豫金剛石：收購微粉 意在線鋸

　　豫金剛石公告與"恒翔磨料"有限公司設立合資公司,進入金剛石微粉生産。合資公司註冊資本5000萬元,豫金剛石出資8000萬元,控股51%,合資協議對方恒翔磨料以金剛石微粉相關的固定資産和存貨出資,佔比49%,並無償贈與合資公司相關商標、專利、生産工藝、生産技術等。同時,恒翔磨料承諾合資公司從2011年7月至2014年6月三年合計稅後凈利潤達到13,270萬元。

　　若這一承諾未兌現,恒翔磨料將通過無償轉讓合資公司股本來承擔違約責任。

　　評論:1、收購成本低。預計合資公司2011年凈利潤3000萬元,根據豫金剛石出資和控股比例計算,本次收購估值僅5.33倍動態市盈率,考慮到收購的戰略意義和成長前景,本次收購成本較低。

　　2、合資公司將帶來可觀利潤貢獻。我們預計合資公司2011-2013年凈利潤可達3000萬、4000萬、5000萬元,2012、2013年可分別貢獻凈利潤2040萬元、2550萬元。

　　3、填補金剛石切割線生産産業鏈空白。金剛石切割線是將金剛石微粉通過電鍍等技術粘合到鋼線上,因此收購微粉産能,有利於公司打通金剛石線産業鏈,控制生産工藝和成本。目前金剛石線切割單晶硅片已經在保利協鑫獲得成功,並且我們看到其世界範圍內推廣的趨勢。公司正在與無錫尚德合作開發金剛石線切割多晶硅片,我們預計7月份可能有所突破。經我們最新測算,金剛石線售價1.75元/米時將具有經濟性,而我們預計豫金剛石售價將遠低於此,有望憑藉成本優勢打入龍頭企業供應鏈。

　　4、創造了未來往聚晶領域發展的可能性。金剛石微粉是金剛石往聚晶産業鏈發展的首要環節,擁有微粉製造能力將為公司未來拓展更為廣闊的下游産品創造可能性。

　　估值與建議:維持2011年業績預測0.50元/股,上調2012/2013年盈利預測9%/8%,每股收益0.82/1.12元/股,同比增長分別為101%、63%、37%。目前股價對應于2012年22.4倍市盈率,我們判斷金剛石線在硅片切割領域的技術替代將在下半年加速,維持推薦。(中金公司)