□華融證券研究所 周隆斌

　　對通脹、貨幣和財政政策的預期是滬指2610點反彈行情的最大宏觀驅動因素，即控通脹和保增長誰更緊迫的預期，左右著市場趨勢。未來市場在保增長和控通脹預期上的變化仍是左右市場運行的關鍵力量，目前這兩大預期孰強孰弱的信號仍須等待。技術上看，8月份滬指可能會在2600-2850點之間震蕩。

　　增長無需保 通脹仍需控

　　我們認為，三季度乃至下半年的經濟整體狀況是“增長無需保，通脹仍需控”，但這一觀點在市場上得到體現仍需要更多投資者的認可，8月份更多的時間可能是在等待這些信號明朗。

　　從經濟基本面來看，7、8月份是生産的淡季，6月工業增加值大幅反彈的走勢可能在7月份難以為繼，在歐美經濟受困于高債務的情況下，7月出口增速可能繼續回落。7月PMI較6月回落0.2個百分點，預計8月上旬公佈的宏觀數據可能會顯示出經濟仍存在下行壓力，屆時，市場對經濟回落的擔憂將增強，從而對市場構成短期衝擊。但是從環比來看，經濟增長已經開始趨穩，PMI回落幅度逐漸收窄，且新訂單指數環比回升0.3個百分點，預計三季度GDP增速在9.3%左右。待三季度數據公佈後，部分前期預計四季度GDP會低於8%的機構可能會修正其對經濟增長的預期，這一GDP增速有望使市場形成“增長無需保”的觀點。

　　通脹方面，多數機構預期6月CPI可能成為全年高點，下半年物價將逐漸回落，但7月商務部監測的糧、油、肉、蛋、禽以及水産品價格環比繼續上升，僅有蔬菜價格出現回落；農業部公佈的農産品價格指數同比上漲17.6%，也比6月份擴大1.3個百分點，非食品價格中的房租也有所上升。據此，統計局即將公佈的7月CPI可能會再次創出新高。屆時，控通脹將佔據上風，市場難免出現震蕩。從更長一段時間來看，預計三季度CPI增速也有可能繼續創出新高，不排除三季度CPI增速超過6%的可能，這將強化市場“通脹仍需控”的預期。

　　8月核心波動區間為2600-2850點

　　國內“增長無需保，通脹仍需控”的狀況，決定貨幣政策不會出現明顯的鬆動。7月份召開的政治局會議也強調，下半年將控通脹為宏觀調控的首要任務，並未提及保增長的問題，為防止貨幣供給反彈再次給物價造成壓力，央行仍會嚴格控制整體流動性。

　　從二級市場來看，國際板的推進、創業板和中小板IPO的持續進行，主板市場上中國水利等大型企業融資也在進行，這些因素都會對市場流動性構成壓力。

　　從技術上看，2850點附近不僅是3100點-2600點之間的中間點位，也是半年線的交織處，半年線是投資者判斷市場中期走勢的重要技術關口，是市場自今年以來反復震蕩的中樞，短線市場向上的空間較為有限，但向下在2650點附近存在較強的支撐。從估值角度來看，假定行業PE(PB)回到滬指在1664點的水平，則對應上證綜指點位為2567點(2598點)。綜合判斷，8月份滬指可能在2600點-2850點之間震蕩。

　　從整體估值水平來看，滬深300目前PE為13.2倍，這一水平比滬指1664點時的估值水平高6%，比滬指在2319點時的估值水平低7%，市場目前整體估值水平已經接近幾次歷史底部區域，處在相對較低的水平。

　　從已披露的306家上市公司業績來看，2011年上半年凈利潤增長42.6%。在已發佈中期業績預告的1068家上市公司中，同比實現正增長的佔比超過75%，增幅大於50%的公司佔比過半，相對於一季度悲觀的業績，中期業績略超預期的概率較大，這可能成為市場順利通過半年線的基本動力。但市場能否持續上行，仍需等待各方面因素的配合。總體上，8月份是一個等待信號的過程，在這種市場環境下，活躍資金將是市場的主導力量。從活躍資金的流動特點看，題材炒作將是最大特徵。估值低、行業價格上漲、需求回升、政策主導、通脹驅使、國防、中小盤、新股等都會成為資金輪動炒作的理由。