《紅週刊(博客,微博)》特約 民族證券 徐一釘

　　近20年，CPI同比增長與上證綜指走勢，並不存在“通脹見頂，股市見底”。相反，一旦CPI同比增長出現拐點，隨後A股市場都出現艱難的探底過程。如果還延續以前規律，若2011年7月CPI同比增長6.5%就是這輪通脹的拐點，即使取三次中跌幅最小的一次，調整時間最短的8個月計算，上證綜指至少要下探至2114點，調整時間至少要延續到2012年3月。

　　1991年至今有三次通脹，見頂時間是：第一次，1994年10月CPI同比增長27%，上證綜指當月收盤為654點，隨後一直下探到512點才出現轉折，最大跌幅為21.71%，調整持續時間15個月；第二次，2004年8月CPI同比增長5.3%，上證綜指當月收盤為1342點，隨後一直下探到998點才出現轉折，最大跌幅為25.63%，調整持續時間10個月；第三次，2008年2月CPI同比增長8.7%，上證綜指當月收盤為4348點，隨後一直下探到1664點才出現轉折，最大跌幅為61.72%，調整持續時間8個月。

　　本週三，德國政府標售36.44億歐元10年期國債。此前，一直受青睞的德國國債銷售不佳，德國央行不得不出資買入標售39%的國債，反映出歐債危機以及波及到歐元區核心地區。此外，繼西班牙、意大利之後，主權債務危機很可能波及到法國。

　　10月末中國外匯佔款餘額較9月末下降248.92億元。這是2008年1月以來近四年間，外匯佔款餘額首次出現負增長。歷史經驗，一旦外匯佔款月環比下降幅度超過1.5%，隨後A股市場都會出現幅度不小的調整，且外匯佔款月環比下降幅度越大，隨後調整的殺傷力就越大。不過，10月外匯佔款月環比下降只有0.1%。不管外資流出是不看好中國未來經濟發展，還是歐債危機的爆發使得海外機構變現中國資産補充流動性，投資者都應密切關注未來幾個月外匯佔款餘額的變化，

　　匯豐11月PMI指數初值為48，創下32個月以來最低。這與今年前三個季度，單季GDP同比增長分別為9.7%、9.5%、9.1%，呈現出逐季回落的走勢相匹配。筆者認為，儘管中國經濟下行風險正在加大，貨幣政策短期內很難有大的調整，但會有一些微調政策出臺，以平滑GDP回落過快。值得關注的是，近期，雖然國內資金緊張的局面出現好轉，但並不意味著A股市場資金面也出現好轉。資金是很功利的，它們不會雪中送炭，只會錦上添花。沒有看到大的投資機會，場外資金不會大舉介入。

　　2307點以來的反彈很疲弱，2536點成為這輪反彈高點的概率在增加。再次下探2307點至2330點區域，所引發反彈的力度究竟有多大，還要取決於：1、管理層推出新的政策性利好；2、年底前機構為減少虧損、或扭虧努力的程度；3、美國、歐洲經濟出現回暖，歐債危機峰迴路轉。否則，上證綜指跌破2300點的時間很可能提前。