國元證券（香港）

　　浩沙(2200.HK)IPO 申購建議： 謹慎申購

　　公司自2007 年開始改變業務模式，由以往的直銷逐步過渡到經銷業務模式，通過經銷業務模式，公司可以獲得更高的增長及營運效率，至2010 年底，公司通過一級經銷商在全國已擁有666 家零售終端以及在線銷售平臺。目前，公司已開始將銷售覆蓋範圍延伸至中國二、三線城市，同時，公司已作好準備，透過一級經銷商進一步滲透及把握髮展中的市場，截至2011 年5 月底，公司的銷售網絡已遍佈全國904家零售終端以及在線銷售平臺。我們認為，高效的全國性銷售及經銷網絡，有助於公司業務的高速增長，隨著公司經銷網絡的拓展，公司將獲得較高的增長。

　　根據浩沙招股説明書中的盈利預測，公司截至2011 年12 月31 日的凈利潤將不低於280.7 百萬元，每股基本收益將不少於0.175 元人民幣，約合0.208 港元。公司2.88-4.10 港元的股份發售價相對公司2011 年預測每股基本收益的市盈率為13.8-23.4 倍。我們認為，浩沙的股份發售定價偏高，建議“謹慎申購”。