中國南車:定向募資110億元完善産業鏈601766

　　今日中國南車公告擬採用非公開方式向中國南車集團公司發行60億元、社保基金髮行50億元,兩名特定對象共計認購A股股票110億元。按照根據2010年度利潤分配方案除息調整後的本次發行價格6.02元/股計算,本次非公開發行A股股票數量不超過1,827,242,524股,其中南車集團認購股份數量為996,677,740股,社保基金認購股份數量為830,564,784股。

　　我們關注到本次募投資金投向的18個項目由IPO時以增加新産品産能為主,轉變為主要增加高端産品維修和核心配套件製造為主,少量增加高端産品産能為輔,可提升公司單位收入的贏利能力,體現了中國南車車輛製造能力逐步成熟、培育新産業及觸角向産業金融延伸的發展態勢。

　　在各投向中,城軌車輛項目有不少應為與各地合作建設城軌地鐵車輛組裝和服務能力,將帶動中國南車在相關的各地城軌地鐵設備的市場份額。

　　另外,融資租賃項目也是本次融資的重點投向。根據《Word leasing yearbook 2006》的統計,中國設備市場的租賃滲透率為2.6%,遠低於歐美發達國家20%以上的平均水平,未來融資租賃業務具有廣闊的發展空間。我們認為中國動車組、機車和城軌地鐵車輛的使用方均為資産實力雄厚的公用事業公司,具有設備單價高、使用地點明確、現金流穩定透明的特點,是比工程機械更為適合進行融資租賃的産品。中國南車投資20億元用於融資租賃,最大可望撬動200億元的銷售,並額外獲取融資租賃服務費,與GE的金融服務公司有類似之處。

　　總體而言我們認為中國南車在中國鐵道系統資金緊張但即將迎來高速客運路網形成客貨分流的關鍵時期獲得110億元資金支持對公司未來3-5年的快速發展具有良好的推動作用。

　　發行前中國南車總股本為118.4億股,預計本次定向發行後總股本將上升至136.67億股。不考慮融資攤薄情況我們預測2011-2013年中國南車的EPS為:0.33元、0.40元和0.51元,若考慮增發110億元完全攤薄後11-13年中國南車的EPS為:0.29元、0.35元和0.44元,凈利潤增長率分別為54%、22%、25%。考慮到公司融資成功將帶來發展資金支持,且社保基金本次認購的股票在本次非公開發行完成後36個月內將鎖定,3年內中國南車解禁壓力小。目前中國南車估值中等偏低,我們維持對中國南車"買入"的評級。(海通證券)