有色金屬：尋找滯脹背景下的投資機會

　　我們統計了美國歷史上三次滯脹的成因及解決辦法。持續時間分別是1968年中到1970年中，1973年初到1975年初，1978年底到1980年底。滯脹主要由於經濟增長動力逐漸消失外加不當的寬鬆經濟政策所致，而後又依靠科技創新驅動新興産業的出現和爆髮式擴張，帶動貨幣適度收緊而結束。

　　滯脹期間的金屬價格。首先如我們想到的，黃金由於保值避險功能，價格表現良好(69年左右的滯脹，黃金沒漲主要是由於美元與黃金挂鉤)；另外，與我們預期不太一樣的是，銅為代表的工業金屬在三次滯脹中價格也都在小幅上漲。

　　滯脹期間的股票表現。股市先於經濟衰退走熊，也先於經濟起穩反轉，但整個滯脹期間股市表現不好。另外我們從統計規律看到，無論美國和中國，股市的估值水平與CPI 同比增速基本是完全負相關關係，所以如果CPI見頂回落，那麼股市估值水平會有提升。

　　中美歐經濟形勢均有滯脹苗頭。(1)中國CPI見頂的時間窗口從原來預期的6 月推延到7月，至於是否真的在7月見頂有待觀察，另外目前經濟下滑勢頭還沒有扭轉。(2)QE3又開始進入美聯儲的考慮範圍，從QE2的效果看，量化寬鬆對經濟刺激的作用有限，但推升CPI 的跡象明顯。因此，如果再次推出QE3，無疑滯脹風險將加大。(3)歐洲債務危機根本性問題沒有解決，歐元區更多采取小修小補的拖延政策。這些因素都使我們認為全球滯脹的風險很大。

　　我們的推薦也都基於滯脹的背景給出。首先堅持黃金的長期推薦不變，重點公司關注中金黃金、山東黃金等。我們認為貨幣系統中的風險在積累，金價上漲的根本動力沒有變。而且四季度臨近，四季度是黃金的傳統消費旺季，金價一般都會有良好表現。我們預測金價在2012年上半年將達到1800美元/盎司。其次一些傳統工業金屬股票如果跌到一個偏低的估值水平也可以介入，如江西銅業、銅陵有色、錫業股份、馳宏鋅鍺等。這個主要是基於滯脹期間基礎金屬價格也在溫和上漲的歷史經驗以及未來幾個月中國CPI會回落的預期，按照我們的推測，優質有色股估值修復也會帶來一波上漲行情。