國元證券（香港）

　　翔宇疏浚(871.HK)IPO申購建議：

　　翔宇疏浚是一家在中國從事疏浚業務的私營公司，主要提供基建疏浚、填海疏浚、維護疏浚以及環保疏浚業務，此外還有提供疏浚相關工程服務，包括小面積土地吹填工程、短期造路工程及土壤壓實。公司在2010 年與客戶簽訂了大量的新訂單，總額為14 億元人民幣，遠遠超過2009 年，並且在年底仍有11.44 億元的訂單餘額。在我國的私營疏浚企業中，翔宇疏浚擁有最大的市場佔有率，佔全國市場份額的2.4%；並且公司與客戶建立了良好的合作關係，有長期的項目供應；另外公司擁有強大的技術團隊和豐富的項目管理經驗，為其獲得更多的項目奠定了基礎。

　　近年來隨著中國經濟的發展及港口吞吐量的上升， 中國疏浚業也得到迅速增長。根據Frost&Sullivan 的報告，從2006 年開始中國總疏浚量按31.5%的複合年增長率增長，到2010 年底，中國總疏浚量達至13 億立方米，預計2011 年-2015 年中國的年疏浚總量將按27.1%的複合年增長率持續上升，到2015 年將達到45.2 億立方米。目前中國的疏浚市場主要由國有企業主導，市場佔有率達81.9%，但隨著國有企業現有的疏浚能力逐漸飽和，使得私營企業擁有了迅速發展的機會和空間。

　　按招股説明書披露，公司于2007 年7 月開始在中國提供疏浚服務。公司2010 年的收益為3.75 億元，毛利率為45.4%，但是未來公司的毛利率會下降。預計公司2011 年凈利潤為3億元，以每股發售股份3.63 港元（指定發行價範圍的中位數）計算，市場預計2011 的市盈率約為9 倍，和香港同類股2011 年近11 倍左右的市盈率相比，估值較低。

　　考慮到公司的收益依賴少數客戶，主要五大客戶佔總收益的99.3%，最大的客戶佔51.7%，另外訂單波動較大，建議謹慎申購。