寶鋼股份：7月部分品種出廠價小幅下調影響單月業績表現

　　維持"推薦"評級

　　事件描述寶鋼股份今日公佈了2011年7月主要産品出廠價政策，主要品種的調整明細如下：

　　熱軋：低碳鋼、超低碳鋼、一般冷成型用鋼下調200元/噸，其它産品維持不變；酸洗：1、直屬廠部産品：普遍下調100元/噸；2、不銹鋼事業部産品：在直屬廠部價格基礎上優惠50元/噸；普冷：1、直屬廠部産品：厚度小于等於2.3mm産品下調100元/噸，其餘規格産品維持不變；2、不銹鋼産品：在直屬廠部價格基礎上優惠100元/噸；3、梅鋼産品：在直屬廠部價格基礎上優惠200元/噸；熱鍍鋅：1、直屬廠部産品：EDDQ、SEDDQ鋼級軟鋼及高強鋼下調200元/噸，其它維持不變；2、梅鋼産品：維持不變；3、不銹鋼事業部産品：在直屬廠部價格基礎上優惠100元/噸；電鍍鋅：CQ、DQ鋼級軟鋼下調100元/噸，DDQ鋼級軟鋼下調400元/噸，其它鋼級維持不變；鍍鋁鋅：1、直屬廠部産品維持不變；2、梅鋼産品：在直屬廠部價格基礎上優惠50元/噸；彩涂（7~8月）：維持不變；無取向硅鋼：1、高牌號、B50AH470、B50AR300高效和B35系列維持不變；2、B50AR350、B50AH600及以下高效、B50A470和B50A540下調200元/噸；3、B65系列中低牌號、B50A600及以下中低牌號下調500元/噸；取向硅鋼：維持不變；厚板：維持不變。

　　事件評論第一，近期國內鋼價的較弱表現是公司下調部分品種7月出廠價的主要原因根據現貨市場價格的變動調整遠期期貨粗出廠價是公司一貫的做法，公司下調部分品種7月出廠價的主要原因有以下幾點：

　　.近期國內市場現貨價格持續下跌，現貨市場價格的較弱表現是公司7月價格政策調整的主要原因；?期貨價格走勢較弱，期現價差為負，下調出廠價體現了當前公司價格政策較為謹慎的態度；現貨鋼價高於期貨價格的表現説明了當期需求其實還處於並不差的水平上，只是期現價差為負與遠期期貨價格低於當期期貨價格的現象來看，市場對遠期供需格局能否繼續維持當前的狀態存有疑慮。這種格局下，公司下調部分産品7月出廠價的行為反映了公司當前在價格政策方面謹慎的態度。

　　公司冷熱軋産品出廠價與市場價的價差較大，下調後仍處於不低的水平上；公司主要産品出廠價一貫高於市場價，由於公司僅調整了部分産品的出廠價格政策，在7月份價格調整後，公司産品出廠價與市場價的價差依然處於並不低的水平上。

　　第二，對下游需求的謹慎預期是公司下調部分品種出廠價的根本原因從近期鋼價與庫存的表現來看，板材表現相對要弱于長材。這主要源於下游製造業需求面臨的高位回落以及供給等因素的綜合影響。汽車行業近期出現的下滑對以板材品種尤其是冷軋為主的寶鋼造成一定的壓力基本屬於預期之內。

　　從公司本次調整的品種來看，部分熱軋、酸洗、冷軋、熱鍍鋅與無取向硅鋼均有不同程度的下降。

　　汽車産量增速的下滑是制約公司需求的直接壓力。雖然汽車板是公司一貫的優勢品種，以雄厚的技術實力與相應的配套服務系統享有部分溢價能力，但在全市場價格均面臨較大壓力的情況下，雖然公司産品仍可享有一定幅度的溢價，但下滑的趨勢可能難以避免。

　　而從熱鍍鋅及部分無取向硅鋼的下調情況來看，家電方面需求短期可能也面臨一定的壓力。尤其是無取向硅鋼在過去盈利維持高位的情況下，當前價格面臨的壓力更多的來自於當前需求增速已無法匹配新增供給加速釋放的供需格局改變。

　　第三，單月業績可能繼續下滑我們根據現有情況對公司業績進行簡單測算可得：

　　從估算的數據來看，3季度長協價環比2季度將有小幅下降不過基本上持平，影響不大；?假定公司擁有2個月左右的原材料庫存，則7月公司尚未受到長協價調整的影響；?假定4、5、6、7四個月份的産量水平分別為210萬噸、215萬噸、210萬噸、215萬噸；從我們的測算來看，7月預期可實現基本盈虧平衡，近幾個月盈利水平環比持續下降。由於實際經營情況受影響因素較多，且公司産品種類繁多，我們無法跟蹤所有産品的價格和成本變化，因此簡單測算與實際情況難免存在誤差。但在7月部分品種出廠價下調的影響下，業績環比繼續下滑可能是難以避免的事。

　　第四，維持"推薦"評級考慮到下半年可能出現的變化，我們暫不調整公司的盈利預測，預計公司2011、2012年的EPS分別為0.84元和0.93元，維持"推薦"評級。(長江證券)

　　華誼兄弟：合資"傳奇東方" 面向全球市場

　　事件

　　公司公告通過全資子公司華誼兄弟國際有限公司,擬與美國傳奇影業公司及其他投資方在海外投資合資公司,其中華誼國際與美國傳奇影業公司為參股股東,其他投資方合併為控股股東。合資公司將致力於中國題材英文大片的製作,故事基於中國歷史、傳説或傳統文化,以英文製作,全球發行。

　　評論

　　合作增強華誼電影主業:根據華誼兄弟與傳奇影業發佈會消息,將成立新公司名為"傳奇東方",每年將推出1-2部較大投資的電影。美國傳奇影業是知名的獨立製片公司,與華納兄弟聯合推出過25部電影,包括《盜夢空間》、《蝙蝠俠:黑暗騎士》、《300勇士》等經典之作。雙方的合作,有望整合具有國際水準的電影製作力量,對於增強華誼兄弟電影主業十分有益。

　　大力開拓國際市場:華誼兄弟在增資華誼國際之後實現與傳奇影業的合作,對國際市場的開拓邁出實際性的步伐。

　　早先《狄仁傑之通天帝國》在法國放映期間,曾進入周票房排行榜前十名,票房不俗。合資公司未來致力於中國題材英文大片的製作,並面向全球發行,且每年推出1-2部較大投資電影的計劃,將使得華誼兄弟來自海外票房的收入值得期待。

　　多品牌戰略顯端倪:華誼兄弟在2月份發佈"H計劃",與華語市場多位知名導演形成合作;同時加大國際合作的力度,打造具國際水準的影片,有助於公司形成多個內容品牌,逐步擺脫馮小剛品牌獨大的局面。多種製作力量和品牌的不斷成熟,對於降低公司電影業務的風險具有積極影響。

　　投資建議

　　我們預計公司2011-2013年每股收益分別為0.419、0.596、0.788元,對應當前股價估值分別是34、24、18倍;公司與海外影視製作力量的合作,有望在一兩年內即産生收入與利潤,鋻於公司尚未公佈具體的合作項目,我們暫不調整盈利預測;我們堅定看好公司"內容-渠道-衍生品"的戰略佈局進程與面向全球電影市場的發展思路,維持對公司"買入"的投資評級。 (國金證券)

　　長江電力：季報超預期已成定局 目標價11.7元

　　風險提示：水資源費、增值稅返還及移民補償費等政策變動將影響公司盈利；主業整體上市後，業績受來水影響加大，季度間波動更為劇烈。

　　維持"買入"評級及11.7元的目標價位：水電是電力改革的受益方，有水就發、優先調度；新一輪水電投資高峰在即，意味著高盈利能力將被拷貝。在未考慮收購地下電站及金沙江下游資産前提下，預計公司10一12年EPS為0.48/0.54/0.57元，對應P/E為16.1/14.3/13.7倍。結合DCF估值和現價對應的股息率約3.5%，我們繼續維持對公司11.7元的目標價位和"買入"評級。預計公司3季報或明顯超出市場預期以及與俄羅斯水電巨頭合作將成為公司股價短期催化劑，建議積極關注。(中信證券)

　　中信證券：國際化邁出實質一步

　　參股里昂證券和盛富證券標誌著公司與東方匯理的合作、以及公司的國際化進程開始正式起航。公司于2010年5月開始啟動與東方匯理的合作進程,至今已一年有餘,而且交易方案較之前公告的有所變化("合作方式包括但不限于業務合作、客戶資源共享、組建合資公司、成立戰略聯盟等"),這也反映出過程的艱辛以及相關方的審慎。這也進一步説明,儘管國內券商的國際化進程是大勢所趨、且勢在必行,但過程應該不是一帆風順的,對此我們雖有較大期待和足夠的信心,但也要有更長期的耐心。

　　收購少數股權僅僅是第一步,後續的合作將隨著雙方了解的深入而逐步展開,公司與東方匯理合作及國際化發展的戰略目標將穩步實現。收購少數股權而非之前預期的建立合資公司或全面收購,但畢竟邁出了第一步。畢竟國內國際的經營環境完全不同,中信以少數股權入股,能夠在充分了解合作方情況的基礎上,再進行更深入的合作,這對中信而言是最理性的選擇,這也能夠在很大程度上規避境外市場的風險(如避免類似貝爾斯登的情況出現)。這也僅僅是合作的第一步,按照公告的説法,在中信入股之後,里昂證券和盛富證券進行業務整合、打造全球經紀業務網絡平臺。我們判斷,在此過程中,雙方的合作將更為緊密,不排除有更進一層的股權合作。這將有利於中信證券國際化戰略的穩步推進。

　　交易價格合理,短期來看交易本身有利於提升公司的資金利用效率。按照里昂證券和富盛證券凈資産合計9.31億美元,中信的收購價格對應PB為2倍,略高於現有港股中資券商估值,但考慮到里昂證券的綜合實力,這一價格在合理範圍內。另一方面看,由於未披露里昂證券和盛富證券的盈利情況,我們無法判斷收購對中信ROE的影響程度。但可以明確的是,鋻於里昂證券在亞太市場地位、及與其他券商的比較,收購本身將能夠提升閒置資金使用效率。

　　發H股有利於推進國際合作和國際化戰略。中信於今年3月份公告發行H股,成功發行後,公司將有更充足的現金來推動與東方匯理的合作,我們判斷,屆時,該項合作有望提速。

　　增持!我們仍然維持對中信證券2011-2013年EPS0.73元/0.94元/1.14元的業績預期,動態PE17倍,PB1.7倍,PB處於歷史低位。公司創新業務已進入拐點,融資融券等新業務突破將是最大催化劑,維持增持評級。風險在於市場環境進一步惡化。 (國泰君安證券)

　　中天科技：中標南方電網 特種線纜龍頭鋒芒再現

　　事件:

　　中天科技近日發佈公告稱,在南方電網2011年線材、塔材類物資集採項目招標中,公司控股子公司上海中天中標鋁包鋼絞線、鋁包鋼芯鋁絞線、鋼芯鋁絞線、鋼芯鋁合金導線、耐熱鋁合金導線合計2.90億元人民幣。

　　點評:

　　1.公司特種導線優勢明顯,年初至今已合計中標5.33億元。公司經歷了從普通線纜到特種線纜的發展過程,産品齊全,技術領先。公司所生産的耐熱鋁合金導線填補了國內空白,從而使得公司在電力導線和特種導線領域擁有明顯的競爭優勢,市場佔有率達到50%左右。年初至今,公司已相繼中標國家電網220千伏及以上輸電線路裝置性材料採購及南方電網220KV、110KV線材類物資集採等項目,合計中標額高達5.33億元。

　　2.光纖預製棒試生産成功,盈利能力有望進一步提升。目前,我國光纖預製棒的對外依存度高達75%,國內只有長飛,亨通等少數幾家廠商實現自産,且産能有限。公司光棒的成功生産將徹底打破我國預製棒受制於人的局面,使得公司的預製棒基本實現自給,從而進一步提升公司的成本控制能力和盈利能力。預計到2013年項目達産後,400噸預製棒産能的充分釋放將為公司貢獻1.8億元的凈利潤,增厚EPS0.56元。

　　3.裝備電纜多年積累,産品靜待爆發。裝備電纜主要用於造船、軌道交通、鐵路機車,礦井等領域。公司結合自身所處的地域優勢,大力發展船用電氣裝備電纜,佔據了國內約10%的市場份額。預計之前募投項目于13年達産後,將新增年産18000公里船用電纜的生産能力,進一步鞏固公司在船舶電纜市場的佔有率。此外,隨著項目的達産,公司在機車電纜、軌道交通電纜、礦用電纜等領域的生産力也將得到同步提升,為公司裝備電纜産品的集中爆發打下堅實的基礎。

　　4.給予公司"短期_推薦,長期_A"的投資評級。我們預計公司今後三年的每股收益分別為1.50元,2.04元,2.58元。對應的動態市盈率分別為16倍,12倍和9倍。我們給予公司"短期_推薦,長期_A"的投資評級。(國都證券)

　　桂冠電力：龍灘貢獻增長 重置體現價值

　　投資要點：

　　公司核準在建項目主要為火電和風電，水電項目均處於前期開發階段，儲備項目規模有限，我們認為公司發展將依靠並購，而並購目標我們認為主要來自於大唐集團已投産裝機。龍灘水電站一期建成投産後正常蓄水位為375 米，具備年調節能力，下游各梯級電站年總發電量由213.58 億千瓦時提高至237.92 億千瓦時，增幅為11.4%。

　　受廣西區社會用電需求增長、區內水電企業上網電量減少的影響，09年下半年大唐合山的火電機組利用小時大幅增加，而且2008 年7、8月份兩次調整的火電價格使大唐合山減輕了部分成本壓力。目前該公司標煤價格保持在800 元/噸左右，1 季度實現盈利，經營形勢穩定。

　　在合山2010 年40 億千瓦時電量、標煤單價800 元/噸基礎上測算，我們預計合山電廠實現利潤總額將達到1 億元，從而擺脫雞肋地位。

　　龍灘375 米蓄水完成，估計岩灘年平均發電量增加到64 億千瓦時，二期擴建以及龍灘400 米蓄水完成後，岩灘年平均發電量增加到80 億千瓦時。岩灘公司目前的電價為0.1544 元/千瓦時，剔除上交財政部分，僅為廣西水電標桿電價的60%。這使得具備低電價優勢的岩灘電站能夠從直供電中受益。未來岩灘電價提升空間較大。

　　我們認為不應顧慮乾旱的短期影響，儘管目前公司相對估值不具優勢，但考慮公司資産的資源屬性以及龍灘蓄水帶來的電量提升，仍維持"推薦"評級，合理價格區間應為8.2-10 元，6 個月目標價位為9.3 元。(華泰證券)