多産業並舉，盈利穩定的區域龍頭：公司是以電力、石油天然氣和金融投資為主的上海公用事業龍頭。由於擁有油、氣等上遊資源和參股金融企業獲得投資收益，與傳統火電公司相比盈利能力較高，且更為平穩。

　　集團資産注入空間不大：申能集團擁有電力、石油天然氣、金融和其他四大板塊。其中除金融外，集團大部分優質資産已在上市公司，剩餘實業資産盈利能力不強。另外，集團現金流充裕，資産負債率較低，資産注入上市公司的動力不強。

　　電力業務笑傲寒冬：2010年煤價大漲已成定局，但公司依靠裝機容量增長和極強的資産盈利能力，有望平穩度過寒冬。(1)燃煤機組：公司現有燃煤機組都是上海市最優質的項目，通過低煤耗、高利用小時、進口煤炭降低成本等，綜合盈利能力水平仍將高於行業平均。(2)非燃煤機組：包括抽水蓄能、燃氣和核電，在政策的傾斜性支持下，盈利能力極強。(3)新增機組：2010年是公司新機投産集中投産期，並成為2010-2012年主要業績增長點之一。

　　油氣開採“對衝”煤價上漲：預計石油和天然氣産量較保持較低水平，但隨著産品價格維持高位，整體盈利水平預計與2009年相當。值得説明的是，由於原油與煤價高度的相關性，油價的上漲在提高油氣開採利潤的同時，將間接對衝由於煤價上漲造成的電力業務利潤下降。

　　氣源多元化打開天然氣管輸增長空間：2010年，隨著上海LNG逐步達産和川氣東送的投産，以及2011年西氣東輸二線通氣，氣源的多元化將打開天然氣管網公司的盈利空間。

　　金融投資及其他貢獻度下降：隨著公司參股49%的申能資産管理公司實行清算，以及參股的其他公司盈利貢獻不大，對於公司利潤的貢獻度將出現較大下降。

　　公開增發略有利股東：我們預計增發于2010年末完成，發行價格不確定性較大，假設在8-10元，增加股本8%-9.5%，幅度不大。而財務費用的下降和委託貸款收益的增加能夠抵消股本攤薄的影響，因此本次增發略有利於現在股東。

　　盈利預測與評級：考慮增發影響，且不考慮電價調整，預計2010-2012年每股盈利分別0.48、0.51和0.66元。2010年，雖然受煤價上漲影響利潤下滑，但與主要火電公司相比，其估值仍處於行業偏低水平。而2011-2012年，隨著在建機組貢獻增加、天然氣管網盈利增長和財務費用下降，凈利潤增長率將分別達到16%和28%。綜合估值和成長性，給予公司“增持-A”的投資評級，目標價11元。(安信證券)

　　近日，我們調研了深圳能源，與公司高管進行了交流。

　　1、電力裝機容量增長空間較大。公司發電機組主要分佈在珠三角地區，所供電量約佔深圳市用電量的40%。從目前情況來看，加納、滿洲裏、通遼項目進展較快，濱海電廠、光明新區LNG電廠、樟洋電廠進展較為緩慢，但上述項目全部投産後，公司裝機容量將翻倍增長，成長空間廣闊。

　　2、垃圾發電業務前景廣闊。公司在建垃圾發電項目寶安二期、南山二期、武漢項目完全建成投産後，公司的垃圾發電業務規模將增長200%。公司有望在全國佈局垃圾發電業務，實現可持續發展。子公司環保公司有可能在發展壯大之後獨立上市，並將為公司帶來豐厚的投資回報。

　　3、物流、港口業務為電力主業服務。公司現有2艘7.6萬噸級散貨船，同時正在建造4艘7.6萬噸級貨船，計劃分別於明年、後年各交付2艘。6艘貨船全部交付使用後，將形成一隻具有較強運輸能力的船隊，極大地改善公司煤炭的運輸與供應難題。

　　4、金融業務是公司重要的利潤來源。公司金融業務主要有控股能源財務公司(70%)、參股證券公司、保險公司等金融企業、持有上市公司股權等。財務公司大幅降低公司財務費用；對公司經營業績影響程度也比較大。公司參股長城證券13.06%，參股國泰君安證券2.53%，參股永誠保險股份有限公司8%。

　　5、盈利預測和投資評級。預計公司2010-2012年營業收入121.9億元、129.2億元、136.9億元，每股收益0.88元、0.88元、0.95元，對應10年市盈率只有12倍，估值水平較低，且未來3年成長性較好，維持“推薦-A”評級。(國都證券)

　　中遠航運公佈2011年5月生産數據:

　　2011年5月,中遠航運船隊總計完成運量71.8萬噸,同比上升17.0%,環比下降5.1%,同比增速從4月的8.2%回到了兩位數,而1-5月的累計增速也回升到了9.3%。

　　分船型看,5月除滾裝船以外,其餘5個船型的單月運量均實現同比增長。1)多用途船完成運量49.0萬噸,同比上升14.5%,環比上升7.6%。2)重吊船完成運量7.3萬噸,同比上升73.9%,環比上升88.3%。5月交付了第4艘2.8萬噸重吊船“大翠雲”。3)半潛船完成運量0.3萬噸,而去年同期和今年4月均無運量結算完成。

　　5月下旬中海油接連2天傳來重量級海工設備完工交付的喜報,儘管這可能只是時間上的偶然,但背後傳遞的信息則是:我國在“十二五”期間大力扶持海工裝備行業的海洋經濟産業政策將堅定落實,未來高端的國産海工設備不斷交付將成為常態。這一過程不僅將培育和壯大一批國內的海工設備製造型企業,也將為産業鏈後端的相關服務型企業提供一片廣闊的藍海,比如提供設備運輸服務的中遠航運。

　　截止6月3日,二季度380號船用燃油的均價為654.7美元/噸,較一季度的583.5美元/噸上升了12.2%。此外考慮到公司在一季度尚可以消耗部分的低價庫存燃油,而二季度這部分因素也將逐漸消失。

　　2季度總體運價水平環比1季度基本持平,但成本,特別是燃油成本將相對1季度環比上漲,我們預期2季度公司業績環比實現增長有難度。在行業供求關係沒有發生變化的背景下,上漲的油價無法有效的傳導至客戶,大部分上漲的成本由航運公司承擔,這一點使得2011年整體航運公司業績將低於我們以往預期。短期暫維持2011-2013年公司業績分別為0.30元、0.58元和0.87元的預測。考慮到公司優秀的管理水平,在行業低谷期高瞻遠矚,趁機調整船型結構,以圖在未來新一輪週期成為行業龍頭,基於中長期的角度,維持“推薦”評級。(長江證券)

　　上半年，公司合併口徑進行調整，導致公司利潤構成發生變化，毛利水平上升為20%，歸屬上市公司凈利潤大幅增長81%。公司重點電站白音華首臺機組順利並網發電，未來兩年蘇家屯、丹東熱電也將陸續投産，屆時，公司裝機規模實現跨越式發展，盈利能力大幅提升，我們維持“強烈推薦”投資評級，目標價12.0元。

　　上半年實現每股收益0.06元，符合我們預期。公司2010年上半年實現銷售收入6.8億元，同比減少24%；營業利潤0.4億元，同比增長209%；投資收益0.1億元，同比減少62%；歸屬於上市公司凈利潤0.2億元，同比增長81%，折合每股收益0.06元，符合我們預期。

　　利潤構成發生變化，南票煤電權益法核算。由於報告期內，公司合營的南票煤電調出合併報表範圍，轉為權益法核算，使得公司上半年主營收入，主營成本分別同比下降23.8%、26.5%，同時，期間費用也下降明顯，從而導致公司營業利潤大幅上漲，佔利潤總額的比重上升為96%，利潤構成發生較大變化。另外，公司參股的華潤熱電，貢獻投資收益0.2億元，成為公司投資收益的主要來源。

　　毛利率水平繼續恢復，盈利提升空間較大。公司毛利率水平由去年同期的17%上升到20%，其中電力、供熱業務毛利分別增長5.4%、9.8%，主要是公司合併口徑對南票的調整，另一方面阜新及桓仁公司發電量、供暖面積增加致使收入增長，同時阜新公司材料、修理費用、人工費以及桓仁公司標煤價格降低，提升盈利水平。公司正常毛利率在30%~33%之間，盈利提升空間仍然較大。

　　白音華順利投産，未來增長可期。公司控股的白音華電站(260萬千瓦)首臺機組已于8月8日並網發電，預計2號機組10月投産，屆時，公司控股總裝機容量將由去年的66.7萬千瓦(不含南票)，增長至186.7萬千瓦，增長180%。

　　由於該項目煤炭成本低廉，電價執行較高的遼寧標桿電價，盈利能力強，成為公司重要利潤增長點，另外，未來兩年公司蘇家屯熱電(40萬千瓦)、丹東熱電(60萬千瓦)項目也將集中投産，裝機規模再上臺階，實現跨越式發展。

　　維持“強烈推薦-A”的投資評級。我們小幅調整2010~2012年公司每股收益至0.22元、0.75元和1.04元。由於公司未來具有較高成長性，給予2011年每股收益16倍PE，目標價為12元，維持“強烈推薦-A”的投資評級。(招商證券)

　　公司是國內産能排名第二的純鹼企業，已經完成對集團粘膠短纖業務的收購。

　　公司10年純鹼産能為200萬噸，僅次於山東海化(220萬噸)，完成收購後具備24萬噸粘膠短纖産能，另外還擁有雙30萬噸的氯鹼和6萬噸的有機硅。

　　純鹼和燒鹼的實際開工率已經處於高位。據我們多方面了解，行業協會統計的産能數據偏高，目前大型純鹼廠和中西部地區的燒鹼廠商均已滿負荷，估計目前純鹼和燒鹼的開工率分別為90%和85%，供給相對緊張。

　　電荒持續時間可能超預期，進一步助推兩鹼的景氣。受去年四季度節能減排的影響，純鹼和燒鹼單季度均價分別環比上漲50%和33%，但持續時間較短，純鹼的價格從12月就出現下滑。今年4月下旬開始，電荒在全國大範圍蔓延，與去年四季度不同，我們認為這次電荒至少將持續到3季度，甚至2012年供電也會受到影響。據我們測算，公司11年電力自給度為62%，且集團擁有熱電廠可充分保障剩餘電力供應，因此公司將成為電荒中的受益者。

　　公司原鹽供應日益充足。我們預計未來公司原鹽供給將主要來源於集團大清河鹽場(承諾將來注入)、青海鹽湖資源與本次募投的濃海水綜合利用項目。

　　粘膠短纖業務有望小幅改善。4月粘膠短纖全行業陷入虧損，公司基本盈虧平衡，略有盈利，但棉花的供需缺口短期仍難以消除，我們預計行業景氣接近底部，後繼可能逐步好轉，11年粘膠短纖對應噸毛利約為2400元/噸。

　　我們預計公司11、12和13年EPS(對應總股本為10.6億股)分別為0.69元、0.75元和0.83元，假設定向增發完成後總股本為12.2億股，則攤薄後EPS分別為0.60元、0.65元和0.72元，考慮到兩鹼景氣可能受益於限電持續上行，我們認為可以給予公司11年攤薄前20倍PE，即對應目標價為13.80元，仍有27%上漲空間，給予增持評級。(申銀萬國)

　　投資要點

　　我們有別於市場的觀點:

　　目前,市場一直將公司定位為集裝箱製造企業,給予較低估值;同時認為2011年集裝箱需求可能回調,公司集裝箱業務有下滑風險;另外,去年公司海工業務虧損,市場對公司海工業務前景表示擔憂。我們與市場的觀點並不一樣,我們認為:

　　1、公司早已不再是單純的集裝箱製造企業,公司擁有一個高瞻遠矚、長期穩定、並購和運營技能高超的高管團隊,從2002年開始,高管團隊就帶領公司開始了大規模的多元化擴張,目前,集裝箱業務收入及利潤佔比已從2001年的幾乎100%,下降至85%左右,預計到2013年將下降到45%左右。而2002年進入的道路運輸車輛業務于2006年發展為全球第一大龍頭,新拓展的海工和能化食品裝備也將迅速發展壯大,不僅將有助於抵禦集裝箱業務的週期性風險和行業長期低增速瓶頸,還將實現由勞動密集型向資本和技術密集型轉變,理應享受較高估值,目前2011年11倍的估值水平被低估。

　　2、公司集裝箱業務未來3年收入年複合增速將超過20%;而且,金融危機後,行業經歷一輪洗牌,企業數量及新進入者大幅減少、龍頭企業産能擴張也趨於理性,行業供給端集中度進一步提高、競爭環境改善,公司作為全球龍頭毛利率達到18.99%的歷史最高水平,且未來有望繼續保持高位。

　　3、海工業務雖然近幾年盈利情況不樂觀,但尚處於蓄勢階段,並不能因2010年業績不佳而擔憂其前景。通過近幾年深水裝備的批量建造與交付,積累了豐富的技術、生産和項目管理經驗,再加之中集萊佛士的品牌號召力,公司將發展成為國內最具潛力的海工設備製造商。2012年有望扭虧,未來10年將暢享全球海工行業高速發展及世界海工裝備製造中心向中國轉移的行業性機會。

　　卓越的高管團隊創造外延式擴張神話,多元化抵禦週期性風險

　　公司優秀、傳奇的高管團隊,保障了20年來數十次兼併收購的圓滿成功,成就了如今的全球集裝箱全球龍頭、道路運輸車輛全球龍頭地位,也將繼續促進公司成為海工裝備全球龍頭和能化食品裝備進口替代龍頭,抵禦集裝箱業務週期性風險和行業長期低增速的瓶頸,驅動公司由勞動密集型向資本和技術密集型升級,引領公司未來新一輪增長。

　　集裝箱景氣有望持續,競爭環境優化、盈利能力高位運行

　　受全球經濟持續復蘇、新經濟體發展、低航速運行政策繼續推行、更新需求釋放等拉動,集裝箱行業景氣有望持續,公司作為全球龍頭,未來3年將繼續保持20%以上的複合增速。

　　金融危機後行業經歷了一輪洗牌,企業數量大幅減少;受沿海可用場地面積限制及用工荒影響,行業進入門檻提高、新進入者減少;而且各龍頭企業産能擴張趨於理性、擴張步伐放慢;行業供給端的集中度進一步提高、競爭環境改善,公司作為全球龍頭毛利率達到18.99%的歷史最高水平,且未來有望繼續保持15%以上的高位。

　　海工業務積累經驗、理順管理,蓄勢邁上新臺階

　　公司通過控股全球領先、國內最大的海工裝備企業煙臺萊佛士,大舉進軍海工領域。憑藉國內領先的研發設計實力、世界一流的建造設施和創新型建造模式,公司已累計交付半潛式平臺4座,在技術、生産和項目管理方面積累了豐富的經驗,走在國內前列。

　　同時,集團總裁親自任萊佛士CEO,意味著對海工業務的高度重視,未來有望給予更大的支持;同時也將有助於理順中集萊佛士內部管理機制、提高管理效率,突破在項目管理、生産流程管理等方面的瓶頸。公司海工業務能力將顯著提高,邁上新的臺階。

　　目前在手訂單超過10億美元,2011年受首制且逾期的深水平臺交付影響,將繼續虧損,但受益於經驗積累和管理效率的提升,虧損有望大幅減少;2012年後,公司挺過最艱難的起步階段、進入收穫期,2013年收入有望達到150億元,毛利率有望在10%以上,逐漸成為引領公司未來增長的新亮點。

　　車輛業務添新動力,能化食品裝備整合效應逐漸顯現

　　隨著經濟的持續增長,保障房、鐵路、水利等基礎設施建設的推進,公司道路運輸車輛業務將繼續保持穩健發展。另外,公司與奇瑞、玉柴、法士特、富華重工聯手進軍國內重卡領域,2011年開始量産,2013年有望實現收入110億元以上,將貢獻可觀投資收益。

　　在能化食品裝備領域,公司先後收購了安瑞科和TGE SA,並以安瑞科為平臺于2009年完成了能化食品裝備資産整合。受益經濟復蘇、國內需求升級以及業務整合效應釋放,2012年業務收入有望超過90億元,毛利率達到19%以上。

　　維持“買入”評級　我們預計公司2011-13年收入分別為718.18、875.32、1059.1億元;歸屬母公司的凈利潤分別為48.17、59.85、76.21億元;EPS分別為1.81、2.25、2.86元;對應綜合PE為11.15、8.97和7.05倍。

　　我們按分業務進行估值,分別給予2012年集裝箱、道路運輸車輛、能化食品裝備、海工、空港和其他業務10、15、20、30、18和15倍PE,得出公司的合理價值為31.22元,維持 “買入”評級。(方正證券)