《紅週刊(博客,微博)》特約作者 民族證券 徐一釘

　　11月8日，上證綜指跌破本次反彈上升通道2307點～2433點連線的下跌，意味著2307點反彈的第一階段已結束，短期將進入回調整理。雖然多數機構看好2307點開始的反彈，但對A股後市較年初謹慎許多。由於主流、非主流機構目前持倉較重，如果沒有預期外的利淡因素出現，這些機構還會堅守、努力維持強勢，等待政策的明朗。

　　年底前，影響A股市場走勢的因素是：1、大家預期的政策微調何時出臺？比如：下調存款準備金率；2、隨著季度GDP同比增長繼續放緩，對上市公司今年四季度、明年一季度業績有多大的影響？3、去年底以來，大量發行的房地産信託是否會出現兌付風險？房地産企業為了解決流動性，是否會繼續大幅下調房價。如果出現上述情況，對房地産、銀行板塊是否造成較大的衝擊；4、歐債危機是否再次惡化；5、美國、歐洲經濟是否進一步低迷，出現二次衰退。

　　今年以來，美國、歐洲經濟持續低迷。為維持國內經濟的平穩增長，年內下調一次存款準備金率是大概率事件。若此，對A股市場是利好。而第2、3個因素不管最終結果如何，短期內不會對A股市場造成太大的壓力。對A股市場造成較大壓力的是第4、5個因素，特別是，一旦歐洲危機再起波瀾，必然引發美國、歐洲股市，以及國際大宗商品的大幅下跌，A股市場受到拖累是必然的。

　　全球發達經濟體普遍增長乏力，部分經濟體有再度陷入衰退的風險。今年前三個季度，雖然美國經濟增長加快，但美國實際個人收入負增長。歐債危機久拖不決嚴重影響了消費者、企業和投資者的信心，今年四季度歐元區GDP可能出現負增長。

　　隨著意大利債務出現惡化，歐債危機已進入更危急階段。意大利目前的債務總額達1.9萬億歐元，若意大利也步入希臘等國被救助的後塵，歐洲金融穩定機制（EFSF）恐怕也沒有足夠的資金支援。羅傑斯日前指出，在歐債問題混亂不堪的背景下，全球有百分之百幾率再度爆發金融危機，而且比2008年更為嚴重。

　　今年以來，由於新的增量資金較為有限，在存量資金主導的A股市場中，行情演繹呈現“拉抽屜”的走勢。當主流、非主流機構持倉較重時，一旦持股超越籌碼與資金的平衡線，即存量後續資金不足，在不知不覺中調整就悄然展開。隨著A股市場的調整，當主流、非主流機構對後市謹慎開始減倉，一旦減倉出來的資金超越與籌碼的平衡線，即存量資金多起來時，就迎來下跌中的抵抗性反彈。各類投資者在看好後市（增倉）與看淡後市（減倉）中擺動，就如同反復“拉抽屜”。

　　連續兩周的反彈，包括公募基金在內的機構再次“拉抽屜”，由2307點附近時的較低持倉，迅速增加到歷史較高持倉水平，雖然距離歷史最高持倉還有一定的空間，但是考慮到這些機構要為年底的排名留有“子彈”，公募基金繼續增倉的空間很有限，其他機構與公募基金情況類似，後續資金不足將制約2307點反彈的高度。值得注意的是，目前很多機構坐在轎子上等待賣點的出現，誰來當轎夫呢？