三一重工：期待世界級的工程機械企業在中國誕生

　　十二五,工程機械行業的快速前行仍將持續

　　由於經濟發展階段不一,中國各區域波浪式承接投資高峰。十二五,城鎮化西進、民生工程、勞動力替代以及傳統投資項目將構成投資需求的原動力。混凝土機械、挖掘機等重點細分子行業的市場容量依然有較大空間。

　　短期需求放緩,行業競爭進入春秋戰國 4月後銷量的快速回落將一季度超預期的同比累計增速迅速拉低,我們模型預計11年銷量增長10%~20%,故未來幾月仍不樂觀。行業競爭從跑馬圈地進入春秋戰國,賒銷增多導致現金流惡化、或有負債風險加大,同時下游進入門檻降低或將引發臺班費下降並最終影響行業長期盈利能力。而行業調整正是龍頭企業鞏固地位的好時機。

　　三一,十年百倍的成長奇跡,彰顯綜合競爭實力

　　過去十年,三一從3.9億收入增長至340億的高速成長註定會在中國民營企業發展史上留下濃重一筆。遠超行業增速的優異表現充分體現其三大核心競爭力:超前的戰略、領先的技術、一流的服務。核心競爭力的背後,正是三一強大而獨特的企業文化和企業精神。

　　見證工程機械行業的世界級企業在中國誕生

　　全球第一大工程機械消費國將培育出世界級工程機械企業。我們看好三一的理由包括:作為現金牛的混凝土機械領域優勢穩固,為其奠定雄厚資本基礎,而在明星業務挖掘機和汽車起重機領域,三一再次複製過往成功經驗,這將大大拓寬其發展空間。未來三一若能攻下核心部件國産化、全球化戰略佈局這兩個堡壘,那麼成為工程機械行業的世界級企業的夢想便不再遙遠。

　　給予公司謹慎推薦評級

　　預計11年實現H 股攤薄前eps1.06元,增長44%,對應PE16倍。行業短期景氣度雖有下滑,但公司融資後的資金實力以及更重要的卓越的競爭實力將幫助公司在此輪調整後進一步擴大領先優勢,給予謹慎推薦評級。(國信證券)

　　華鼎錦綸：受益産量高速增長 有望成為行業領航者

　　公司為我國差別化錦綸長絲龍頭企業,目前具備4.2萬噸錦綸長絲産能。

　　公司主要産品分為前紡生産的預取向絲(POY)、高取向絲(HOY)、全牽伸絲(FDY)和後紡加工的彈力絲(DTY),差別化率接近60%,處於行業領先水平。

　　我們分析公司有以下三個看點:

　　錦綸行業競爭較為有序,成本轉嫁能力強:錦綸由於高輕柔性和耐磨性,主要用於高檔休閒服飾領域。受益於消費能力的提升,過去五年我國錦綸長絲需求複合增長率達到了27.3%,而年供給複合增長僅為13.2%。因此行業開工率一直維持在較高水平,競爭較為有序,成本轉嫁能力強。而公司立足於差異化錦綸長絲,具備更強的議價能力。因此我們預測未來幾年公司的毛利率水平將穩定在過去四年平均的15%左右。

　　原料己內酰胺的擴産,將為錦綸行業打開成長空間:目前錦綸原料己內酰胺供給嚴重不足,自給率僅為40%,因此噸毛利接近萬元,可以説錦綸行業80%以上的利潤都集中于上遊。但該局面未來有望得到改善,目前中石化與恒逸石化合資的20萬噸産能年底即將達産。並且我們預期未來還會有更多的民企進入這一行業,這將徹底扭轉供不應求的局面,未來其高價也有望得到鬆動。這會顯著降低錦綸行業的成本,提高其毛利水平,並且也將改善錦綸與滌綸過高的價差,有助於其應用領域的推廣。

　　産能快速擴張帶來的業績高速增長:公司現有長絲産能為4.2萬噸,6月底募投項目4萬噸長絲産能將全部達産。並且公司超募資金達到了5個億,我們預測這將主要用於做大主業。如果以目前萬噸産能的投資規模,公司未來産能還將再增長5萬噸,我們預測13年,公司産能將有望達到13萬噸,相比現在增長300%以上,這也將帶動業績高速成長。

　　盈利預測:

　　依照我們對公司未來幾年産量和毛利率的假設,我們預測2011-2013年公司的每股收益分別為0.62元、0.79元和1.45元。考慮到公司未來幾年産量快速增長帶來的業績提升,給予2011年25倍市盈率,對應目標價15.5元,首次給予公司買入評級。

　　風險因素:

　　1.原材料己內酰胺價格大幅上漲所帶來的成本增加;

　　2.化纖行業景氣下滑(東方證券)

　　江南化工：橫向並購 縱向拓展

　　投資要點:

　　公司收購盾安資産完成後,總産能達 25.65萬噸; 公司設立江南利民、收購四川宇泰,爆破工程業務逐步成型; 業內資源整合已成趨勢,看好公司長期發展前景。

　　報告摘要:

　　橫向並購:收購盾安資産進入倒計時階段,炸藥産能將達25.65萬噸。

　　公司前期公告,收購盾安控股及盾安化工下屬8家子公司的19.05萬噸炸藥産能事項已經獲得批文。預計公司對盾安相關資産的整合將在近期完成,收購完成後公司炸藥總産能達25.65萬噸,一躍成為國內最大民爆企業。

　　縱向拓展:設立江南利民、收購四川宇泰,爆破工程業務逐步成型。

　　公司近期公告設立江南利民爆破有限公司,公司的控股子公司江南爆破佔江南利民總股本67%;另一合資方是馬鋼集團下屬利民建築。該公司主要為馬鋼集團下屬礦山企業提供爆破工程服務,預計明年可以開始産生效益。公司在爆破工程領域的另一大舉措是即將收購四川宇泰特種工程技術有限公司。該公司在爆破工程領域具有較好的技術優勢、市場優勢,且地處炸藥消耗大省四川省,對其收購有利於公司快速提升爆破工程業務水平、打開更多的爆破工程市場。

　　乘産業政策東風,未來發展空間大大提升。十二五期間行業內生産企業將由目前的140余家重組整合到50家以內,同時形成1-2家大型企業集團。公司已經在規模上遠超國內同行,在未來的收購整合過程中將佔據更大優勢,預計公司也將受到較多的政策支持。公司完成對盾安資産的整合後,業務範圍遍及長江中下游大部分省市以及新疆自治區,一方面將大幅受益於基建對於炸藥産品需求的提升;另一方面未來爆破工程業務有望在全國鋪開,為公司帶來更大的發展空間。

　　盈利預測:預計今明兩年分別實現EPS 為1.14元、1.32元。按公司收購後總股本26376萬股、全年合併報表進行測算,預計公司今明兩年EPS 分別為1.14元、1.32元,按今年30倍PE,第一目標價格34.20元,給予"買入"評級。（宏源證券）

　　中煤能源：期待集團整合礦逐步注入

　　公司1-5月份自産商品煤增速7.9%,雖沒有新礦投産,但依然實現了較高增速。公司1-5月累計自産煤4394萬噸,同比去年增長7.9%,隨著平朔礦區煤質情況逐步改善,二季度月均産量環比一季度增長4.5%,6月份逐步進入電力需求旺季,預計月産量仍有望環比提升。平朔礦區煤質從去年下半年至今始終受風氧化問題影響,上半年有所改善但依然不太理想,預計下半年將明顯改善。

　　公司未來3年將進入快速增産期,複合産量增速達到16.5%,現貨煤比例將從去年30%逐步提升至50%以上。12年産量增長主要來自於東露天礦和王家嶺礦,13年和14年鄂爾多斯2500萬噸、以及納林河二號礦、母杜柴登、小回溝、禾草溝一系列優質煤項目都將集中投産。同時,王家嶺、小回溝、禾草溝將提高公司煉焦煤産量佔比,納林河、葫蘆素和門克慶又都是優質動力煤,能彌補平朔礦區煤質不穩定所帶來的問題。而且新增産量公司擬全部用於現貨銷售,年底東露天礦投産公司現貨煤比例將從一季度42%提升至51%,13-14年還將持續提升,公司業績彈性將明顯改善。

　　公司2年內有望收購進出口公司8個整合礦井,共計1610萬噸産能,預計將增厚12年業績0.05元/股。中煤進出口公司作為山西整合主體參與朔州地區和大同地區資源整合,目前在山西共形成整合後礦井8個,保有儲量近6.3億噸,設計能力1610萬噸,權益産能1295.7萬噸。去年總計産量810萬噸,朔州地區3個礦井由於賦存條件較好,未來均有擴産可能。未來證照齊全後有望注入,如果12年實現收購預計將增厚業績0.05元/股。

　　預計11年業績0.57元,12年0.7元/股,11PE16倍,12年13倍,如果考慮進出口煤礦收購,12年僅12.4倍,估值優勢明顯,維持"增持"。且公司隨著山西蒙陜一批焦煤、優質動力煤項目相繼投産,公司ROE水平將逐步提升,煤源將更加豐富煤質將更加穩定,現貨煤比例將穩步提升至50%以上。集團進出口公司礦井有望在2年內注入公司,預計將增厚公司12年業績0.05元/股;另外,公司有望在未來3-5年內將金海洋千萬噸規模礦井和中煤龍化260萬噸産能收入公司體內。內生外延增長均值得期待,建議投資者積極關注。(申銀萬國證券)

　　廣州藥業：經營環境嚴峻 品牌運作將加強

　　行業經營環境嚴峻

　　調研中,我們感受到公司面臨多方面的經營壓力:一方面基本藥物招標使得公司大量産品價格受到壓制;另一方面由於抗生素分級管理政策,抗生素類西藥增長受到影響;第三,中藥材再次上漲,成本壓力較大。

　　品牌運作是公司醫藥工業主要主題

　　廣州藥業的品牌是公司的有力競爭點,公司將強調大健康概念,加強品牌運作,預計下半年公司大健康領域將有新動作,如品牌合作和品牌利用。另外綜合版塊方面:廣藥集團的物業資産較多,預計將來會有一些創新性的處理。

　　商業:追求有質量的並購整合

　　公司將加強商業並購,規模上重點考慮10-20個億左右。重視並購的質量,尤其是整合這一塊。公司已經在負責廣州醫院的數據接口製作,因此具有獨特競爭力。公司在整合方面經驗豐富。但從業績角度而言,不會有太高的增長,預計約20%左右。

　　毛利率可能持續下降

　　在中藥材大幅上漲的背景下,廣州藥業2010年實現毛利率上升3%,主要是因為産量上升帶來的規模效應。另外,2010年下半年是亞運會,公司趕在大運會之前進行了大量的生産,也正好是中藥材大幅上漲之前。但從2011年的情況來看,預計未來公司的毛利率有持續下降的可能。

　　盈利預測和評級

　　我們預計公司2011-13年每股收益分別為0.41、0.51和0.64元,對應當前股價PE 分別為36、29和23倍,給予"推薦"評級。 (平安證券)

　　重慶百貨：估值偏低的西南商業龍頭

　　目前市場對於新世紀資産注入的一次性EPS增厚已經充分反應。未來公司看點在於業務整合後內耗消除及協同效應帶來的長期利好。我們預測公司2011、2012年EPS將分別為1.74元、2.30元,以2011年6月17日收盤價41.21元計算,對應動態市盈率分別為24倍、18倍。同時,公司2011年P/S僅為0.64倍,在A股上市公司中屬於較低水平,未來一旦整合效果體現,估值優勢將更加明顯。綜合考慮,我們看好公司長期發展,且目前公司估值合理偏低,未來內生性改善空間較大,因此我們維持公司"買入"的投資評級。

　　盈利預測假設:

　　1)市場佔有率上升帶來議價能力提升,綜合毛利率逐漸上升;

　　2)整合帶來公司銷售及管理費用率逐年下降;

　　3)公司近兩年一直收到來自政府的補助,我們假設該項營業外收入保持在1000萬元左右。(天相投資)