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　　西藏5100礦泉水(1115.HK)IPO申購建議：謹慎申購

　　本公司主要的競爭優勢在於與國有企業及政府所建立的穩固的合作關係。這些穩固的關係也是阻止競爭對手進入高端飲水市場的有效門檻。此外，中央政府近年採取了一系列政策以鼓勵在中國西部和西藏投資。此外，作為西藏主要企業之一，公司有望在稅收和政府補助等多方面獲得政府更多的支持。

　　根據歐睿國際的數據，預期于2014年，高端瓶裝礦泉水市場的零售值將達到人民幣11億元，2010年至2014年間的年複合增長率為20.7%。西藏5100在該領域排名第一，市場佔有率為28.5%，比外資企業Groupe Danone的份額高1.6個百分點。此外，約37.4%中國瓶裝礦泉水通過團購銷售，公司在這方面有顯著的優勢。行業快速增長、業內龍頭地位及團購銷售的優勢可讓公司未來五年至少獲得與行業同步的增長。

　　今年公司收入的高速增長較為確定。原因在於，最大客戶中鐵快運的合約購買量大幅增加。去年，中鐵快運貢獻了公司80.5%的銷量，為8.15萬噸。公司與中鐵快運的合約延長三年，約定每年按固定的每瓶價格供應15萬噸的瓶裝水。

　　根據西藏5100礦泉水招股説明書中的盈利預測，公司截至2011年12月31日的凈利潤將不低於370.5百萬元人民幣，每股基本收益將不少於0.15元人民幣，約合0.18港元。公司2.62-3.50港元的股份發售價相對公司2011年預測每股基本收益的市盈率為14.5-19.4倍。而現時港股食品飲料行業2011年的平均市盈率在18倍左右。我們認為，西藏5100礦泉水的股份發售定價並不便宜，建議“謹慎申購”。