南京新百：股權轉讓有正面影響

　　事件：公司的控股股東南京新百投資控股集團有限公司、南京金鷹國際集團有限公司、南京華美聯合營銷管理有限公司于2011 年5 月30 日與三胞集團簽署了《股份轉讓協議書》。分別向三胞集團轉讓其持有的公司15.15%、0.71% 和1.14%股份，股份總數合計為60,916,150 股，佔公司總股本的17%。轉讓價格為截止2011 年5 月27 日的前20 個交易日公司股票均價的90%，即9.87 元/股。 點評：此次股權轉讓完成後，三胞集團持有南京新百股權比例為17%，南京市國有資産經營(控股)有限公司持有公司股份總數的15.74%，金鷹係旗下的上海金新實業有限公司和南京華美聯合營銷管理有限公司分別持有公司7.78%、5.2%的股份，共計持有公司股份總數的12.98%。三胞集團成為公司控股股東，袁亞非成為公司實際控制人。

　　三胞集團受讓此次股權後，上市公司宏圖高科和南京新百即成為同一控制下的關聯企業。三胞集團現有業務較為綜合，目前最為核心的業務是高科技企業和金融企業的股權資産以及房地産相關資産，例如三胞集團在2008 年左右在海南購入750 畝土地，地價平均15 萬元/畝，計劃用於酒店、高檔別墅和住宅的開發等。 金鷹對南京新百股份的減持，公告提到是為了解決其與南京新百之間存在的同業競爭問題，增強上市公司的運營能力、持續盈利能力與市場競爭力。但我們認為除此之外，還與前次金鷹主導下的資産重組議案失敗以及南京國資的實際控制能力有關。此外，也不排除金鷹在國際板上市方面的考慮。

　　我們一直認為南京新百的資産質地優良，保守估計公司重估價值在14 元以上，此次三胞集團以6.01 億元的總價受讓17%的股權，對金鷹和三胞來説雙方均獲益。此次股權變動後南京新百涉及同業競爭的問題已經解決，有望在百貨連鎖的擴張以及土地的投資開發方面加快進程，有利於公司未來的發展。但是目前公司前三大股東持股比例較接近，對於後續的業務推進和人員安排，乃至未來其它預期還尚需時日。 根據我們的近期調研，公司在房地産開工和銷售方面要低於之前的預期， 鹽城內港湖項目銷售確認時間將推後至明年，南京河西地産項目也將在2012 年後開工，因此我們調低了公司的盈利預測。2011/2012/2013 年預測EPS 分別為0.29 元/0.60 元/1.73 元。

　　綜上，對於此次南京新百的股權轉讓，我們認為將對公司的發展有正面影響。基於公司的資産價值方面考慮，我們仍維持對公司的"買入"評級。(華泰證券)

　　勁勝股份：産能釋放推動公司業績高速穩定增長

　　評論：

　　結構件産品下游智慧手機、平板電腦等新型移動終端需求旺盛。

　　公司主營業務為手機、3G 數據網卡以及MP3/MP4 等消費電子用塑料精密結件的研發、設計、生産和銷售。上市後， 公司通過投資擴産，未來産品鏈將擴充到平板電腦用塑料外殼、手機和平板電腦用強化玻璃等領域。 目前公司産品下游智慧手機、平板電腦等新型移動消費電子需求非常旺盛。2010 年全球手機出貨量達到近16 億部， 同比增長32%。其中智慧手機出貨量為3 億部，同比增長72%，智慧手機佔全部手機出貨量的比例已經達到近20%。Gartner 數據顯示，2011 年全球智慧手機出貨量將達到4.7 億部，同比增幅為47%。另外，在iPad 為代表的平板電腦的熱銷帶動下，三星、華為、中興等主要消費電子和通訊設備廠商紛紛推出自己品牌的平板電腦，帶動平板電腦出貨量快速增長。預計2011 年、2012 年全球平板電腦銷量分別在5000 萬台、8500 萬左右，呈快速增長態勢。智慧手機、平板電腦等下游産品的旺盛需求直接帶動結構件産品的熱銷。 公司在精密結構件模具設計製造、注塑成型、表面處理等方面擁有核心技術，處於行業領先

　　精密結構件生産過程主要包括模具設計製造、注塑成型、真空鍍膜、表面處理等環節。消費電子特別是手機産品總是引領消費潮流，技術升級和産品更新是常態。其中産品外殼的色彩、手感、精度、壁厚等特性升級是消費電子産品更新升級的一種重要手段。 公司在精密結構件製造方面具備較強的技術研發能力。在模具製造方面，公司的綜合模具製造精度可達0.003mm， 遠超過同行業0.01mm 的一般水平。公司的模具設計水平還可以通過注塑成型來體現。通過較高的模具設計水平， 公司目前注塑成型週期已經從先前的21 秒左右降為14-15 秒左右，大幅降低了生産成本。在注塑成型方面，公司擁有雙色注塑成型、金屬鑲嵌注塑成型、高透光率透明製品成型等標準工藝。在表面處理技術方面，公司先後開發應用了底漆/UV 一次性混合涂覆技術、環保水溶性塗料施工技術、皮革漆自動化混合涂裝技術、同一個産品多顏色漸近式噴塗技術、鋁鎂合金噴塗技術、真空不導電裝飾技術、真空不導電珠光效果處理技術等，在行業內處於領先水平。公司目前擁有33 項實用新型專利，1 項外觀設計專利和2 項發明專利。 受益於下游大客戶擴産，公司精密結構件産品供不應求

　　全球手機市場是一個相對壟斷的市場，前十大品牌的手機廠商的市場份額達到80%。在下游消費市場旺盛需求的帶動下，全球主要的手機廠商都積極擴産來滿足下游消費者的需求。公司主要客戶包括三星、華為、中興、TCL、夏普等國際主要手機廠商。基於對智慧手機、平板電腦等移動終端市場的看好，公司這些下游的主要客戶紛紛擴産， 極大地保障了公司産品的需求。 公司主要客戶三星在全球手機市場的佔有率位居全球第二，2010年的市場佔有率為17.6%，僅次於與諾基亞的28.9% 市佔率。三星手機規劃2011 年全年的手機出貨量將增長30%左右，預計將超過3 億隻。隨著公司供應能力的提升， 公司在惠州三星的採購比例中不斷提升。2010 年公司對惠州三星的銷售額為4.95 億元，佔惠州三星手機精密結構件外殼採購比例的40%左右。三星逐步將手機製造從韓國本部轉向中國大陸、三星越南、印度、巴西等子工廠，公司與大陸的惠州三星、深圳三星、越南三星、巴西三星以及印度三星都有合作，産能轉移將帶動公司出貨量的快速增長。 公司另外一家主要客戶華為，目前公司對華為的銷售額約佔公司總營業收入的12%左右，預計結構件的銷量為1800 萬套左右。華為公司已經把發展智慧手機和平板電腦等移動終端業務作為其公司未來的主要戰略，計劃2011 年手機出貨量將達到6000 萬部，其中智慧手機1500 萬部，出貨量分別同比增長100%和400%左右。公司原來主要給華為提供3G 數據網卡結構件。基於公司與華為有長期合作的經驗，華為公司移動終端出貨的擴産將直接帶動公司出貨量的快速增長。目前公司給華為提供的結構件數量預計在300 萬套/月左右；

　　中興通訊為公司新增的大客戶。2011 年1 季度，中興與公司簽訂了結構件供貨保障協議，中興要求公司最少保證每月250 萬套(合計3000 萬套/年)的産品交付。中興2010 年終端(包括數據網卡、手機、平板電腦等)出貨量超過9000 萬部，其中手機出貨量達到6000 多萬部。2011 年1 季度終端出貨量達到2000 萬部，銷售收入同比增長51.4%。預計今年中興各類終端總出貨量增長幅度將在60%以上。 另外，公司原有客戶如TCL、夏普、OPPO 以及金立等手機廠商對公司的手機結構件也保持穩定需求。

　　我們認為在未來兩年移動終端市場旺盛需求的背景下，公司作為上遊精密結構件主要的供貨商將直接受益。 管理費用提高導致業績短期壓力增大、側面反映下游市場需求旺盛 2011 年1 季度公司管理費達到3481 萬元，同比增長54.15%。管理費用率達到13.93%，較2010 年提高了近1.6 個百分點。公司短期內管理費用增長較快的主要原因是公司2010 年底進行了大規模的擴産投資導致開辦費等攤銷費用增速較快，另外就是新型精密結構件試産費用、研發費用以及新員工培訓費用出現較快增長。其中開辦費和試産費約1100 萬元，新員工培訓費、薪酬及福利支出700 萬元，這些費用都將在2011 年上半年集中攤銷。 對於公司管理費用率的大幅提升，我們認為可以從兩個方面進行解讀。首先是管理費用的增加將對公司的經營業績造成負面影響，短期內將導致公司業績同比下滑。

　　不過，我們認為從正面解讀的意義更大。因為手機結構件産品大多數是定制化産品，公司對客戶的每一款新機型都需要進行先期模具研發和設計，材料配置以及試生産。公司短期內管理費用率的提高説明公司擴産迅速，同時也正在為不同的客戶試生産多款新機型，反映出下游客戶較多的機型需求。 根據我們了解的情況，公司與原有大客戶保持穩定供貨關係的同時，公司新進入了多家新手機廠商的供應鏈，從而導致了短期內公司管理費用壓力較大。長期來看，在新産品穩定成型和擴産項目投産後，公司管理費用率將回歸原來的平穩狀態。(國信證券)

　　中天科技：特種導線市場龍頭

　　事項

　　2011年6月8日，對中天科技(600522)業務發展情況進行了調研，實地參觀光纖預製棒生産工藝。

　　主要觀點

　　一、光纖預製棒技術獲得突破，有助於公司打通全産業鏈，增強核心競爭力

　　一個完整的預製棒的製造流程包括芯棒製造、芯棒加工、玻璃加工、外包製備、外包加工五個程序，其中芯棒製造、芯棒加工屬於芯層部分，決定了預製棒的性能質量，玻璃加工、外包製備、外包加工屬於包層部分，決定了預製棒90% 的成本。目前公司通過引進日立電線的技術和設備，已基本上掌握了預製棒整個製造的流程和工藝，是國內唯一一家擁有絕對控制權的自主生産預製棒的企業。

　　公司預製棒的研發採用的是VAD+SOOT的技術，已經從實驗階段進入小批量生産階段。工程一期投産項目基本完成，目前每個月可生産預製棒2.7 噸，預計今年年底二期項目可以完成，屆時公司的理論産能規模將達到100 噸，實際産能達到40 噸左右。明年公司産能規模將繼續擴張，有望達到200 噸的規模， 並通過擴大生産規模將400 噸的産能作為下一階段的目標。在400 噸産能規模時(公司目前對預製棒的需求每年為500 噸)，利用自主生産帶來的成本下降，將會新增凈利潤1.8 億。"十二五"期末，公司可能會通過技術改造等方式將産能提升至600 噸左右，屆時公司將可以完全自給自足。

　　二、特種導線市場上的絕對優勢，確保公司收入穩定增長

　　特種導線的推廣應用是實現電網節能降耗和促進環境保護的重要技術舉措，特種導線輸電，是直流輸電線路工程、特別是特高壓電網的一項關鍵技術，能夠有效降低線損及導線表面場強，提高能源輸送效率，較普通導線輸電有較高的綜合比價，技術經濟效益顯著，市場應用前景廣闊。來自國家電網的有關資料顯示，國家電網對特種導線的使用量明顯增加。國網一批特種導線招標總量2011年與2010年同比增加439.41%。國網二批特種導線招標總量2011 年與2010 年同比增加82.35%。地方特種導線2011 年一季度與2010 年一季度投標總量同比增加274.77%，中標量同比增加196.62%。中天科技一系列服務智慧電網建設的特種導線産品包括高強度鋁合金導線、耐熱鋁合金導線、高強度耐熱鋁合金絞線、中強度鋁合金導線/鋁合金芯鋁絞線、鋁包殷鋼超耐熱鋁合金導線(倍容量導線)、間隙型導線等，主要應用於基建線路重點工程和擴容改造工程，應用方向為基建線路的特高壓、大風場所、大截面、重冰區、大跨越以及線路改造增容等。2011年1月，中強度合金特種導線通過中電聯鑒定，填補了國內空白。 作為國內少有的擁有導線産能規模的企業，公司在國家重大項目上的優勢地位明顯，多次獨家中標如晉東南、錦蘇線等一些重大工程。公司的導線在國家電網的市場份額在15%左右，其中特種導線的市場份額在30%左右；公司的導線在南方電網的市場份額在30%左右，其中特種導線的市場份額達到了100%。公司近日發出公告，中標了南方電網2.9億的項目和國家電網5.33的項目。2011年我們預期公司導線至少獲得8億元的收入、其中特種導線將超過3億。

　　三、海外市場和裝備電纜值得期待

　　海外市場前期有了充分鋪墊，多種産品在海外獲得認證，在海外市場上公司目前已有産品出口到20多個國家和地區，我們預期2011年公司海外收入方面有望做到1個億的規模，並在未來幾年仍保持一個高速的增長。 國內軌道交通的快速發展為公司漏泄電纜的發展帶來了機遇，在行業的中標率高達48%。截止目前，公司已取得28條線路漏泄電纜供貨權並有部分開通運營。同時，公司在國內海纜市場市場地位領先，在海島通信、石油鑽井平臺和海上風電用纜市場上前景較佳。

　　公司智慧電網的的充電站線纜方面，也將受益於國家電網電動汽車充換電設施試點工程的開展。

　　四、前瞻性的佈局電力超導

　　超導電力技術是利用超導體的零電阻特性和狀態瞬間轉變特性發展起來的電力應用新技術，被美國能源部譽為21世紀電力工業唯一的高技術儲備，對構建智慧電網電力傳輸主幹網有重要意義。公司2010年7月與中國科學院電工研究所成立電力超導技術聯合研究開發中心，從長期佈局電力超導技術研發，研發産品包括超導限流器等。通過近一年的合作研發，這一項目已經進入産品研發階段，預計在2015年能夠實現産品研發突破。

　　綜上所述，結合公司實際情況，我們預計2011上半年公司業績將和去年同期持平，毛利率微增，今年三、四季度業績有大的增長，全年收入預計增長20%左右。預計公司2011年-2013年每股收益為1.62元、2.1元，、2.82元，對應PE為15、12和8倍，考慮按照22元增發價格完成公開增發情況下，我們預測11年收益將和去年持平。維持"強烈推薦"的評級。

　　風險提示

　　通信行業市場大環境低於預期，預製棒項目進展低於預期，非通信業務增長沒有預期順利。(華創證券)

　　焦作萬方：電價趨勢看漲凸顯熱電廠價值

　　報告關鍵要素：

　　熱電廠建成投産將大幅提升公司競爭力，電價趨勢看漲更加凸顯自備電的價值，目前股價處於長期價值低端。

　　事件：

　　近期實地調研了焦作萬方(000612)。

　　點評：

　　一季度存貨增加源於樂觀估計。經濟下滑，眾多企業面臨去庫存壓力。一季度末有色金屬上市公司整體存貨為1304億元，同比增加33.47%，其中鋁板塊存貨同比增加12.4%。公司一季度末存貨為6.56億元，較2010年末4.99億元增長31.46%，與全行業增速持平，但明顯高於同行業。一季度存貨大幅增加主要與公司對後市偏樂觀有關係。即便下半年經濟下滑，考慮到電解鋁成本支撐，存貨對公司2011年業績影響有限。

　　電解鋁生産恢復正常。受節能減排，拉閘限電影響，2010年10月一條14萬噸生産線停産。2011年3月初，公司公告陸續恢復生産，目前已經滿負荷運行。受此影響，一季度電解鋁産量不足10萬噸。今年全國面臨電荒壓力，目前企業生産經營一切正常，未受到電荒影響。作為高耗能企業，如果夏季電荒進一步加劇，很可能影響到公司正常生産，2011年公司計劃生産鋁液33萬噸，鋁錠6.46萬噸。

　　鋁産品銷售以鋁水為主，産品主要銷往省內。2008年金融危機以來，公司産品全部供應國內銷售，並且加大了省內的銷售，2010年省內收入佔比為65.19%，較2008年的22.08%，提高43.11個百分點。2011年公司計劃生産鋁液33萬噸，鋁錠6.46萬噸，鋁液佔比達到83.62%。鋁液全部省內銷售，加上部分鋁錠，省內銷售收入佔比可能超過九成。公司用電成本大幅增加，加大鋁水産品和省內銷售可以減少鑄錠成本和運輸成本，緩解公司成本壓力。

　　2011年綜合用電成本大致為0.544元/度，較2010年提高0.064元/度。經測算，2011公司用電成本大致為0.544元/度。測算有三個方面的前提條件：其一、萬方電力停産待拆，網電用電量大致翻一倍為40億度；其二、預計金冠嘉華協議電價2010年約為0.47元/度，2011年可能提高至0.48元/度，用電量約為20億度；其三、目前的網電成本為0.561元/度，4月份15省平均上調2分錢，河南上網電價提高1.5分，6月1日起15省網電平均上調1.67分，河南網電提高2.3分錢後電價為0.584元/度，全年網電平均成本為0.574元/度。

　　熱電廠等待核準文件下發後投建。2月19公司發佈公告，全資子公司萬方電力擬投建60萬千瓦熱電機組，建成投産後將大幅度降低公司綜合用電成本。按照當前的煤價和網電價格測算，熱電機組可供應電解鋁生産用電40億度，全部取代網電，發電成本大致在0.473元/度(煤炭價格以2011年1-5月參考)，相比網電價格0.584元/度(6月1日提價後的價格)，可以節約用電成本達4.44億元。目前萬方電力已經停産，等待國家能源局等部門的核準文件下發後拆除重建，此外項目約28億元投資資金仍在落實當中。電廠整個建設週期約為2年，預計2013年中期可以投産發電。

　　熱電産大幅提升公司價值。對電解鋁行業來説，公司自備電廠是一個優質資産，主要原因在於以下四個方面：其一、作為非發電企業獲取自備電廠牌照幾乎不可能；其二、避免網電加價，目前網電和上網電價價差在0.18元/度，使得自備電能夠承受更高的煤價；其三、相同功率的自備電機組發電小時遠遠超過電力企業，發電小時增加可以攤薄非煤炭成本，自備電發電小時大致為7000-8000小時/年，電力企業則為5000-5500小時；其四、上大壓小後發電效率大幅提高，萬方電力單機30萬千瓦實際煤耗大致為320克標煤/度，而此前單機12.5萬千瓦實際煤耗大致為390克標煤/度，2011年1-5月山西大混平倉價的平均價格為700元/噸，考慮運輸成本和熱值換算，可以節約煤炭成本0.08元/度。

　　給予"增持"投資評級。綜合考慮鋁價、公司生産經營情況。我們測算2011-2013年公司EPS為0.41元/股、0.47元/股和0.87元/股。以6月2日收盤價17.09元/股，對應PE分別為41.18倍、36.15倍和19.62倍，估值合理。下調評級從"買入"至"增持"，理由是首先河南網電提價2.3分，超預期，其次熱電廠相關核準進展不如預期，最後考慮到公司業績對鋁價彈性較大，鋁價每漲100元，EPS上漲0.04元，以及熱電廠優質資産屬性。(中原證券)

　　盾安環境：污水熱泵面臨良好發展機遇

　　研究結論

　　天津熱泵供暖技術獲得政策支持，公司又在核心城市取得重大突破。根據《天津市供熱發展"十二五"規劃》，到2015年，天津市集中供熱面積將達到3.79億平方米，熱電聯産供熱比例達到42.2%以上，可再生能源供熱比例不低於12%，燃氣清潔能源供熱比例達到11.1%以上，將大力推廣應用地熱資源梯級利用和熱泵供熱技術。因此粗略估算，天津市場有4000萬平方米採用可再生能源供熱的潛力，約合40億的市場容量。此次簽訂的5億訂單框架協議，儘管還不知道執行的進度，根據我們的測算，完全投入使用後，將增厚EPS約0.15-0.2元。

　　節能行業迎來良好發展機遇，公司熱泵供暖整體解決方案將獲得大發展。

　　發改委已經組織第三批節能服務公司審核備案通知，十四個部委聯名通知在6月中旬開展節能周活動，地方政府也開始逐步重視節能市場的巨大潛力。2009年，建築能耗佔總能耗的比例為30%，其中供暖系統能耗佔建築能耗的60%，降低供暖系統能耗的節能效果尤其顯著，面臨良好的發展機遇。公司在熱泵供暖中綜合實力最強，既有山西矩能已有的項目經驗、又能提供主要的設備、具備熱泵供暖整體解決方案的設計能力，同時還是資金實力雄厚的大公司，因此，公司將抓住這一絕佳的發展機會，做大做強熱泵供暖項目。目前公司已經在瀋陽和天津兩大城市重兵佈局，重要的北方城市也在持續跟蹤，後續繼續突破的可能行很大。

　　多晶硅項目成本優勢顯著，但價格下跌超過30%，對業績貢獻降低。公司的多晶硅項目由於折舊、電耗、電價等因素，相比于國內同行具有相當的成本優勢，但是由於光伏下游需求趨緩，下游組件持續降價約30%以上，最終傳導到上遊多晶硅，5月份多晶硅下降幅度超過30%，目前均價已達到58美元/公斤，因為已經達到部分企業的成本線，我們認為降價幅度趨緩，預計明年維持50美元/公斤的均價，預計2012年貢獻每股收益0.15元，業績貢獻度降低。

　　維持公司買入評級，目標價20元。鋻於多晶硅價格下降幅度超預期，我們預測公司2011-13年的EPS分別為0.47、0.87、1.15元，由於公司業務多樣，沒有直接可比公司，參考相關公司估值，考慮到公司正處於轉型期，且有煤礦做為儲備，我們認為給予2012年25倍PE較為合理，對應目標價20元。

　　風險因素：多晶硅和再生能源利用項目進度慢于預期、資金鏈斷裂。(東方證券)

　　海亮股份：主業穩步前行 股權投資是亮點

　　事件

　　我們近期對海亮股份進行了調研，同公司管理層及相關人員進行了充分交流，並參觀了公司的生産現場，據公司公開信息及我們的分析判斷，簡評如下：

　　評述

　　國內規模領先的銅加工生産企業。公司主要生産製冷用無縫銅管、建築用/熱交換用銅及銅合金管、銅棒及銅合金管件。銅加工的理論産能已經達到30.8萬噸，其中製冷用無縫銅管16.6萬噸，建築用/熱交換用銅及銅合金管12萬噸，銅合金管件2.2萬噸。

　　越南、銅陵項目進展順利，是2011年産品增長的亮點，海水淡化項目底部回升。2010年公司實現産品銷售量17.97萬噸，同比增長20.58%。

　　公司海亮(越南)銅業有限公司年産7.1萬噸銅及銅合金管項目目前已經全部建成投産。安徽海亮投資建設年産4.8萬噸高效節能環保精密銅管生産線項目(該項目將公司本部諸暨市店口鎮工業區的一條年産3萬噸銅管生産線搬遷銅陵，新增部分設備並對搬遷設備進行改造，改善生産工藝，年産高效節能環保精密銅管4.8萬噸)2011年初已經建成投産，計劃銷量2.5萬噸左右。另外，中東地區的海水淡化項目在2010年擱淺後有望重啟，公司作為國內海水淡化銅管標準制定者，有望受益。

　　銅加工費比較穩定。作為銅加工企業，公司主要的盈利來自於加工費。未來幾年國際銅加工業的發展趨勢是向著精細化加工工藝、智慧化加工裝備、大而強和專而精組織規模等方向發展，公司已經具備規模經濟優勢，同時産品品種齊全、結構不斷優化，保證了銅加工費的穩定與上升。

　　通過在越南投資及加大國內産品銷售力度應對美國的反傾銷政策。

　　公司2008、2009、2010年産品外銷的比例分別為53.6%、45.7%和43.8%，逐步呈下降趨勢，一方面由於國外需求的下降，另一方面為國際貿易保護政策的實施。美國國際貿易委員會于 2010年11月22 日發佈終裁決定對公司的紫銅管反傾銷稅率為60.85%。為應對國際市場和政策的變化，公司一是通過越南(海亮)銅業有限公司拓展美國乃至國際市場，增強企業國際競爭力；二是要積極拓展國內市場和海外其他市場，消化原出口美國紫銅管的産量以及募投項目産能。(東海證券)