富安娜：設計先行渠道加速 三年再造或將提前

　　1、影響家紡行業的3個因素。

　　(1)地産調控不構成實質性影響,原因為:1)地産調控針對房價、目前銷量並未下滑;地産投機需求在調控前後均不影響家紡需求;2)參考美國市場,在金融危機房屋銷量下滑情況下該國家紡穩定增長;(2)第三次嬰兒潮人群進入結婚高峰帶動家紡婚慶需求;(3)商場對家紡進駐提高營業額門檻有利於品牌知名度高的公司。

　　2、扣除銷售費用後的毛利率業界最高,"馨而樂"成為新的增長點。

　　(1)富安娜重視原創設計,定位為"藝術家紡",重復購買率達30%以上(2)"馨而樂"較"富安娜"品牌設計更為年輕,差異度明顯;2010年公司加大對該品牌的投入,目前開店100家,收入不到2億,毛利率在30%以上,預計未來收入增速為40-50%。

　　3、外延擴張最快,直營比例最高,盈利能力最強,加盟商管理仍有改善空間。

　　(1)目前富安娜在3家家紡公司中渠道規模最小,但增速最快。公司2010年新增店舖350家,我們預計未來仍將保持較快增速,每年400家(直營100家,加盟300家),增速維持在30%。(2)公司直營比例最高,直營店舖比例約為27%,直營收入比例約為34%,且扣除銷售費用後的毛利率最高,為21%,盈利水平最高。(3)公司給予加盟商的政策相對寬鬆,表現在:1)加盟商進入門檻較低,且公司對加盟商訂貨"有獎無懲";而羅萊則存在指標要求;夢潔則更多采取折扣促銷。2)目前公司ERP系統尚未全部覆蓋,對加盟商庫存情況的了解僅能通過訂貨會。

　　4、盈利預測和建議。市場擔心的提價制約銷量增長問題尚未顯現,(1)去年公司提價15-20%,今年隨著棉價回落,公司2011年秋冬訂貨會公司基本不提價,預計銷量將小幅增長。(2)通常二季度是公司的淡季,但截至目前公司二季度銷量穩定,並未下滑。我們維持對公司2011-2013年EPS為1.32、1.81和2.45元的盈利預測,3年CAGR38%,給予公司2011年35倍PE,目標價為46.2元,維持"強烈推薦"評級。

　　5、風險提示。(1)地産調控可能未出現的潛在風險。(2)渠道擴張帶來的費用高企風險。(3)商業物業租金價格上升風險。(4)人工成本上漲風險。(華創證券)

　　硅寶科技：産能增長成為業績增長動力

　　公司擬用超募資金5000萬元作為啟動資金，進行5萬噸有機硅密封材料及配套項目的建設。這一項目計劃總投資將達到6.5億元，公司的配套項目也將納入規劃，包括2萬噸基膠生産裝置和包裝品生産線等，項目規劃建設建築用密封膠3萬噸和工業用密封膠2萬噸，預計2013年開始實現産品部分銷售，2015年全部建成投産。

　　2011年底公司募投項目陸續投産，有機硅密封膠産能將由當前的1萬噸提升至2.8萬噸，其中0.8萬噸中空玻璃膠已經于2010年建成，産能增長將成為公司2011~2012年業績增長的動力。2011年我們預計除建築膠銷量將繼續保持較快速度增長外，汽車車燈膠隨著募投項目的建成，銷量同比增幅將超過50%；儘管部分新增産能毛利較低，但由於太陽能電池膠等高附加值産品銷量增長，有望使公司的毛利率維持當前40%的水平。

　　預測公司2011~2013年每股收益分別為0.53元、0.85元和1.02元，目前公司估值水平趨向合理，維持"推薦"評級。提示：本文屬於研究報告欄目，僅為機構或分析人士對一隻股票的個人觀點和看法，並非正式的新聞報道，本網不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。(華泰證券)

　　卓翼科技：高速成長的製造外包企業

　　公司是專注于通信設備和消費電子的製造外包企業。主要為華為、中興、華碩等公司提供通信産品代工。近三年，公司收入年複合增長率達37%，凈利潤年複合增長率達27%。公司具有製造外包企業高速發展的三大核心要素：規模優勢、産品線具發展前景、優質客戶；未來發展思路合理：專注核心客戶、快速衝擊規模、提供一體服務、建立技術優勢。

　　中國製造外包企業將跟隨中國高端製造業的崛起高速發展。行業分工帶來的效率和成本優勢，推動代工行業在全球範圍內持續發展。中國製造業綜合競爭力已成為全球第一，崛起的內需市場推動中國製造進入新階段，中國本土高端製造企業將高速發展。國內製造外包企業將跟隨中國高端製造業的崛起高速發展。

　　規模：上市解決了公司的産能瓶頸，推動公司進入正向循環的黃金期。成本和規模是代工行業成功核心要素之一，上市解決了公司擴規模所需的資金瓶頸。公司未來面臨：擴産能->高增長->再融資的循環。公司持續的再融資+高增長有望帶來長時間的投資機遇。

　　産品：産品線具有發展前景。公司産品線覆蓋網絡通訊終端(ADSL、PON)、智慧手機和WiFi，三大領域均具有百億以上市場空間。公司作為華為、中興的製造外包廠商，有望分享行業高速成長。

　　客戶：核心客戶優質，分享高速成長機遇。客戶涵蓋華為、中興等國內競爭力最強的電信設備商。公司自2005 年以來，開始進入華為、中興的産品供應商體系，目前已成為兩家廠商的核心供應商。

　　公司潛力巨大，首次給予"推薦"評級。我們預計2011\2012 年每股收益為0.54 元和0.79 元，對應目前股價，2011 年和2012 年的PE(x)分別為29.2\19.8。公司産能的到位和新業務帶來的高速增長，有望推動市場預期的進一步上揚，預計2011 年底，市場有望給予2011 年40 倍估值，對應股價21.6 元，相對目前股價有37%的上升空間。提示：本文屬於研究報告欄目，僅為機構或分析人士對一隻股票的個人觀點和看法，並非正式的新聞報道，本網不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。(平安證券)

　　新疆眾和：公司産銷兩旺 成本優勢明顯

　　一、事件概述

　　近期，我們對新疆眾和(600888)進行實地調研，就市場關心的公司目前經營狀況以及公司未來戰略發展等問題與公司高層管理人員進行了交流。我們認為，公司募投項目進展順利，主要産品電子鋁箔與電極箔産銷兩旺，公司佔據新疆資源豐富、優越的地理位置，成本優勢明顯，給予"強烈推薦"評級。

　　二、分析與判斷

　　自上而下的資源優勢産業鏈，成本優勢明顯公司已形成以"高純鋁、電子鋁箔、電極箔"為主導産品的"能源-高純鋁-電子鋁箔-電極箔"資源優勢産業鏈。公司目前電力自給率為60%。

　　150MW熱電廠今年有望投産，2013年全部項目投産後電力自給率將高達90%。由於煤電優勢，自發電成本約0.25元/度，遠低於外購電0.43元/度，電力自給率提高有望進一步提高産品毛利率水平。

　　公司主要産品供不應求，産銷兩旺

　　公司目前産能：高純鋁3.3萬噸、電子鋁箔2萬噸、電極箔400萬平米，至2013年産能：高純鋁6萬噸、電子鋁箔4.7萬噸、電極箔2100萬平方米。近三年電子和通訊産品製造業增長速度居各行業之首，且一直保持了領先地位，其産值和銷售收入增速一直保持在30%以上的水平。儘管公司産品産能擴張速度不斷提升，但仍滿足不了市場需求的快速增加。從目前公司産品銷售情況來看，訂單充裕，産銷兩旺。

　　高壓電極箔市場潛力巨大工業節能降耗、消費升級和新能源拓寬了鋁箔的需求空間，中國鋁箔應用出現多元化的快速成長態勢，工業節能降耗(變頻器、電源等)、電動車、消費電子升級以及新能源領域的發展，將不斷拓寬中高壓鋁電解電容器的應用領域，預計未來3-5年國內中高壓電極箔的複合增長率將達20%左右。

　　公司高壓電極箔産品與低壓電極箔相比，具有電容儲量大的特點，二者的毛利率相差為3-5%左右，隨著技術改造的進一步完善，新募投項目中高壓産品結構將逐漸增加，産品結構進一步優化，盈利能力不斷提升。

　　三、盈利預測與投資建議

　　公司具有自上而下的完整産業鏈，成本優勢將提升産品毛利率，鋻於公司訂單充裕、募投項目進程速度加快，預計2011-2013年EPS分別為0.90、1.56和1.97元/股，對應當前股價PE分別為24.21、13.94、11.03倍，給予"強烈推薦"評級。

　　四、風險提示

　　電子行業景氣度下降；募投項目進程低於預期。提示：本文屬於研究報告欄目，僅為機構或分析人士對一隻股票的個人觀點和看法，並非正式的新聞報道，本網不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。(民生證券)

　　中信證券:增長提速 二次起飛

　　由"推薦"維持"推薦"

　　報告要點:傳統業務業績指標改善公司傳統業務在剝離中信建投後呈現持續增長趨勢：經紀業務方面，公司通過人員擴張和營銷拓展，在提升部均交易額基礎上實現了市場份額的提升，2011年一季度市場份額同比增長5.39%，增幅居上市大券商之首；在投行業務上，公司目前保代人數達86人，收入佔比穩定在10%的水平上；而自營和資管業績穩定增長，對凈利潤的貢獻率進一步增加。

　　創新業務已成為業績增長重要推動力公司在創新業務上一直走在行業前列，創新業務的業績貢獻已經顯現：2010年旗下直投和期貨子公司分別實現凈利潤4.14億元和0.41億元，實現兩融收入0.77億元，我們認為創新業務已成為公司核心競爭力所在，預計2011年公司創新業務業績貢獻可達15%以上。

　　合資推動海外業務成為新的利潤來源公司將在整合里昂與盛富證券經紀業務平臺基礎上，積極拓展投行業務，預計2011年將給中信證券帶來3.90億元的凈利潤，而隨著整合業務的日漸成熟，2012年、2013年帶來的凈利潤將高達14.19億元和17.03億元；?估值及投資建議儘管二季度以來市場成交量和換手率維持在低點，但由於公司經紀業務佔比較低，所以公司業績受成交量影響有限；與此同時，公司目前股價與2008年底基本持平，但與2008年公司基本面相比，公司目前正處在估值底部和業績增長提速的起點，我們預計公司2011-2013年EPS分別為1.08、1.10和1.38元，維持"推薦"評級。(長江證券)

　　格力電器：專一專注的空調巨頭

　　專一空調主業，超越行業成長

　　格力電器成立於1991年，經過20年的發展，格力擁有家用空調年産能4000萬台(套)，商用空調年産能550萬台(套).2005年至今，格力空調連續6年全球銷量第一。儘管空調行業的需求起起伏伏，但是格力電器連續17年保持了收入和利潤的增長，近5年收入和利潤的複合增長率分別為27%和53%，而近五年空調行業銷量的年複合增長率僅為8%。格力電器的銷量增速顯著快於行業和競爭對手。基於格力空調産品均價處於內資品牌首位，因此公司銷量的增長並非來源於低質量的促銷，而是來源於格力電器競爭力的提升。

　　資金成本撬動高公司盈利

　　2000年以來，格力電器的ROE從19%上升至37%。ROE 的快速提升主要來自於兩方面原因：一是權益乘數的提升，即資産負債率的提升；另外一個則是凈利潤率的提升。格力電器權益乘數的提升主要來自於公司在上下游中地位的提升以及由此而強化的對上下游的佔款能力。而凈利潤率的提升則是來自於行業競爭格局逐步完善，雙寡頭穩定格局下企業盈利能力的加強。格力電器與同類上市公司相比，具有以較低的資金成本撬動較高的盈利能力的實力。其龍頭的市場地位以及在産業鏈中的強勢地位都決定了公司將更大的受益於空調行業未來的快速成長。

　　相關多元化推助公司成長

　　商用空調領域具有市場空間大、利潤豐厚、外資品牌佔比較高的特點。近些年來，商用空調市場成為內資品牌的必爭點。格力商用空調的市場份額迅速提升，據産業在線統計2010年位居行業第四位。2010年格力電器中央空調銷售額約為40億元，2011年預計該業務同比增長在50%以上。

　　投資建議

　　基於格力電器在家用空調領域的龍頭地位、較強的盈利能力以及其在中央空調領域的發展前景，我們預計公司在2011-2013年的收入增長率分別為34%，30%，27%，EPS分別為2.05元，2.56元，3.21元，對應的PE為10倍，8倍，7倍。給予買入-A的投資評級，6個月目標價為28元。

　　風險提示

　　歐美經濟二次探底；中國經濟持續低迷；原材料價格持續高漲。提示：本文屬於研究報告欄目，僅為機構或分析人士對一隻股票的個人觀點和看法，並非正式的新聞報道，本網不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。(安信證券)