航空航天：國內航空轉包業務持續成長

　　動態事項：

　　在6月26 日閉幕的第49 屆巴黎航展上，空客共獲得418 架確認訂單和312 架意向訂單，總價值約為722 億美元。波音則贏得了142 架、總價值約220 億美元的訂單，其中81 架為意向訂單。

　　加上巴黎航展獲取的戰果，截至 6 月底，空客今年新獲訂單總數已達777 架，其中凈訂單數量為640 架，實現258 架商用飛機的交付。波音今年訂單總數為230 架，實現222 架商用飛機的交付。

　　事項點評：

　　全球航空結構件轉包生産走出危機的陰霾

　　作為全球最有影響力的四大航展之一，巴黎航展的成交狀況常被業界視作全球民機製造業景氣的風向標。與2009 年召開的第48 屆航展相比，本屆航展在訂單數量和成交金額上都有了很大進步。空客和波音在上屆航展分別僅收穫59 架和1 架訂單。而在本屆航展上，兩家廠商的訂單數激增至730 架和142 架。憑藉巴黎航展上不菲的斬獲，今年上半年空客和波音的訂單量同比出現1.85 倍的躍升（以凈訂單量計算），行業景氣先行指標--訂單/出貨量比遠超出1.0 的牛熊分界線。

　　從前數月全球航空結構件轉包生産的數據統計，一級供應商 Spirit、Vought、Alenia Aeronautica、MTU 等的業績走勢，綜合巴黎航展熱絡的交易狀況、下游民機整機廠商經營業績所給出的積極信號，可以判斷行業在下游整機廠商的帶動下正處於持續復蘇過程中。

　　行業重新上路，前途仍不平坦

　　在危機衝擊慢慢散去之後，整機廠商供應鏈體系調整、航空製造産業鏈全球範圍的重組等以往支撐行業發展的因素重新主導全球航空結構件轉包生産的走向。不過，既便最糟糕時期已過去，但行業就此重新步入景氣上升階段的過程預計仍會是漸進的並且將經歷反復。

　　過去 50 年中，全球民機製造業共經歷五次明顯的景氣波動。在歷次波動週期的下滑階段，全球民用幹線飛機年交付量縮減的幅度從36%~70%不等。而回顧自2009 年爆發全球性金融危機以來此輪景氣週期的演進，迄今為止預期中行業交付大幅下滑的局面都未出現。"同樣的輪迴，不一樣的故事"，導致這種情況的原因在於本輪週期中存在幾項不同以往的積極因素。其一是在危機來臨時整機廠商在手儲備訂單量達到以往歷次行業週期所未有的水平，為有關廠商調整交付計劃提供了充分的迴旋餘地，廠商可較自由的編排飛機交付進度，這在一定程度上平滑了各年度交付量的變化波動；其二是在上輪景氣週期接單的高峰期整機廠商仍採取了較為謹慎克制的排産計劃，未重蹈以往大幅擴産後再大幅削減産能的覆轍。由此，此輪行業波動週期將呈現出持續時間更長、期間行業年交付量的波動幅度更為平緩的特點。

　　同時，行業又面臨著另一不利因素--前所未有的高油價。飚升的油價大幅吞噬了下游全球航空運輸企業的經營利潤，令産業終端需求受到壓制，來自於下游行業的訂單不可避免的將出現反復，這必將拖曳全球航空結構件轉包生産復蘇的步伐。

　　日本強震的負面效應短期內將波及全球航空製造供應鏈3 月，日本東北部海域發生芮氏9.0 級地震並引發海嘯，令日本東北與關東地區電力供應短缺、物流阻滯，這給日本國內航空製造企業今年的生産、交付帶來一定程度的影響。由於日本航空製造業在全球航空製造産業鏈中所佔據的重要位置，短期內全球航空工業産業鏈的運轉將因此受到衝擊。GE 公司的CF34-8/10、GE90、GE90 發動機，IAE 國際航空發動機的V2500 發動機及空客公司的A321、波音公司的B787 等産品的生産預計將會受到直接影響。初步估算，波音、空客等全球主要民機整機廠商今年全年的交付量將因此低於年初計劃指引約4%。

　　國內航空轉包業務今年可迎來較快成長

　　雖然2009 年全球航空製造業經營景氣大幅下滑時，我國航空轉包業務也曾受到短暫影響。不過，從更長的時間緯度來看，在下游整機廠商壓縮成本、增加業務外包比重的推動下，國內廠商憑藉雄厚的航空工業基礎、完善的工業配套體系、相對低廉的人力和原材料成本等國際比較優勢將更有可能從行業此輪景氣波動中長期受益。

　　東日本大地震給全球航空工業産業鏈帶來的短期衝擊也將殃及今年我國航空轉包業務的經營表現，總體受影響程度預計在7%左右，飛機結構件轉包業務全年營收增速將由之前預期的約30%回落至20%+，航空發動機零部件轉包業務的增速由約20%回落至10%+的水平。今年前數月，國內航空轉包業務總體經營狀況也正如我們預期的那樣發展。飛機零部件轉包業務前5 月收入同比實現18.39%的增長，航空發動機零部件轉包業務收入同比增長11.54%。

　　行業上市公司中成發科技（600391）（600391.SH）、航空動力（600893）（600893.SH）、西飛國際（000768）（000738.SZ）是國內從事航空轉包生産的領先企業。依據行業經營走向和公司自身業務拓展情況，預計航空動力（600893.SH）今年航空發動機零部件轉包業務可實現同比約20%的增長，西飛國際（000738.SZ）的飛機結構件轉包生産可實現同比約10%的增長，航空轉包業務都會成為這些公司全年盈利一個穩固的支撐。基於公司2011~2013 年業績預測，在當前估值水平下，維持對航空動力（600893.SH）、西飛國際（000738.SZ）"大市同步"的投資評級。

　　（上海證券）