四季度A 股市場運行的環境可以概括為經濟落、通脹降、政策穩

　　四季度宏觀經濟將面臨減速的可能。主要因素有二:一是海外主要經濟體或復蘇乏力,或金融動蕩,這些和匯率升值一起都將顯著影響中國的出口增速;二是隨著貨幣緊縮和房地産市場調控的持續,地方政府的財政將受到比較嚴重的挑戰。

　　預算外收入的銳減和保障房建設的政治任務以及支出剛性將影響地方政府的投資能力。通脹同比增速四季度將緩慢、持續下降,貨幣政策繼續加碼緊縮已無必要。但由於國際貨幣衝擊、國內長期成本上升和要素重估等結構性因素,CPI 同比很難降低到4%以下,貨幣政策出現明顯鬆動的概率也不大,政策環境穩定。

　　四季度流動性總體偏緊,公司盈利增速面臨下調製約市場上漲;同時,藍籌估值處於歷史最低水平制約市場出現系統性下跌。總體市場處於震蕩築底中。

　　8月份M2增速已到7年來最低水平,未來第四季度我們判斷流動性總體依然偏緊:主要依據是外匯佔款和月新增信貸水平依舊處於比較低的水平,保證金逐步繳納存款準備金對流動性的擠壓將持續到2012年2月。如果沒有其他對衝政策,貨幣乘數也將逐步降低。由於A 股利潤的80%由金融、採掘等週期性行業貢獻,經濟的減速必然帶來上市公司盈利預期的逐步下調。市場的估值水平也對這些負面因素作了充分的反應,8月份滬深300的估值水平已經低於08年10月。我們對四季度市場的總體看法中性——不樂觀、不悲觀。

　　大類資産四季度都沒有系統性的機會

　　從投資時鐘考慮,鋻於四季度和2012年1季度經濟持續下滑的判斷,未來大類資産都沒有系統性的機會;同時,債券市場的復蘇將會先於股票市場。因此,我們對大類資産的排序是:債券優於股票、股票優於商品(假設沒有QE3)。

　　A 股市場的核心資産將轉換為消費、新興和製造業升級

　　鋻於中國經濟轉型的判斷和A 股市場的現狀,我們認為未來A 股市場的核心資産將轉換為消費、新興和製造業升級,其中後兩者強調自下而上的研究。行業配臵方面,四季度我們看好農林牧漁、家電、食品飲料、輕工製造(包裝造紙)、醫療器械、環保和零售行業。

　　(湘財證券)