國元證券（香港）

　　中滔環保(1162.HK)IPO申購建議：

　　公司為一家一站式為客戶提供度身訂造的集中污水處理及工業供水服務供貨商，專門從事工業污水處理，專注為工業園或集群建設統一及具成本效益的集中污水處理設施。公司的服務涵蓋污水處理及工業供水服務行業的整個價值鏈，從污水處理及供水設施的設計規劃、採購及建設至營運及維護。公司過往側重於向紡織業提供處理服務。隨著越來越多的地方政府傾向於特定工業園或集群形式推動特定行業的大規模發展，公司已于近期開始經營懷化天源處理設施，服務9家公司。該項目標誌著公司將污水處理服務從紡織業擴展至其它行業（如紙漿及造紙行業以及食品和飲料行業）。預期公司將提供集中污水處理服務的成功經驗用於發展新項目，並將業務擴大至四川、湖北、江西及廣西等中國其它地區。

　　根據安永報告，于2009年1月，國務院頒布“珠江三角洲改革發展規劃綱要”的通告，到2012年，城鎮污水處理率應達到80%，且90%的工業污水排放應達到標率。此外，根據環保部的資料，于第十二個五年計劃期間，中國將在環保方面投資人民幣3.1萬億元，而截至同期末，所有城市及縣城應擁有100%的污水處理能力。預期于第十二個五年計劃期間，環保行業的年增長率將介乎15%至20%，而行業規模將約為人民幣4.9萬億元。

　　據公司初步招股文件，公司預測2011年公司權益股東應佔溢利不少於2億港元，以招股價1.68-2.38港元，2011年公司預期市盈率9.88-14倍, 對比相關行業平均PE水平，公司估值優勢並不明顯。

　　我們認為，根據公司現有的業務運營模式，公司未來的成長將主要取決於持續獲得訂單的能力，基於公司過往在廣東單一紡織集群的經驗，未來在其他區域和其他産業的輻射和複製將面臨來自行業的競爭和挑戰，建議謹慎申購。