□民族證券 徐一釘

　　本週二，雖然上證綜指站上3067點調整以來的下降趨勢線，但兩市成交量遲遲不能有效放大，反映出樂觀機構對後市信心不足，存量資金主導的反彈 已經進入資金瓶頸。2307點反彈以來，各類機構迅速把倉位加到較高水平，如果沒有預期外的利淡因素，這些機構不會輕易放棄，反彈已進入到多空拉鋸階段。

　　資金面依然偏緊

　　10月份，新增貸款反季節性地出現了環比增加，表明央行已經根據經濟形勢的需要，逐步放鬆了信貸控制。我們認為，隨著通脹的繼續下行，CPI同 比增速將在11月後回落至4.4%左右。與此同時，經濟下行的風險更加突出。10月出口增速只有15.9%，1-10月房地産投資增速為31.1%，都呈 現加快下滑的態勢，這使得適當增加信貸以穩增長變得必要。新增貸款小幅增加的勢頭還有望延續至明年一季度，由此決定貸款同比增速也將在年底出現回升。

　　我們注意到，11月以來，央行繼續通過採取多種措施，包括1年期央票利率下調、凈投放貨幣增加等，來引導金融市場資金利率下行，以利於商業銀行 新增信貸。即使是這樣，也很難期待信貸出現類似2009年初那樣的全面放鬆。畢竟，為了經濟結構調整的需要，明年宏觀政策仍將有保有壓，對於房地産的調控 仍將強化，這就決定了雖然受益於銀行整體資金面的寬裕，部分受壓部門的新增貸款會比今年稍多些，但是總體貸款增量可能仍將維持較低位置。今年底、明年 初，A股市場的資金面依然偏緊。

　　歐債危機再度惡化

　　上周希臘與意大利政壇先後發生“地震”，標誌著歐洲主權債務危機步入新的階段。自希臘于2009年12月初爆發債務危機以來，歐債危機已歷時近 兩年，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利先後捲入其中。儘管歐盟、IMF、各國政府採取了諸多應對措施，但債務危機不僅沒有根除，反而漸成燎原之勢， 極有可能失控。債務危機最深重的兩個國家的行政首腦先後辭職，繼任者均為“技術性官僚”，顯示出希臘和意大利政府解決債務危機的決心與魄力，但市場對此並 不信任。

　　從過去近兩年的情況來看，僅僅依靠財政政策無法解決歐債危機。沒有貨幣政策的幫助，重債國無法走出“財政緊縮—經濟下行—財政狀況惡化—財政進 一步緊縮”的惡性循環。如果意大利的局面按照當前狀況發展下去，那麼其國債收益率將再度攀升至7%的不可接受的水平，即使歐洲央行大規模購買意大利國債， 也很難阻止歐債危機進一步蔓延和惡化。歐洲央行只能解決短期的流動性危機，不能解決實體經濟增長潛力劇烈下降帶來的償付型危機，希臘被清理出歐元區可能只 是遲早的事。

　　歐美經濟前景暗淡

　　美聯儲主席伯南剋日前表示，美聯儲“致力於”降低失業，並警告稱歐洲的緊張情勢恐對全球經濟造成衝擊。英國央行第三季通脹報告稱，歐洲經濟前景 已經惡化，明年中期前經濟恐維持在停滯狀態。行長金恩表示:“關於歐元區可持續性的擔憂已加劇，並對市場情緒、資産價格和債券收益率産生持續影響。”11 月16日，日本央行微調了對經濟前景的評估，強調外圍經濟減速使日本當前出口和生産增幅放緩，這是該行自今年7月份以來首次調整對經濟前景的評估。

　　今年以來，全球銀行、保險和資産管理公司已經宣佈的裁員人數達到19.5萬，超過2009年的17.4萬。本週三，惠譽評級發佈報告稱，如果歐 元區主權債務危機不能及時得到解決，那麼美國銀行業的信用前景將會惡化。同日，穆迪也下調了德國10家銀行的優先債務和存款評級。這也從一個側面反映出歐 美經濟發展前景並不樂觀，明年經濟將在低迷和衰退之間搖擺。

　　上證綜指日線形成小雙頭並跌破頸線，短期調整目標指向2408點。值得注意的是，大多數機構年內虧損，因此，在年內餘下的31個交易日，只要沒 有大的利淡因素，這些機構就將為減少虧損或扭虧而努力。年底前，A股市場將在2350—2650點之間振蕩，個股、板塊的表現將取決於持有機構的努力。