《紅週刊》特約作者 民族證券 徐一釘

　　8月9日，上證50指數跌破2010年7月的低點，上證綜指對應點位是2319點。一般情況下，同一個市場的主要指數最終都同向運行。按照這個規律，上證綜指再次下探或跌破2319點只是時間問題。

　　據Wind數據：8月19日，全部A股的靜態市盈率（沒有剔除虧損股，下同）為17.35倍。1996年1月19日，上證綜指最低點512點，全部A股的靜態市盈率為19.37倍；2005年6月6日，上證綜指最低點998點，全部A股的靜態市盈率為19.24倍；2008年10月28日，上證綜指最低點1664點，全部A股的靜態市盈率為14.71倍。

　　目前A股估值水平比1664點高20.93%。考慮到2011年A股上市公司凈利潤增長20%左右，即目前A股的動態市盈率為14.45倍，與1664點時的靜態市盈率相當。值得關注的是，雖然目前估值水平低於512點、998點，但512點、998點時上市的銀行股數量很少。如果剔除銀行股，餘下全部A股的市盈率在23倍左右，目前A股的估值（剔除銀行股）比512點、998點時高20%左右。

　　值得關注的是，512點時，A股流通市值為698億元，當時居民儲蓄存款餘額為2.96萬億元，流通市值與居民儲蓄存款比為2.35%；998點時，A股流通市值為8797億元，當時居民儲蓄存款餘額為13.05萬億元，流通市值與居民儲蓄存款比為6.73%；1664點時，A股流通市值為38049億元，當時居民儲蓄存款餘額為20.46萬億元，流通市值與居民儲蓄存款比為18.59%。8月17日，A股流通市值為19.27萬億元，最新居民儲蓄存款餘額為32.60萬億元，流通市值與居民儲蓄存款比為59.11%。

　　對比上述數據發現，A股市場探出512點、998點、1664點時，都是充足的居民儲蓄存款做後續資金的保障，居民儲蓄存款分別是流通市值的42倍、15倍、5.38倍。1664點時，還有國家推出4萬億投資計劃。目前面對19萬億元的流通市值，顯然32萬億元的居民儲蓄存款是不足以撬動A股市場大幅上漲的，資金面出現天花板。隨著全流通時代的到來，A股市場整體估值水平必然下移。

　　今年以來，無論是上漲還是調整，很多機構對後市一直持樂觀態度。可惜的是，這些觀點並沒有“推動”A股市場流暢的上漲。大家是否應該反思一下，目前的A股市場是否有點“不對勁”。“看好聲音”與疲弱走勢並不匹配，此時大家有必要“重溫”相反理論。

　　本週二，作為利率風向標的1年期央票參考收益率意外上升8.58個基點。本週四，央行發行的3個月期央票和3年期央票利率雙雙上行約8個基點，顯示在高通脹難以抑制的情況下，央行貨幣政策仍維持緊縮態勢。此外，銀行間同業拆借利率結束近幾日整理。隔夜利率上升44.33個基點，報3.4425%；7天利率上升54.91個基點，報3.7658%。上述兩因素，重新點燃市場加息預期。如果8月下旬或9月初央行再次加息，將使已經匱乏的資金面繼續收緊，A股市場重心恐怕將繼續下移。

　　今年7月25日跌破三角形整理下軌，意味著拉開第三次下跌探底的帷幕。目前A股市場正處在第三次大輪迴最後的向下探底階段，3067點大致相當於上次輪迴的1783點，對應2004年的1783點至2005年的998點的調整，只是第三段的調整剛啟動。