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　　國元證券(香港)研究部 余小麗

　　中集安瑞科(3899.HK)投資要點:受益於天然氣快速增長的能源化工食品裝備

　　天然氣消費爆髮式增長：

　　中國大部分天然氣儲備位於中國中西部、塔裏木、柴達木、陜西、甘肅、四川及寧夏等區域，這些區域也為中國最大的天然氣生産區，佔全國儲備的87%，截止到2010年底，全球探明的天然氣儲量為187.1萬億立方米，俄羅斯天然氣儲量全球最多，達到44.8萬億立方米，而中國擁有的已探明天然氣儲備僅為2.8萬億立方米，僅夠維持29年的消費量。目前我國天然氣市場進入快速發展期，2000-2009年間，天然氣産量年均增長速度為13.2%，每年天然氣消費增速高出石油消費增速近10%，2010年中國天然氣産量全球第七，佔比3%，消費量為全球第四，佔比3.4%。2010年中國天然氣佔一次能源消費的比例為4%，而同期世界均值為23.8%，根據規劃，2020中國天然氣佔一次能源的比例將達到9%，2030年達到12%，未來天然氣消費將呈現爆髮式增長。

　　完善的産品結構及産業佈局，行業龍頭企業：

　　公司能源裝備産品包括CNG瓶組及拖車、LNG儲罐及拖車、LPG儲罐及拖車、CNG加氣站、LNG加氣站、集成系統服務，化工裝備包括標準罐式集裝箱和特種罐式集裝箱，産品結構豐富，生産基地遍佈中國的廊坊、石家莊、南通、張家港、湖北荊門和安徽蚌埠，佈局合理，且為行業的龍頭企業，公司的CNG裝備市場份額為70%、LNG市場份額50%、LPG和罐式集裝箱也佔有最大的市場份額。

　　CNG裝備平穩快速增長、LNG裝備爆髮式增長：

　　目前中國CNG拖車保有量為5000台左右，預計每年的增長速度為30%左右，中集安瑞科也將同步于該行業的增長。LNG儲罐及拖車的增長主要跟隨LNG接收站及LNG液化工廠産能變化而變化，目前中國這塊市場處於起步階段，並逐步進入爆髮式增長階段。其中LNG接收站中大部分的LNG通過輸氣管道輸送出去，小部分通過LNG儲罐和拖車轉運出去，LNG液化工廠的LNG基本都是通過LNG儲罐和拖車轉運出去。根據預測，預計“十二五”期間，中國的LNG接收站建設産能年複合增長率約為37.5%左右，而LNG液化工廠産能的年複合增長率約為22.7%左右，但隨著中國新發現氣田的不斷增加，其增長率也將會有所提升。公司除了通過自有産能提升提高收入之外，也將通過資産注入及收購等方式提高其業務增長，如收購南京揚子石化設計院等，預計公司該塊業務的增長速度也將會明顯高於行業的增長。

　　首次關注並給予買入評級，目標價3.62港元：

　　由於公司的化工裝備板塊具有一定的週期性，其業績隨全球化工市場波動而波動，因此我們參照了全球化工股及同行的估值給予估值，給予公司化工裝備板塊2011年5倍PE，對應的市值為12.5億人民幣。而公司的能源裝備板塊不具有週期性，而且未來每年都處於30%以上的高速增長期，參照同行的估值，給予其2011年14.35倍估值，對應的市值為43億元人民幣。綜合來看，給予公司2011年55.6億元人民幣市值，目標價為3.62港元，較現價有68%的上漲空間，評級買入。