受週四美股暴跌拖累，上證綜指週五盤中再次創出年內新低2605點。儘管單日跌幅遠小于美股，但今年以來上證綜指已經下跌了6.47%，而道瓊斯工業平均指數年內仍然上漲了0.76%。市場內不乏抄底美股的聲音，但對2600點的A股仍然心存顧慮，那麼與美股相比，A股究竟貴了多少呢？

　　中美股市均接近估值底

　　從近十年中美股市估值水平的走勢來分析，無論是A股還是美股均已處於歷史估值底部區域，而兩者的估值差距正在加速收斂。目前全部A股的整體市盈率（TTM，下同）為16.10倍，近十年來A股平均市盈率為28.19倍，最低市盈率為2008年金融危機時的12倍。美股方面，我們選用標普500成份股為樣本，因為從樣本量和公司在行業中地位來看，標普500更能反映美股市場趨勢。目前標普500的整體市盈率為14.19倍，近十年標普500的平均市盈率為18.16倍，最低值為2009年3月份時的10倍。相較之下，A股目前更接近歷史估值底部。當然，我們還應該考慮到中美股市在權重股與小市值股票之間存在的結構性估值差異。

　　權重藍籌股方面，滬深300當前的整體市盈率為12.82倍，近十年曆史均值為23.62倍；道指成份股為13.08倍，近十年平均市盈率為17.16倍。從權重藍籌股的角度來看，A股估值水平已與美股相差無幾。事實上，中資銀行股估值的持續低企對拉低滬深300的整體估值水平起到了舉足輕重的作用。目前A股中的銀行股整體市盈率僅為7.95倍，較美股中銀行股14倍左右的市盈率更低。

　　而在小市值公司方面，由於納斯達克市場是世界上創業板市場最為成功的典型，因此我們選取A股創業板與納斯達克市場進行比較。目前A股創業板的整體市盈率為47.16倍，市凈率則高達4.87倍。而納斯達克的整體市盈率為21.16倍，市凈率為2.76倍。僅從當前的估值水平來看，我國創業板估值存在明顯的溢價。

　　高增速帶來估值溢價

　　如果靜態地看A股與美股的估值對比，A股較美股的確存在一定的估值溢價，反映在以小市值股票為主的創業板中，這種溢價效應更為明顯。那麼，這種相對估值溢價的存在是否意味著A股較美股更貴呢？

　　事實上，估值水平的高低往往取決於投資者對相關股票成長速度的預期，因此具備業績持續高增長特徵的股票往往獲得更高的市盈率。我們選取近五年的公司業績增長作為參考指標。根據統計，全部A股近五年的複合年均增長率（CAGR）為26.40%，標普500成份股平均業績增長為7.40%；滬深300成份股近五年的複合年均增長率為25.07%，道指成份股平均為6.00%；創業板股票自2009年10月以來的年均業績增速為40.78%，而納斯達克成份股近五年的複合年均增長率為18.46%。

　　通過以上對比可以發現，A股相對較高的市盈率是建立在業績高速成長的基礎之上。而權重藍籌股方面，A股不但估值水平已經與美股全面接軌，而且具備更為顯著的業績成長性優勢。事實上，中國屬於新興市場，年均GDP增速長期維持在8%以上。而美國屬於成熟市場，上市公司業績增長相對穩定，除個別明星公司外，美股長期成長性並不突出。相對而言，國內公司的成長速度普遍更快，反映到估值水平上，投資者更願賦予其更高的市盈率。因此，僅靜態地比較中美股市市盈率水平就斷言A股價格更昂貴有以偏概全之嫌。從近兩年中美股市的走勢對比來看，美股的估值水平相對穩定，而股指往往跟隨上市公司整體業績的增長而上升。相對而言，A股的估值波動較大，這與中國貨幣政策的靈活性存在著一定的關係。就目前而言，A股整體的估值水平已處於底部區域，而上市公司業績增長較為確定，這意味著未來A股股指向上運行的空間較大。或許受到歐美股市劇烈波動影響，A股短期內存在更為便宜的買入時機，但現在的A股至少不能算貴。