能犯下緣木求魚的錯誤。

　　估值底一再失靈，因為A股生態已發生巨變。2007年10月底，滬市A股市價總值和流通市值分別為22.36萬億和6萬億元，到上週五，則分別成為15.4萬億和12.6萬億元。在流通市值持續膨脹之時，股市保證金仍在縮水。據銀河證券統計，截至10月14 日，全市場保證金餘額約為7737.71 億元，不僅處於全年的低位，也是最近4年的最低水平。

　　底部確認仍需政策配合

　　當下，市場關注兩大焦點，一是國內房價下跌後經濟著陸方式，二是歐美債務危機帶來的全球經濟衰退程度。

　　“如果出現經濟軟著陸，行情的走勢就類似于2008年，現在就是黎明前的黑暗。”興業證券首席策略分析師張憶東認為，經濟一旦出現硬著陸，意味著宏觀流動性和經濟基本面將出現“雙殺”，股市可能出現類似2005年熊市尾聲時的走勢，這種概率偏小。

　　英大證券研究所所長李大霄最近一直堅持“目前已經處於或接近底部區域”，理由是在美國經濟緩慢復蘇、歐債危機可控的前提下，中國經濟增速依然能保持較快增長，而且政府主動調控效應的逐漸顯現，經濟增長中的一些風險包括房地産泡沫、通脹等將逐漸消除。

　　上周，深證基金指數下跌4.47%，創15個月最大周跌幅，基金日子難過。國泰基金在2011年四季度投資策略報告中稱，短期由於資金緊張、經濟持續下滑和政策難以鬆綁的現狀，導致市場難以看到上漲動力。

　　“當前市場已位於底部區域，關鍵不在於找到具體哪個極值點位。”張憶東認為，因為極值低點是由恐慌和利空構築的，我們等待的是宏觀調控基調的變化。在此之前，在市場的震蕩摸底階段，做相對收益的投資者在博弈跌深反彈的過程中，更應關注即使偷雞不成也不會蝕把米的機會。

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　　李大霄：危機總會過去

　　深圳特區報訊 (記者 林彥龍)在週六幅國際財務策劃師公會主辦的“第二桶金創富論壇第110期金融投資資本峰會”上，英大證券研究所所長李大霄大力唱多股市，稱“危機總會過去”，而2300點的機會可與1664點相提並論。

　　“在1664點的時候，我就在這個同樣的場所，提出‘股票帶來希望’，當時指出是‘百年難得的投資機會’。”李大霄表示，“現在機會再次來到那些有勇氣的，堅忍不拔的投資者面前。”他認為，買股票市場極度悲觀的時候最好，現在李嘉誠、巴菲特和中石油等都在買入股票，而社保和匯金出手，更是一個明確的信號，因為匯金買股從來沒有一次買貴了，“不要輕視國家隊的力量，匯金買的時候我們就買。”

　　李大霄表示，從估值上講，目前股市處於非常便宜的時候，而中國經濟還將不斷發展，中國資産是全球最優質的資産，投資者應該在這個時候持有優質公司的股票，伴隨其一起成長。

　　在金融投資資本峰會上，來自法興證券的香港知名衍生品投資領域專家李錦向投資者介紹了香港權證和牛熊證的投資知識，中期資産管理公司深圳分公司總經理劉鋒介紹了如何運用期貨進行投資保值，安信國際金融控股有限公司資産管理部負責人張英輝則對全球和中國經濟前景進行了展望。

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　　熊市中該如何抄底

　　深圳特區報(記者 熊元俊)估值底難以確定，抄底屢次犯錯。在熊市中，投資者該如何操作？

　　通常來説，股市在瘋狂中見頂，在絕望中見底，因此，抄底的關注指標，或者更應關注市場情緒。華爾街頂尖投資人歐奈爾認為，當所有人都灰心喪氣，所有的消息都是壞消息時，股市的嚴冬就會過去。可是，東方財富網調查顯示，對週一的走勢，看多、看平和看空者佔比分別為30.95%、26.19%和42.86%，多頭並未絕望。

　　當下，歐美債券危機仍在深化中，投資者應學會熊市生存術。親歷1929年美股慘狀的《1929年大崩盤》作者加爾佈雷斯有句名言，“金融天才是那些在熊市結束時，還持有大量現金的人。”

　　熊市結束時的見底形態，有V形、U形或者W形等。右側交易常做的事，就是“不預測市場的走勢，等市場給出答案，在趨勢轉折之後，再進行操作”。持有現金，精心研究，然後“V形”的右側買進，是中小資金的明智之選。對此，民族證券研發中心副總經理徐一釘在微博上明言，至少目前看來，右側交易，不失為一種明智的選擇。尤其在市場蠢蠢欲動，但依舊冷靜在做積極判斷的人，是真正的右側交易者。