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　　新秀麗(1910.HK)IPO 申購建議：謹慎申購

　　新秀麗是一個擁有百年悠久歷史行李箱品牌，以質量、耐用性、功能性及創新理念著稱，其品牌本身已成為行李箱産品的象徵，經歷多個經濟循環起伏的時間洗禮仍然屹立不倒。根據Frost &Sulliva 的統計資料，新秀麗品牌在所有旅遊産品的主要市場均享有高度的品牌知名度，在公司的主要市場（中國、印度、美國及意大利）享有最高的旅遊行李箱品牌知名度。按2010 年的零售銷售價值計，新秀麗國際有限公司是全球最大的旅遊行李箱公司；在旅行及商務行李箱類別中，其規模比第二大的競爭對手多約六倍。

　　公司採用輕資産的經營模式，目前約94%的産品由位於中國以及若干其它亞洲國家的獨立第三方製造商生産,在成本控制方面擁有優勢。銷售方面，2010 年公司凈銷售額的約80%來自批發渠道，約19%來自零售渠道。從銷售的地區結構看，亞洲市場是公司未來的主要增長點，其銷售凈額在2001 年至2010 年間取得了約23%的年均複合增長率；歐洲、北美及拉美市場則相對成熟，銷售額增長緩慢。2010 年，來自亞洲地區的業務收入及經調整EBITDA 分別佔到其總收入及全部經調整EBITDA 的33.3%和41.7%。我們認為，由於新秀麗這一品牌在亞洲以外主要市場的成熟度已相對較高，儘管公司亞洲地區業務增長較快，但龐大的基數會拖累公司的整體增長。

　　此外，新秀麗的業績與經濟同期的影響較大。2008 和2009 年，受經濟危機影響，公司均錄得經營性虧損。在當前歐債危機加劇及美國經濟復蘇呈現放緩跡象的大背景下，公司未來的經營表現仍面臨較高的不確定性。

　　根據新秀麗招股説明書中的盈利預測，公司截至2011 年12 月31 日的凈利潤將不低於64.2百萬美元，每股基本收益將不少於0.05 美元，約合0.39 港元。公司13.5-17.5 港元的股份發售價相對公司2011 年預測每股基本收益的市盈率為34.6-44.9 倍。我們認為，新秀麗的股份發售定價偏高，與公司的成長性不符，建議“謹慎申購”。