記者 李波

　　11月以來，歐債危機再掀波瀾，導致港股顯著跑輸A股，恒生AH股溢價指數昨日升至120點上方，8隻A+H銀行股打破折價常態，轉為全面溢價狀態。銀行股業績基本無憂，當前導致股價下跌的最重要因素在於歐債危機衝擊以及國際熱錢出逃。由於港股相對A股更易受到“外傷”，並且熱錢流出的風險也大於A股，因此短期銀行股AH全溢價狀態或將延續。

　　銀行股現AH全面溢價

　　11月以來，歐債危機風波再起，並且出現逐步向核心國蔓延的趨勢。繼希臘和意大利政府換屆之後，意大利、西班牙和法國的國債收率均出現不同程度的上揚，反映市場對歐債危機的擔憂情緒走高。歐債二次衝擊以及歐元區經濟的前景不明，令全球金融市場再度面臨新一輪的壓力。

　　相對A股來説，港股對外圍經濟和市場的波動更加敏感，因此也就遭遇到了更為沉重的壓制。統計顯示，11月以來，恒生指數累計下跌10.07%，恒生中國企業指數累計下跌9.86%；同期上證綜指累計下跌2.96%，深證成指累計下跌5%。

　　A股顯著跑贏H股令恒生AH股溢價指數自11月初震蕩上行，昨日升至120點上方，收報121.72點，創下10月24日以來的階段收盤新高。最新數據顯示，目前71隻A+H股中，只有中國神華、海螺水泥和中國平安三隻個股為AH小幅折價，其餘個股均為AH溢價。這就意味著，近幾年AH折價幾乎成為常態的銀行股，再度進入全溢價狀態。其中，農業銀行AH股股價比最低，為1.02，招商銀行、建設銀行、交通銀行、民生銀行、工商銀行、中信銀行以及中國銀行的最新AH股股價比，分別為1.03、1.11、1.16、1.19、1.24、1.27及1.49。而所有A+H金融股中，只有中國平安目前為AH折價狀態。

　　“體質”有別 溢價狀態或延續

　　銀行股AH全溢價的狀態近幾年並不多見，而今年下半年以來，伴隨海外市場的大幅波動，一直以來的銀行AH股價持續倒挂的現象出現轉變，繼9月下旬之後，銀行股AH溢價再度出現全溢價狀態。

　　從理論上來看，折價到溢價的轉換一方面導致A股銀行股的走高將推升相應H股，同時也意味著，一旦H股大幅下挫，也會在比價效應的作用下拉動相應A股走低。不過，就當前的具體情況而言，上市銀行的業績基本無憂，導致股價下跌最重要的因素在於歐債危機和歐美經濟波動的衝擊，以及全球避險情緒升溫導致的國際熱錢出逃。對於這兩點，A股和H股有著較為明顯的區別。

　　一方面，面對海外因素的衝擊，港股毫無疑問更加容易“受傷”。因此，在歐債危機得到有效解決之前，短期港股恐難輕易脫困，銀行股H股仍將大概率跑輸相應A股。另一方面，由於熱錢等資金在香港能夠完全自由流動，因此港股在資金流向方面的風險素來高於A股。10月份我國外匯佔款四年以來首現負增長，在一定程度上表明熱錢開始流出。內地尚且露出熱錢出逃跡象，由此推彼，港股的熱錢流出恐怕更為嚴重，股價下挫幅度可能也會大於A股。

　　由此可見，當前銀行股AH全溢價的“異常”狀態，並不一定意味著銀行A股將通過下跌以達到AH折價的常態。相反，在短期歐債危機風波不斷、歐美經濟前景不明、資金流向避險資産的背景下，銀行股AH全溢價很可能會持續，甚至繼續走高。

　　值得一提的是，11月PMI初值低於市場預期，經濟面擔憂短期恐將升溫，結合政策微調延續的內在要求，貨幣政策定向寬鬆的預期正在走高。在此預期下，銀行有望保持資産質量穩定和業績增長。如未來政策預期實現，則銀行A股無疑將獲得強勁支撐。

　　金融股AH比價情況

　　代碼 名稱 AH股 A股溢價率(%) A股價格 H股價格(HKD) H股價格(CNY)

　　價格比

　　601988.SH 中國銀行 1.49 49.01 2.89 2.38 1.94

　　601998.SH 中信銀行 1.27 26.63 4.20 4.07 3.32

　　601398.SH 工商銀行 1.24 24.18 4.24 4.19 3.41

　　600016.SH 民生銀行 1.19 19.03 5.82 6.00 4.89

　　601328.SH 交通銀行 1.16 16.13 4.59 4.85 3.95

　　601939.SH 建設銀行 1.11 11.38 4.72 5.20 4.24

　　601628.SH 中國人壽1.09 8.68 17.27 19.50 15.89

　　600036.SH 招商銀行 1.03 3.22 11.49 13.66 11.13

　　601288.SH 農業銀行 1.02 1.99 2.56 3.08 2.51

　　601601.SH 中國太保1.02 1.54 18.70 22.60 18.42

　　600030.SH 中信證券1.00 0.23 11.19 13.70 11.16

　　601318.SH 中國平安 0.85 -15.01 35.60 51.40 41.89